Разбор отчета Астры: рост выручки и риски за полугодие

Войти

Заголовок пресс-релиза про +47% выручки относится к кварталу, который закрывал дыру провального первого. Смотреть надо на полугодие целиком. Главный вывод: операционно Астра растет быстрее, чем показывает отчетная выручка, но в деньги это почти не превращается, и весь год решает 4 квартал. Выручка растет хорошо, но с учетом первого квартала рост скромнее заголовка - 17% за полугодие против 47% за квартал. В 1 квартале выручка упала на 15% и был чистый убыток 0.75 млрд. За два года, к 1п2024, рост около 26% в год. Подписано больше, чем показано в выручке: отгрузки +27%, а с поправкой на отложенную выручку около +33%. Портфель законтрактованной будущей выручки 4.16 млрд против 2.97 млрд год назад. Год назад компания его наоборот проедала. Расходы неплохо оптимизируются, но в основном за счет сокращения штата. Средняя численность -4% г/г, при этом на одного сотрудника тратят примерно на 17% больше, чем год назад. Прибыль наполовину неоперационная, а темп роста EBITDA завышен мотивационной программой. Из 1.1 млрд прибыли операционных только 0.85 млрд. Скорр. EBITDA +40%, обычная +28% - разница только в том, что компания добавляет мотивацию обратно, а в базе 2025 года эта строка была сторнирована. И расход этот вполне денежный: за 2025 год начислено 243 млн мотивации и выкуплено акций на 241 млн. Денежный поток отрицательный не из-за дебиторки, а из-за инвестиций в разработку. Проверили - дебиторка как раз дала притока на 1.29 млрд больше, чем год назад, деньги забрала кредиторка (выплатили около 1.3 млрд годовых премий). А в свободный поток из прибыли доезжает все меньше: 59% в 2023, 23% в 2024, 21% в 2025 и 6% за последние 12 месяцев. Довольно большие операции со связанными сторонами выглядят негативно. 2.8 млрд активов, это 24% капитала, плюс 3.5 млрд поручительств за балансом. Проценты по займам начислены на 111 млн, деньгами получено 0.7 млн. Чистый долг вырос в 1.6 раза и стал коротким, потому что дивиденд, выкуп и три сделки оплачены в долг. 3.34 млрд, кэш 736 млн - минимум с 2022 года, 97% долга гасить или рефинансировать в течение года. Клиентов стало меньше, а на пять дистрибьюторов приходится уже 72% выручки против 59% год назад. Цель менеджмента +40% по прибыли требует 7.4 млрд во втором полугодии. За полугодие сделали 1.1 млрд, то есть 13% от цели. По нашему расчету это выручка порядка 16.6-17 млрд, +21-24% г/г. Сходится только при очень сильном 4 квартале. По EV/EBITDA дешево, по EV/EBITDAC дисконта почти нет. 5.3x как считает компания, 5.5x если мотивацию оставить в расходах, 8.1-9.5x если из EBITDA вычесть капитализированную разработку, 10.2x если и то и другое. Разброс от 5.3 до 10.2 - это и есть весь спор об оценке этой бумаги. frontier.eninvs.com/company/RU_ASTR Разбор компании:

DELI На Базаре вышел эфир с моим участием где пообщались с Делимобилем В целом нравится компания и позиция собственника по оптимизации расходов и акционерной поддержке бизнеса в сложные времена (в отличии от многих других, которые наоборот кеш из бизнеса выводят) и что Винченцо спустился на должность гендиректора (кто-то наоборот начинает дистанцироваться от проблемных активов) Ютуб https://youtu.be/rtWAGhRX-XY ВК https://vkvideo.ru/video-226724680_456241107 Основные тезисы спикера: Долговая нагрузка. Чистый долг/EBITDA 5,9x (это много), ковенант перед ВТБ пробит на 0,1x и закрыт waiver-письмом, цель – безубыточность до конца 2026 года и снижение до 3x, но не в этом году. Разворот в эконом-сегменте. Выручка за 1П2026 упала на 4% осознанно, зато минуты выросли на 34%, а расходы на минуту снизились на 31% за счёт собственных СТО и сокращений персонала Рост – в регионах, а не в Москве. Около 60% выручки уже вне Москвы, компания хочет дойти от 22 до 36 городов, но парк и инвестиции пока не наращивает, делая ставку на утилизацию машин. Винченцо верит что каршеринг сможет стать роботакси со временем Uber рухнул после объявления о покупке 120 тыс. машин на баланс, а у каршеринга с его парком и СТО ничего не меняется, зато отпадает требование прав и рынок кратно расширяется. Топливный кризис и инфляция пока управляемы. Собственные склады бензина в каждом городе дали автономию, темп снижения расходов обогнал инфляцию, а цены на минуту держат ниже рынка при 46% доле Кто-то держит Дели? Что думаете?

SFIN Шорт ЭсЭфАй остаётся в силе после отчёта за полугодие: целевая 334 руб. против 574, потенциал снижения 42% 7 августа мы публиковали идею шорта, с тех пор акция -8% при индексе -3%. Отчёт по МСФО подтвердил оба тезиса, и целевая сдвинулась вниз. Записали видеоразбор на 8 минут: что показал отчёт, когда идея должна сработать, где сейчас дают шорт и чем позиция опасна Убыток 2.95 млрд руб. сложился ровно из двух статей, на которых стоит идея Компания сама уценила долю в ВСК на 4.3 млрд, резерв по займам вырос на 1.8 млрд. Дивидендов от ВСК ноль, денег на счетах 1.0 млрд против 11.5 на начало года Сумма частей 485 руб. на акцию, рынок даёт 574 - премия 18% при историческом дисконте 31% На прибыли ВСК за 2025 год целевая 449 руб. и потенциал 22%, держим базовый расчёт Дивиденда за 9 месяцев не будет, и это уже слова компании, а не только наш расчёт Год назад совет директоров рекомендовал 902 руб. 21 ноября, отсечка была 25 декабря. Если во второй половине ноября рекомендации не будет, тезис становится фактом, а 25 декабря выплата 902 руб. выпадает из 12-месячного окна и доходность в скринерах падает со 187% до 30% Шорт дают Т-Инвестиции, БКС, ВТБ и Сбер, Финам и Газпромбанк - нет, НКЦ ограничений не вводил Главный риск не в отчёте, а в инфраструктуре: брокер может закрыть шорт в один день, как было с ЕвроТрансом. Поэтому размер позиции такой, чтобы пережить вынос на 30-40%, без плеча и с фьючерсом SFIN-12.26 как запасным каналом Видеоразбор: https://www.youtube.com/watch?v=94m9pNvGjQI Разбор с расчётом, календарём и списком брокеров: https://telegra.ph/SFIN-Short-Update-Sep-2026-09-03 Карточка эмитента с моделью суммы частей: https://frontier.eninvs.com/company/RU_SFIN Поддержите лайком и подпиской, если такой разбор полезен Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией P.S. к корп. управлению и менеджменту компании вообще относимся с макс. уважением и молодцы что продали хорошо активы и заплатили ультадивы; просто сейчас компания переоценена и факторы все вниз, что как будто и менеджмент подтверждает косвенно на конференциях SFIN

Разобрали сегодняшний отчет Астры за 2 квартал и полугодие