Профиль инвестора Carpe_Diem123 | Тинькофф Инвестиции Пульс

Одного аналитика, который на бирже плотно сидит, знаю через 2 рукопожатия. Он молодой, не мастодонт, так что и его слова тоже не являются истиной в последней инстанции. Но все таки) будучи на пике тревожности за Евротранс 21 апреля, попросил попросить (прошу прощения за косноязычие) его дать совет насчет ЕТ - продавать или оставлять. Через пару дней от него переслали ёмкий и лаконичный ответ: "компания так-то х**та, но платёжеспособная. Так что с облигациями все должно быть хорошо" И вот уже почти 2 месяца это короткое описание дел продолжает соответствовать действительности) Так же кое-что хотел добавить из своих подсчётов. Помимо сегодняшней амортизации, с 18 мая (день, когда перестали платить по ЦФА) по 11 июня компания суммарно выплатила 929 млн (тоже почти млрд). Из них 454 млн - купоны по облигациям, а вот 475 млн (то есть более 50% от этой суммы) - выкуп народных облигаций. Это больше половины просроченного долга по ЦФА и еще - с точки зрения компании это внеплановые выплаты, на которые было бы и не так уж предосудительно не иметь заготовленного кэша. Но все равно оплатили. Справляются. Третий момент. Осознал, что тревогу вызывает не компания, а Пульс. Неделю сюда не заходил, ограничивался собственными рассуждениями с самим собой (находившими отражение в постах здесь ), и чувствовал себя прекрасно. Вчера зашел сюда, начитался - и прям плохо стало. Аж на эмоциях поставил заявку на продажу части облигаций, чтобы "смягчить удар" если что. Пришлось на гвоздях помедитировать, чтоб изгнать из головы это паническое "коллективное бессознательное". Очистился от лишних мыслей - заявку убрал. Как оказалось, не зря) Так что совет (в первую очередь для самого себя) - заходить сюда пореже) Не ИИР

Вот из-за подобных историй с 22 года ни одной акции в портфеле. Слишком много факторов, влияющих на движение цены. Все не предвидешь, тем более если биржа - источник пассивного дохода, а не основной вид деятельности. Облигации надёжнее. И главное, что надо знать про компанию при ведении чисто "купонной политики" - вероятность банкротства в течение того срока, в рамках которого ты собираешься их долг держать. А вероятность такого события помогают понять мультипликаторы и коэффициенты. Их много разных. Основной, на который я ориентируюсь - коэффициент текущей ликвидности. Соотношение оборотных активов к оборотным обязательствам. У ЕТ он 72 млрд/ 62 млрд = 1,17. Сильно ниже комфортных 1,5, но в абсолютных величинах получается, что все то, что компания может продать за год на 10 млрд превышает то, что она должна заплатит за этот же самый год (и сюда же посчитаны и августовские выплаты, которых все бояться и из-за которых цена не растет). И это не беря во внимание кредитную линию в 7 млрд, про которую рассказали в МСФО и не беря во внимание возможность попридержать дивиденды за 1 квартал 2026 года. Да, железобетонным показателем устойчивости этот кэф не является, потому что он учитывает запасы, а запасы разнятся по своей ликвидности и могут быть нереализованы в нужный срок. Представить, что нефтепродукты - это неликвидные запасы, мне трудно. И плюс к этому есть же еще и коэффициент срочной ликвидности - все то же самое, но запасы не берем в расчет. Норма - 0,8, у ет - 0,53. Тоже ниже нормы, но не катастрофически как-то. Далее. Коэффициенты долговой нагрузки. Самый раскрученный среди них - Net Debt / EBITDA. У ЕТ согласно отчёту РСБУ за 9 месяцев 2025 он был 2,4. По МСФО за весь 2025 год - 3,73. Ухудшился, да. Но если мы говорим именно о вероятности банкротства, то я бы рассмотрел в первую очередь Debt / Assets (Итого обязательства / Итого активы). У ЕТ он равен 106,6 млрд / 141 млрд = 0,76. При норме в 0,6 - тут разрыв между нормативным показателем и реальным уже небольшой. Активы превышают обязательства суммарно почти на 34,5 млрд рублей. Обанкротить компанию в такой ситуации равно пустить активы с молотка и фактически лишится этой разницы в 34,5 млрд. Так что, что будет через год - посмотрим. Не хочу зарекаться, ничто не вечно под луной. Но сейчас какой-то катастрофы по цифрам не вижу, ну вот ни в какую. Не ИИР

Видимо, побултыхаемся еще) Фундаментал против новостной текучки Отчётность+ статус системообразующего предприятия против нулевого доверия и проблем с кэшем. Как говорится, "эта битва будет легендарной!" Чем бы не кончилось, для себя определяю следующее: 1) это был (и пока что остаётся ) лично для меня очень хороший и очень жёсткий тренажер на выработку стрессоустойчивости) кто пишет, что спать не может - я с вами! Но после такого по жизни идти будет чуточку легче (тут кому как! Я про себя говорю); 2) в зависимости от того, чем закончится история: - дефолт полноценный - не только ВДО, но и по большей части всему рынку облигаций доверия больше практически не будет. Дробить портфель на 20+ компаний плюс ОФЗ. И в аналитику даже не пытаться. Даже если кажется "вот верняк спекульну!" - нет! 3-5% на компанию и не более ни при каких условиях; - выкарабкается - значит, такие вот правила игры теперь на долговом рынке биржи. Физикам акции перестали быть интересны, когда закончился устойчивый рост по ним (даже в голубых фишках) - перевели свои капиталы в облигации. А как тогда большим дядям зарабатывать? Они же на нас с вами зарабатывают. Значит надо теперь волатильность создавать в облигациях. И с каждым разом все сильнее: Делимобиль, РКС, Уральская сталь, теперь вот ЕТ (напоминаю - это я пишу про вариант, что он выкарабкается, что не факт) Такие дела. Не ИИР

Как говориться, надо признавать свои ошибки. Признаю, что был не прав насчет ЕТ. Единственное - ошибки не могу найти, ошибки в расчетах, например, перечитывая собственные посты. Получается, все это не важно? А давайте вообще составим список всего, что, оказывается, не важно исходя из кейса ЕТ: 1. Рейтинг. Ладно монополия, которая была с ВВВ, но тут еще круче - А- менее чем за два месяца до краха! Да, дефолта не случилось, но раскрытия вчера не было. Плюс молчит компания, в общем, в этот раз совсем уж мало надежды. Отвлекся. В общем, на рейтинги, получается, в принципе можно не смотреть. 2. Отчетность. Она может быть хорошая, с растущей выручкой, чистой прибылью, коэффициентами ликвидности и задолженности, которые в подавляющем большинстве своём остаются в пределах нормативных показателей. И все равно "не шмохла". или наоборот - убыток, но выпуски исправно гасим без задержек. 3. Статус системообразующего предприятия. Если евротранс всё-таки накроется по итогу, то смысла от этого статуса получается чуть больше, чем от школьной грамоты за уборку листвы. Сам пока свою продолжаю держать, потому что судя по цене полноценный дефолт уже случился, а значит спешить уже в принципе некуда😅 Ну а на будущее можно сделать вывод такой, что в наших условиях действительно новостной фон важнее фундаментальных показателей компании. Единственное, новостной фон во многом создаёт настроение толпы, а все таки хотелось бы принимать самостоятельные решения, а не продавать потому что все продают. Вот только основания для формирования собственного мнения не найти. Не ИИР

А теперь еще некоторые подробности и разъяснения.Почему у компании отрицательное сальдо (минус 1,034 млрд) от текущих операций? 1. Рост дебиторки и запасов "съедает" cash - Дебиторская задолженность выросла с 19,6 млрд до 22,0 млрд руб. (+12%) — клиенты задерживают оплаты, в том числе и пресловутый Фьюэл менеджмент азс, с которым ЕТ сейчас судится на миллиарды; - Запасы взлетели с 20,1 млрд до 33,5 млрд руб. (+67%) — деньги "заморожены" в нефтепродуктах на складах. Но, как писал уже в одном из предыдущих постов - в нашей реальности нефтепродукты это реально ликвидные запасы, в отличии от грузовиков, которы числились в запасах у почившей Монополии. - Итого разница: ~15,8 млрд руб. вложено в оборотные активы. 2. Высокие процентные платежи - Проценты к уплате: 4 939 575 тыс. руб. (стр. 4123) — рост долговой нагрузки (облигации + ЦФА) - Это ~5% от поступлений от продаж (101,8 млрд руб.) Типичная ловушка роста: компания масштабируется (выручка +42%), но cash "застревает" в дебиторке (+2,4 млрд) и запасах (+13,4 млрд), а проценты по новым долгам "съедают" маржу. Классический cash conversion cycle удлинился. И еще про динамику сальдо денежных потоков. Сальдо денежных потоков — это чистое изменение денежных средств и эквивалентов за период. Формула: Сальдо = Операционный поток + Инвестиционный поток + Финансовый поток. Сальдо денежных потоков за период (стр. 4400) за 9 месяцев 2025 года составило (34 092) тыс. руб. (минус), по сравнению с (68 857) тыс. руб. за 9 месяцев 2024 года — улучшение на 50% (снижение оттока cash). Что это говорит о динамике? Позитивная тенденция: компания сокращает общее потребление денежных средств при агрессивном росте: - 2024: операционный поток положительный, но инвестиции и финансы создавали больший чистый отток - 2025: операционный поток стал отрицательным (-1,0 млрд руб.), зато финансовая поддержка (новые долги +11,7 млрд руб.) компенсировала инвестиции лучше. Не ИИР

Теперь про негатив, который реально есть. Для объективности) и одновременно - ответ на комментарий под предыдущим постом о том, что "компания долгов набрала, в развитие не вкладывается, а с заёмных средств себе дивиденды выплачивает". Про денежные потоки и FCF (спойлер - там все и вправду плохо). И про развитие компании, то есть инвестиции в CAPEX (а там, спойлер, наоборот - показатель планов компании на развитие). Источник тот же - бух отчётность за 9 месяцев 2025 года с сайта ЦРКИ. ПАО «ЕвроТранс» за 9 месяцев 2025 года показывает отрицательный операционный денежный поток, сильно отрицательный FCF и высокие инвестиции в развитие, финансируемые внешними заимствованиями. Операционный поток Сальдо от текущих операций (строка 4100) — (1 034 744) тыс. руб. (отрицательное - в России в отчетности число в скобках значит минус). Поступления — 104 766 619 тыс. руб. (в т.ч. от продаж 101 839 684 тыс. руб.), платежи — 105 801 363 тыс. руб. (поставщикам (обратите внимание! Мы к ним еще вернемся) 96 260 749 тыс. руб., проценты 4 939 575 тыс. руб.). Операционная деятельность потребляет cash, несмотря на прибыль. Инвестиционный поток Сальдо — (10 689 893) тыс. руб. CapEx (строка. 4221, приобретение/модернизация внеоборотных активов) — 10 712 811 тыс. руб. Это основной драйвер: рост ОС до 52 513 727 тыс. руб., включая запуск АЗС №58. Free Cash Flow (FCF) FCF = Операционный поток - CapEx = -1 034 744 - 10 712 811 = (11 747 555) тыс. руб. (сильно отрицательный, ~8% от выручки в 151 592 999 тыс. руб.). Компания не генерирует свободный cash. Финансовый поток Сальдо — +11 690 545 тыс. руб. Поступления от заимствований (кредиты 15 661 876 тыс. руб. + облигации/ЦФА 12 842 587 тыс. руб.), выплаты (дивиденды 3 766 787 тыс. руб., погашение долгов 10 862 385 тыс. руб.). Чистое изменение cash — (34 092) тыс. руб. (Строка 4400) Модель "cash-burning": операционные убытки + агрессивный CapEx покрываются новым долгом (облигации/ЦФА). Рост выручки (+42% к 2024) оправдывает риски, но без улучшения операционного cash flow нагрузка на баланс вырастет. Продолжение в следующем посте. Не ИИР

Ниже - анализ долговой нагрузки ЕТ, основанный на отчетности за 9 месяцев 2025 года. Это - самые свежие официальные данные на текущий момент. Источник - не другие посты других людей в пульсе и не данные со смарт-лаба, источник - бухгалтерская отчётность за 9 месяцев, скачанная с ЦРКИ. Бухгалтерская отчетность ПАО «ЕвроТранс» за 9 месяцев 2025 года показывает рост долговой нагрузки на фоне расширения бизнеса. Общий долг Общий долг (заемные средства долгосрочные + краткосрочные) составил 43 706 576 тыс. руб. на 30.09.2025 (против 23 783 806 тыс. руб. на 31.12.2024 и 16 990 885 тыс. руб. на 31.12.2023). Долгосрочный долг — 23 087 323 тыс. руб., краткосрочный — 20 619 253 тыс. руб. Собственный капитал Собственный капитал вырос до 34 027 647 тыс. руб. (на 31.12.2024 — 29 891 203 тыс. руб.). Рост обеспечен чистой прибылью 5 397 009 тыс. руб. за период минус дивиденды. Коэффициенты закредитованности Коэффициент Debt-to-Equity (D/E), рассчитанный как общий долг, делённый на собственный капитал, составил 1.28 на 30 сентября 2025 года (0.80 на 31 декабря 2024 года и 0.62 на 31 декабря 2023 года). Нормативное значение для большинства отраслей — до 1.0; превышение 1.0 указывает на высокую зависимость от заёмных средств, что повышает финансовый риск, но допустимо для растущих компаний. Коэффициент Debt-to-Assets (D/A), то есть общий долг, делённый на сумму активов, равен 0.37 на 30 сентября 2025 года (0.26 на 31 декабря 2024 года и 0.23 на 31 декабря 2023 года). Норматив — менее 0.5; значение ниже 0.5 считается комфортным, так как более половины активов финансируется собственными источниками. Коэффициент долгосрочного долга к капиталу (Long-term D/E) достиг 0.68 на 30 сентября 2025 года (0.41 на 31 декабря 2024 года и 0.40 на 31 декабря 2023 года). Норматив — до 0.5–0.7; показатель в пределах нормы, но рост сигнализирует о необходимости контроля ликвидности. В целом, динамика коэффициентов отражает умеренное увеличение долговой нагрузки при сохранении приемлемых нормативных рамок для транспортно-логистической отрасли. Только один из трёх коэффициентов долговой нагрузки превышает норму, но даже этот показатель может считаться приемлемым в случае, если компания растет. А она растет) Не ИИР

4. Кстати, раз уж заговорили про эти рейтинги. Еще раз: они же Монополии ВВВ ставили, кому-то до С не стали понижать несмотря на такие же техдефолты по выплатам купонов. Можно, конечно, на них ориентироваться, и для тех, у кого нет времени и желания в каждой компании дотошно разбираться, опираться на кредитный рейтинг - это в целом даже здравая идея, я считаю - сэкономит время и поможет собрать сбалансированный портфель при условии грамотного риск-менеджмента (лично у меня потерянного давным давно), но вот если ты сам изучил компанию, то ты вполне себе имеешь право не соглашаться с мнением РА. 5. Вообще, как вижу цепочку событий, которая привела к тому, что имеем то, что имеем. Неудачное размещение очередного выпуска + новости об исках - нервные люди на финуслугах побежали возвращать облигации - у компании не хватило кэша, так как они народные облигации рассматривали как долгосрочное обязательство, а оно бац и оказалось краткосрочным (подстава для компании конечно вообще пипец) - далее техдефолт (неформально) по народным облигациям. Как следствие - снижение рейтинга одним из агентств, еще больше паники на финуслугах и главное - начало серьёзной паники уже на бирже. Следующий шаг - из-за внепланового погашения народных облигаций не хватил Кеша на купон по 7 выпуску. И вот тут уже реальный техдефолт. Рейтинг С или СС от остальных агентств и повальное обрушение цены уже и на бирже. Вот так вот, вроде бы фундоментал не изменился, но одно событие за другим так "филигранно" зацепились друг за друга, что компания уже, судя по стоимости бумаг, полноценным банкротом считается. Хотя это не так, по крайней мере пока что 😅 Отдельным постом - про долговую нагрузку. Не ИИР

Перед началом очень нервной недели еще раз структурирую свои мысли, и в первую очередь для самого себя, потому что у каждого тут уже в целом сформировалось отношение к эмитенту и какие-либо посты, кроме новостных, его не изменят. 1. Все так же это продолжает оставаться историей "фундоментал против негативных новостей и кризиса ликвидности". И я, конечно же, за первое. Многие уже пишут в открытую, что отчетность и "приукрасить" значительно можно. И эти же люди смеются над теориями о том, что "а может компания сама обвалила стоимость бумаг, чтобы по дешевке скупить свой долг?" Нет, давайте-ка будем последовательными: либо мы в принципе отрицаем любые теории заговора, либо допускаем сразу все. Я лично придерживаюсь первой позиции, согласно которой и "поддельная отчётность" и "скупка долга по дешевке" выпадают из дискурса - и то, и то теории заговора. 2. Еще раз про статус системообразующего предприятия. Как однажды написали мне в ответ на комментарий "это будет удивительный, ни на что не похожий кейс" (в смысле - удачная развязка истории с ЕТ). Соглашусь с утверждением, только в обратном его толковании: банкротво ЕТ - это будет удивительный, почти (!) ни на что не похожий кейс. Пока только 2 предприятия откопал за последние 10 лет, кто обанкротился, несмотря на статус системообразующего: "Карачаровский механический завод" (2022) и "Концерн Тракторные заводы" (2017). И это - на 2300-2500 предприятий из списка по состоянию на 2026 год. Да и в этих двух случаях подробнее надо бы покопаться, чтобы понимать, была ли их история хоть сколько-нибудь похожа на ЕТ. 3. А вот восстановление облигаций ЕТ отнюдь не будет "ни на что не похожим кейсом". У нас есть пример "Уральской стали" (+66% стоимости тела облигаций за 2 месяца) и РКС. Там, конечно, цифры куда скромнее - +40% за 1,5 года, но суть не в этом, суть в том, что рынок облигаций стал тоже достаточно волатильным. До смешного доходит - у облигаций волатильность иногда может превышать колебания в цене акций. Вчера, вот, буквально 8 выпуск ЕТ обвалился на 3%, а акции упали на 1,5%. Хотя это просто нонсенс и фантасмагория какая-то. Рынок облигаций всегда куда более стабильный, чем рынок акций. Нет, можно конечно всего этого и избежать, если скупать облигации какого-нибудь МТС. Но там и доходность не сильно отличается от депозита, зачем тогда вообще сидеть на бирже? Хочешь буквально на 3-4% выше депозита - будь готов к американским горкам. Нынче биржа по таким правилам работает и никуда от этого не деться. Потому что до дефолтного уровня облигации могут упасть даже у компании, у которой совсем недавно был рейтинг А-, то есть вполне себе подходила для спокойных инвесторов, желающих найти тихую гавань. Продолжение в следующем посте. Не ИИР

Сам держу облигации, так что не хейтер, а сектант. И в данном посте хочу не жути навести, а разобраться в вопросе и прошу в этом помощи. О взаимных исках ЕТ и Фьюэл менеджмент азс. Иски к ЕТ на сумму 7 млрд рублей не принят к производству. Причина - не оплачена пошлина из-за отсутствия средств. Иск к Трассе ГСМ на 3 млрд рублей к производству принят. Иск ОТ ЕТ к Фьюэл менеджмент азс на 3,9 млрд принят к производству. Иск ОТ Трассы ГСМ к тому же Фьюэлу на 4,4 млрд рублей также принят к производству. Казалось бы - позитив. ЕТ реально претендует на куда большую сумму денег, чем у него хотят истребовать (8,3 млрд против 3 млрд). Однако эти новости меня конкретно напрягают. Я хоть по профессии и не бухгалтер, покапался, нашел инфу о том, что дебиторская задолженность также идет в расчет чистой прибыли. Отсюда, кстати, и отрицательный денежный поток (помимо капекса) - ЕТ отгружало Фьюэлу в долг, а тот долг не возвращает. Да и вообще в предбанкротном состоянии. Если вычесть дебиторку Фьюэла из чистой прибыли ЕТ за 2025 год, то сумма явно будет сильно скромнее 5,5 млрд. Казалось бы - нас это волновать не должно, мы же не у фьюэла облигации покупали, а у ЕТ. Но если разориться фьюэл, то ЕТ своей дебиторки не видать. А без нее - и возможности расплатиться уже по своим обязательствам. Классическая картина "если ты должен банку 100 тысяч , то ты зависишь от банка. Если ты должен банку 100 млрд, то это он зависит от тебя" Где ошибка в рассуждениях, что упускаю из виду? Не ИИР