$TRNFP Транснефть отчиталась за 3й квартал 2025 года по

RU000A105Y14 Рубрика - "Под прицелом"! Смотрим, как чувствуют себя компании третьего эшелона после IPO. Ну или, как более правильно говорить, наIPO. По-другом размещение КЛВЗ "Кристалл" с оценкой под 8 млрд рублей охарактеризовать невозможно. Напомню предысторию. Небольшой производитель водки с повторяющимся названием "Кристалл" (в России много бизнесов с таким названием) быть может не на самом пике, но во время горячего рынка, решил выйти на IPO. Цель привлечения средств была благородная - расширение производства, внедрение новых марок алкоголя (более дешевые копии популярных брендовых напитков вроде Соджу и подобного). Естественно, продавалась все это под соусом быстрого роста и кратного увеличения прибыли. С момент наIPO акции сложились в три раза. Все более-менее адекватные инвесторы тогда писали про неадекватно завышенную оценку бизнеса. Но рынок был горячий, так что свой млрд компания привлекла успешно. Чего же удалось добиться на вложенный млрд? Не сказать, что успехи грандиозные, но они есть: - за первое полугодие выручка еще стагнирует; - но вот по итогам 9 месяцев рост уже на 20%. То есть конкретно в 3 квартале выручка выросла почти на 50%! Получается, что таки сдержали обещание и запустили свои новые бренды? - пока выручка стагнировала, компания даже снижала себестоимость производства. Тут менеджмент стоит хвалить. Когда обороты раскрутились, снижать себестоимость невозможно, но рост относительно небольшой. - как итог, операционная прибыль за 9 месяцев выросла на 50%. А впереди горячий новогодний сезон, так что может быть еще лучше? Но есть два маленьких нюанса, которые портят благолепную картину. Денег, привлеченных на IPO, видимо не хватило, поэтому КЛВЗ еще и занял сверху. Общий долг вырос с 1,5 до 1,8 млрд. Соответственно процентные расходы почти удвоились и достигли 0,3 млрд за 9 месяцев. Ну с процентами все понятно - заняли под стройку, долги сегодня дорогие, вот и растут процентные расходы. По мере снижения ставки ситуация будет улучшаться (наверное). А вот почему сальдо прочих расходов ухудшилось с -200 до -300 млн решительно непонятно. Собственно, эти прочие расходы и сожрали всю прибыль. Бухгалтер изящно нарисовал небольшой рост прибыли, но акционерам от этого никакой радости. Если ты купил бизнес за 8 млрд (ну пукай купил сейчас за 3 млрд), какая тебе разница, заработала компания 50 или 75 млн? Чтобы акции выросли, прибыль должна быть 300 млн, а лучше 500. Ничего подобного даже близко нет! Еще из неприятного: капитал (1,8 млрд) большей частью состоит из НМА (1,3 млрд). То есть у бизнеса реальных активов на 0.5 рубля при капитализации 3 рубля. Грустно. Конечно, мы посмотрим на успехи компании в 2026 году (как раз должен быть основной эффект от капекса). Но, даже если все получится, и прибыль выйдет на заветные 0,5 млрд (на IPO обещали 1 млрд, но это нереально), это будущий P\E = 6. И зачем это нужно? #бородаинвестора #KLVZ #КЛВЗ #Кристалл #IPO #алкоголь

Кажется до конца декабря у нас успеет пройти еще одно IPO. К публичному размещению готовится одна из многочисленных дочек\внучек Ростелекома - ГК "Базис" - крупнейший вендор ПО управления динамической ИТ-инфраструктурой. Откровенно говоря, я не очень шарю, что может означать подобное определение. Предположу, что компания создает\продает софт для облачной инфраструктуры и всего связанного с облачными вычислениями. Если верить СМИ, потенциальная оценка для IPO планируется в достаточно широком диапазоне 25 - 35 млрд. Это достаточно широкая развилка, которая предполагает варианты. По нижней границе диапазона можно говорить о справедливой или даже привлекательной оценке бизнес. По верхней границе - дороже, чем лично я готов купить в сегодняшних условиях. Как и во всех размещениях IT компаний, мы видим красивую картинку роста бизнеса: - с 2022 года выручка утроилась; - чистая прибыль выросла в 2 раза; - за 9 месяцев выросли на 57% по выручке и на 40% по OIBDA; - приятный факт - отсутствие долговых обязательств; Графики красивые, прогноз консалтинговых компаний соответствующий - более чем удвоение рынка к 2030 года, на котором Базис является лидером. Вот только мы с вами на примере предыдущих IPO прекрасно знаем, что софтовики выходят на IPO в момент пикового роста показателей, зачастую уже видя обвал показателей на операционном уровне. Так что совсем не удивлюсь, если 4й квартал внезапно окажется разочарующим и смажет весь рост первой части года. В более приятном сценарии падение темпов роста начнется уже в 2026 году. Это ключевой аспект размещения. Компания может и хорошая или даже отличная, но мы видим мощное торможение во всем секторе. С очень высокой вероятность что-то похожее будет и в Базисе если не в конце этого года, то вначале следующего. Если бизнес не растет, то критически важной становится его оценка на IPO. 10 OIBDA это однозначно дорого. 6 - 7 OIBDA еще можно подумать, хотя опять же, спешить некуда. Суровая правда российских IPO заключается в том, что буквально все эмитенты в какой-то момент можно было купить из стакана дешевле чем в момент IPO. Так что брокерам до следующего рыночного бума будет сложно успешно в эту горячую картошку. #бородаинвестора #IPO #инвестиции #базис

Мы уже знаем, что прямо сейчас российскому софту снова приходится нелегко, даже несмотря на уход иностранных вендоров и фактическое отсутствие конкуренции. Отрасль попала в простую экономическую ловушку: менеджмент, видя ажиотажный спрос и растущие доходы на фоне ухода иностранцев, неконтролируемо раздул расходы. Планы роста оказались явно завышены, а тут еще и управляемое охлаждение накрыло экономику. В итоге компани остались со стагнирующей (а то и падающей выручкой) на фоне высоких издержек! Базовое правило личных финансов, которое применимо и к большим компания, заключается в том, что повышать траты легко, а вот сокращать крайне сложно и болезненно. В итоге формула эффективности российского софта сегодня сводится к способности менеджмента недрогнувшей рукой отрезать все лишнее. Кто сильнее сократит расходы без потери выручки, тот и молодец! Пока явных успехов не нашел, но некоторые компании справляются лучше конкурентов и по крайней мере остаются прибыльными. Например Астра ASTR пока стабильно прибыльна. А вот у Диасофта DIAS сократить издержки не получается. Компания получила первый квартальный убыток с 2022 года! Конечно, акционеры могли бы просто переждать турбулентность и хорошо заработать на новом цикле роста экономики при снижении ключевой ставки. Но, вполне вероятно, что это случится уже после окончания СВО и на рынок снова зайдут американские вендоры. Тогда конкуренция обострится и зарабатывать станет сложнее. В общем пока кажется, что золотая эра 2022 - 2024 для российского софта завершилась. В какие цвета будет окрашен следующий период его развития покажет время. #бородаинвестора #софт #инвестиции