Обзор инструментов денежно-кредитной политики: операции на открытом рынке

Войти

{$NAZ3} {$SFZ3} #цб Образовательный блок Тема 20. Инструменты денежно-кредитной политики. Операции на открытом рынке Продолжение материала про инструменты денежно-кредитной политики. Сегодня рассмотрим подробнее операции на открытом рынке, среди которых можно выделить несколько различных практик: QE (QQE), QT, YCC, Twist. Все эти программы связаны с покупкой/продажей активов на рынке, но имеют разные цели и механизмы исполнения. Quantitative easing (QE) QE работает двумя способами: 1) Сокращение чистого предложения долгосрочных активов, что повышает их цены и снижает доходность. В кризисные периоды регулятор выходит на рынок и становится своего рода маркет-мейкером, который стабилизирует рынок путем выставления крупных заявок на покупку, не давая рынку усугубить положение. 2) Сигнал о намерении директивных органов удерживать краткосрочные ставки на низком уровне в течение длительного периода. Так как регулятор путем изменения ставки может влиять только на краткосрочные ставки, то QE (покупка долгосрочных активов) помогает снизить ставки на дальнем конце и тем самым смягчить финансовые условия и добиться реализации проводимой политики. Quantitative tightening (QT) Практика обратная QE, которую центральные банки применяют в случае необходимости охлаждения экономики, ужесточения финансовых условий. Поэтому регулятор выходит на рынок с целью продажи ранее купленных активов. Аналогично QE Quantitative tightening работает двумя способами. 1) На рынке увеличивается предложение, что приводит к снижению стоимости и росту доходностей. 2) Сигнал о намерении удерживать ставки на высоком уровне в течение продолжительного времени. Quantitative and Qualitative Monetary Easing (QQE) Разновидность QE, реализуемая Банком Японии. Основное отличие - покупка не только государственных облигаций, но и ETF и REIT (Real estate investment trust). Работает также как и обычное QE. При использовании QQE на рынке сокращается чистое предложение активов и повышается их стоимость. В случае облигаций это приводит к снижению доходностей и смягчению финансовых условий. В случае покупки ETF - к росту стоимости рисковых активов и, как следствие, благосостояния населения, который в конечном счете ведет к росту потребления. Вообще Банк Японии прошел некоторую эволюцию. Все начиналось с обычного QE в 2012 году, целью которого было удвоение денежной базы со 138 млн йен до 270 млн йен к 2014 году. В 2013 году Банк Японии начал применять QQE, с целью борьбы с дефляцией путем количественного расширения (покупка активов) и качественного изменения (покупка не только облигаций) своего баланса. С 2016 года Банк Японии в целях реализации ДКП начал использовать Quantitative and Qualitative Monetary Easing (QQE) with yield curve control. Согласно заявлениям регулятора, такая политика должна действовать до тех пор, пока инфляция не станет устойчиво превышать 2%, что, как известно, произошло, но не остановило Банк Японии. Yield curve control (контроль кривой доходности) Как уже было сказано, центральные банки путем изменения процентной ставки напрямую могут влиять только на краткосрочные ставки. Для управления долгосрочными ставками обычно применяются QE и Forward guidance, однако эти инструменты косвенно влияют на рынок. Поэтому некоторые ЦБ используют YYC (в основном Банк Японии). Суть YYC состоит в том, что регулятор устанавливает таргетируемый уровень ставок по долгосрочным облигациям (обычно это некоторый коридор, в рамках которого могут изменяться доходности) и, если доходности выходят за этот коридор, то ЦБ выходит на рынок с интервенциями без ограничений на объемы (покупка или продажа в зависимости от ситуации). Продолжение:

RU000A1079G1 #Долгосрок #Портфель RU000A106Y70 Обновление инвестиционной политики портфеля "Долгосрок" Доброе утро! Многие из наших читателей давно знакомы с портфелем, который мы ведем с самого начала проекта. В частности мы тезисно описывали подход портфеля, но слишком верхнеуровнево с учетом развития проекта на тот момент времени. К текущему моменту слишком многое поменялось, что не может не заставить пересмотреть фундаментальный подход. В частности, портфель существует уже практически 2 года и стоит взглянуть на состояние эмитентов с учетом кризисных времен в экономике. Что мы сделали? — Выбрали эмитентов, которые имеют кредитный рейтинг A+ включительно и ниже, так как более высокий кредитный рейтинг на самом деле имеет кредит доверия и позволяет в меньшей степени следить за динамикой показателей. — Изучили актуальные на текущую дату результаты с учетом релевантности стандартов. Например, РСБУ за 1кв2025 для Монополии нерепрезентативный формат, так как не консолидирует результаты периметра. — В таблице представлены наиболее репрезентативные индикаторы, но мы погружались более детально. Кроме этого терминология обобщена — для МФО "выручка" подразумевает "процентные доходы". — Рассмотрели результаты за предыдущие 12 месяцев (LTM), а также сопоставили со значениями аналогичного периода прошлого года (АППГ). Какие выводы? — Как видно из нашего списка, практическое большинство представлено финансовым сектором, что довольно логичный выбор в период высоких ставок. Если у фин. сектора есть незначительная негативная динамика, то у реального сектора картина не такая лицеприятная. — Наш топ пик — Фордевинд — показывает наибольший рост выручки и единственный результат, где выросла чистая прибыль. Именно поэтому эта компания занимает четверть от портфеля. — Представители реального сектора показали более медленный темп роста выручки (либо же падение), при этом у всех отражен чистый убыток по сравнению с прибылью прошлых лет. Исключением является только Рольф — Компания, которая отразила более худший результат в связи со сменой владельца и реорганизацией. Наши действия В связи с вышесказанным мы приняли решение несколько скорректировать подходы к управлению портфелем в сторону чуть большего консерватизма, в основном относительно кредитных рисков. 1) Минимальный кредитный рейтинг (ОСК) для текущих эмитентов в портфеле — не менее BB+ включительно от Эксперт РА / АКРА. 2) Новые инвестиции осуществляются в эмитентов с кредитным рейтингом не менее BBB (ОСК) от Эксперт РА / АКРА. 3) В течение нескольких месяцев доля IG в портфеле не менее 60%. Начиная с текущего дня и до конца месяца из портфеля будут полностью проданы выпуски эмитентов с рейтингом BB- в соответствии с пунктами выше. В этот список попадают компании (а) Мани Капитал и (б) Альфа Дон Транс. Первая компания имеет несущественный размер финансовых показателей, а также повышает концентрацию на секторе МФО, где уже есть топ пик. Вторая компания является представителем реального сектора, в частности, логистической отрасли — отрасли, в которой сейчас проходят непростые времена. По этой же причине мы практически не идем в лизинговую отрасль, так как там есть существенная экспозиция. Результатами ребалансировки и новыми эмитентами в портфеле мы поделимся в течение этого месяца. Всем продуктивной рабочей недели! @DolgosrokInvest 16 июня 2025 г.

#дку #спреды #мысливслух Одним из основных факторов смягчения денежно-кредитных условий (наряду с сохранением КС в декабре) с начала года стала нормализация норматива краткосрочной ликвидности. Причин тому две: введённые послабления на фоне резко обострившейся проблемы в ноябре-декабре и замедление кредитования. Об улучшении НКЛ также пишет Банк России (хотя и сдержанно) в последнем обзоре банковского сектора. Основной причиной регулятор называет приток средств населения, что достаточно спорно, т.к. темпы роста депозитов относительно стабильны. Привлечения от Банка России снизились более чем на 50%, до 1.4 трлн руб., за счет кредитов под залог нерыночных активов (-1.8 трлн руб.), при этом незначительно выросли сделки репо. Благодаря притоку средств населения у банков несколько улучшилась ситуация с НКЛ, что позволило им заместить кредиты от Банка России более выгодными сделками репо. Кроме того, КО стали активнее привлекать средства на денежном рынке по более низким ставкам. В ближайшей перспективе смягчение дку вероятно продолжится на фоне слабого кредитования и независимо от решений ЦБ. Сокращение спроса на кредит, который полностью вычитается из нкл, >> улучшение норматива >> снижение необходимости банков в привлечении депозитов >> снижение ставок. Последние уже давно и непрерывно падают. И, несмотря на пятничное решение ЦБ, остаются ниже ключевой ставки. Начало: https://www.tbank.ru/invest/social/profile/DolgosrokInvest/f59a4724-92a2-46fa-ad6f-73201ef2a132?utm_source=share&author=profile @DolgosrokInvest

#дку #спреды #мысливслух Доходности облигаций в целом продолжают тренд на снижение, начатый в результате декабрьского заседания Банка России, в виду смягчения денежно-кредитных условий и ожиданий начала цикла снижения ставки в ближайшие месяцы (возможно даже завтра). Между тем кредитные спреды все ещё исторически высокие и остаются на уровнях начала года (кроме сегмента АА), несмотря на падение доходностей. Нормализация денежно-кредитной политики (когда-нибудь) приведет и к нормализации спредов (доходности корпоративных облигации будут снижаться быстрее доходностей ОФЗ). В связи с этим кредитный риск сейчас в некоторой степени (риск/доходность) выглядит более привлекательным чем процентный (длинные ОФЗ), т.к. 1) в значительной степени компенсирует возможное снижение доходностей (за счёт кредитной премии) и 2) гораздо меньше подвержен процентному риску в условиях инверсии кривой и более жёсткой ДКП (чем заложена в ожиданиях рынка). Сами по себе денежно-кредитные условия могут продолжить смягчаться независимо от решения Банка России, что и произошло в последние месяцы (как на рынке, так и в банковском системе). Так короткие ОФЗ и корпоративные облигации с рейтингом ААА (зачастую и АА) торгуются ниже ключевой ставки (в декабре наоборот - выше). Если ЦБ оставит ставку на текущем уровне, вероятна некоторая коррекция. Однако на рынке сохранятся ожидания снижения ставки в конечном итоге, да и доходностям в кредитном риске (А и ниже) есть куда снижаться. К тому же наблюдается высокий спрос на фикс и дефицит предложения (см. почти любое размещение в инвестгрейде), что поддержит рынок облигаций. А по мере исчерпания идей в более надёжных выпусках фокус будет постепенно переключаться на кредитный риск. @DolgosrokInvest