☕️С Добрым утром, Друзья

Брусника. Часть 2. Общение с менеджментом. Смотрим не столько на конкретный кейс, сколько на работу с застройщиками. Мы с @30letniy_pensioner взяли интервью у CFO Брусника Никиты Адамова В первой части мы познакомились с объектами застройщика, но для нас с вами важнее финансовая составляющая и об этом будет вторая часть. Ситуация на долговом рынке сейчас напоминает качели: как только появляется новость о проблемах у одного застройщика, продают всех подряд. А Брусника ещё и накинула своих поводов в виде тех. дефолта в ноябре и большого долга. Хотя первая история в основном уже отыграна, даже Т-Инвестиции уже исправили оценку бумаг на среднюю. Облигации все ещё дают доходность 25%+, на уровне ВДО. Это справедливая оценка рисков или рыночное искажение? 1️⃣ Технический дефолт в ноябре это случайность или симптом? Ситуация: Компания отправила деньги в НРД 6 ноября, но на счёт депозитария они зачислены только 7-го (а должны были поступить 6го) — формально это технический дефолт. Т.е. деньги у компании были, они просто зависли в межбанковском переводе. В компании признали, что ошиблись, провели работу над казначейскими процедурами и с тех пор все перечисления происходят за два рабочих дня, а выплаты штатно. 2️⃣ Чистый долг/EBITDA 5,8х— это много, но есть нюансы. "Формально — показатель высокий, но нужно смотреть на динамику и структуру" 🔺90% долга — это проектное финансирование, привязанное к раскрытию эскроу и не требующее обслуживания в моменте. 🔺 более 70% всего долга, который нужно возвращать в 2026 году, обеспечено продажами, т.е. квартиры проданы, деньги лежат на эскроу — вопрос только в дате ввода объекта. 🔺 Заметная часть долга — это инвестиции в расширение зембанка и запуск сразу нескольких проектов в Москве. По мере выполнения стройготовности и признания EBITDA по московским проектам долговые метрики будут улучшаться. 3️⃣ Зачем продали землю в Тюмени? В феврале «Брусника» продала часть проекта «Республика 205» удмуртскому девелоперу «Талан». 🤔Выглядит не очень хорошо? Реальность: лэнд-девелопмент — обычная практика. Во-первых, продажа позволит быстрее вернуть капитал и направить его на более приоритетные проекты. Во-вторых, территория будет освоена быстрее, что положительно скажется на комфорте жителей первых очередей. 4️⃣ Ипотека «Брусника» ориентирована на семейную аудиторию и основной инструмент — семейная ипотека. Критического снижения объёма её выдачи пока не предвидится. Рассрочка в структуре продаж — не более 10%. 5️⃣ Вопрос рентабельности Главный враг рентабельности в девелопменте — срыв сроков. Как только объект сдвигается, себестоимость резко летит вверх. Брусника за редким исключением всё сдаёт в срок или раньше. Разрешение на ввод на три месяца раньше срока — это часть корпкультуры. 6️⃣ Потребительский терроризм Эта проблема актуальна для застройщиков, которые сдают объекты с чистовой отделкой, там действительно много нюансов. Брусника сдаёт объекты без отделки, оставляя покупателям пространство для самостоятельного ремонта. Это решение не только снижает себестоимость строительства, но и снижает кол-во потенциальных конфликтов. 7️⃣ IPO В обозримом будущем планов выходить на IPO у компании нет. Не тот рынок☝️ Тонкий, волатильный, без должного уровня доверия. Продаваться за дёшево — так себе план. Что в остатке? Брусника прошла путь от регионального застройщика до федерального игрока с земельным банком на 6-7 лет стабильной работы. Активная экспансия финансировалась долгом — и сейчас этот долг давит, но бизнес модель работает стабильно. Задача рост во что бы то ни стало не стоит. Главный приоритет компании — формировать устойчивый бизнес, не зависящий от сиюминутной конъюнктуры. Как вам такой формат обзоров компании? Стоит ехать к другим эмитентам? RU000A107UU5 RU000A10B313 RU000A10C8F3

Простить, нельзя переделить. Вступил с @30letniy_pensioner в заочный спор о роли собственника в становлении CHMF . Евгений описал кейсы, иллюстрирующие нарушения Мордашова в процессе приватизации и поднял болезненную тему справедливости приватизации. Тезис сформировался в чате, и он знаком для многих "алчущих справедливость": раз в 90-х было много нарушений, давайте всё заберём и вернём государству, а потом снова разделим, уже справедливо. ⛔️Звучит красиво, и популистски, но с точки зрения экономической логики и инвестиционного планирования — это путь в никуда. Я считаю, что единственный цивилизованный способ поставить точку это провести полную амнистию капитала. Посмотрим в цифрах и фактах в чем плюсы. 💼Важная проблема сегодняшнего российского крупного бизнеса родом из 90-х — экзистенциальная неопределённость. Над любым активом из той эпохи висят дамокловым мечом десятки мутных схем и скелетов в шкафу. На каждого бизнесмена есть папка, которая ждёт подходящего момента чтобы увидеть свет лампы в прокуратуре. 📌Это приводит к стратегии короткого коридора. Бизнес боится инвестировать длинные деньги, не строит заводы со сроком окупаемости более 20 лет, не оставляет прибыль внутри страны и нет уверенности, что получится передать активы своим детям. Главный KPI — успеть вывести капитал в безопасную гавань, пока не поздно. Сейчас санкции делают гораздо больше для сохранения капитала внутри страны, но есть ощущение, что котёл кипит, а пар не может найти выход и только и ждёт, когда крышечку приоткроют. Некоторые из тех, кого вынудили вернуться - уже арестованы (Русагро), другие сбежали бросив всё (Тиньков, Волож), третьи остались и боятся что будут следующими — пока меч 90-х висит — капитал будет утекать, а не работать на Россию. 😇 Смотрим на тех, кто прошёл путь амнистии. 🇮🇹Италия в 2001-2002 гг. страна провела амнистию капитала, эффект превзошёл ожидания. За первые два месяца в страну вернулся 61 млрд евро. Государство получило 1,4 млрд евро только единовременного налога с возвращённых активов. Люди выплатили в казну 2,5% от их общей суммы или купив гособлигаций на 12% от стоимости сокрытого имущества. 🇮🇪Ирландия в 1988 г. провели амнистию, которая позволила аккумулировать средства в размере 2,5% ВВП страны. Для Ирландии это был мощный рывок, который вкупе с другими реформами превратил её в «кельтского тигра» — страна превратилась из одной из беднейших стран Западной Европы в одну из самых богатых, благодаря низким налогам, высоким иностранным инвестициям, высококвалифицированной рабочей силе и членству в ЕС. 🇦🇷Аргентина в 2016 г. Здесь интересен даже не столько сам возврат денег, сколько поведение экономики. Исследования показывают, что приток ликвидности от амнистии (тогда в банки поступило около 1,4% ВВП) привёл к росту кредитования реального сектора. Компании, получившие доступ к этим деньгам, нарастили импорт оборудования, экспорт и увеличили штат сотрудников, т.е. амнистия сработала как инъекция роста. 🔗Амнистии успешно проводили Казахстан (2001 г.), Бельгия (2004 г.), Германия (2005 г.). Индия вообще проводит амнистию капитала примерно раз в 10 лет, понимая, что это не разовая акция, а гигиеническая процедура для очистки экономики от теневого наследия. Z-читатели скажут, мол "а как же справедливость?" ведь ещё Глеб Жеглов говорил: "Преступник должен сидеть в тюрьме" Согласен. Но давайте отделять мух от котлет. Речь не о том, чтобы амнистировать убийц или наркоторговцев. Амнистия капитала в нормальном понимании (например, как это обсуждалось в РФ в 2015-2018 гг. — статья на сайте ЕР удалена) распространяется на экономические и налоговые преступления - это способ вывести из тени те средства, которые были потеряны для бюджета из-за несовершенства законов или валютных ограничений 90-х. Выводы: Политика ревизионизма приводит к хаосу и перманентному страху и как следствие к бегству и повышенной не эффективности.

☕️С Добрым переговорным утром, Друзья! Нам предстоят два любопытных дня: в Женеве начинаются переговоры России и Украины под присмотром США и переговоры США и Ирана, под присмотром двух АУГ и сотен самолётов наземного базирования на военных базах. Трамп в лучших традициях опытного Пиарщика уже прогревает аудиторию заявлениями, что у Украины не осталось времени на манёвры - нужно срочно садиться и заключать мирный договор. "Сегодня пройдут большие и простые переговоры". При этом на Украине считают, что присутствие Мединского - это попытка сорвать переговоры 🤔 Очень интересно, и как обычно ничего не ясно. Вангую, что переговоры снова будут конструктивными, и сторонам нужно снова встретиться на Мальдивах для обсуждения деталей 🏝. Сырьевые рынки вчера слабо реагировали на внешние раздражители, поскольку два из трёх центров мировой ликвидности были закрыты на праздники: В США и Канаде отмечали день Президентов и Семьи, а в Азии многие рынки закрыты на НГ по восточному календарю. Поэтому сегодня можно ожидать повышенной волатильности ближе к открытию американской торговой сессии в сырье. 🇷🇺В России ликвидность до сих пор хранится на депозитах. Около 67 трлн руб хранят в банке россияне и не пускают эти средства на фондовый рынок и рынок недвижимости. Только за 2025 год россияне направили на сбережения 18,46 трлн руб. (14% от всех доходов) - максимальный показатель с 2013 года. Высокая ставка это часть политики ЦБ по избеганию продуктовой инфляции, когда страна производит недостаточно товаров, а импорт ограничен санкциями, дешевле выплачивать проценты по депозитам, чем бороться с неконтролируемым ростом цен. "Но... сегодня в завтрашний день не все могут копить. Вернее, копить могут не только лишь все, мало кто может это делать". 40% россиян сообщили, что не имеют накоплений, а у 25% накоплений едва хватит на год без зарплаты. По эмитентам Цирк продолжается. 🔹Лензолото. Акции ушли в пике в ожидаемый последний день торгов. Гемблеры (это даже не трейдеры) ждали объявления ликвидационной выплаты, но не дождались и стали сбрасывать вызвав дискретный аукцион. Однако... Вечером Компания объявила о переносе сроков добровольной ликвидации на месяц вперёд и желающие могут ещё раз сделать ставку на выплаты по ликвидации... но напомню, что Р/В варьируется от30 до 50х - была бы возможность кредиторы бы у акционеров ещё что-то забрали 😅 Кто понимает, что там происходит - напишите в комментариях🙏 🔹Банк Санкт-Петербург отчитался за январь 2026 год по РСБУ, показав снижение ЧПД на 11,7% г/г до 5,8 млрд руб, а выручки снизилась на 15% г/г до 6,9 млрд руб. Но акции выросли из-за мнения менеджмента о возможности выплатить дивиденды по итогам 2025 года выплата может составить около 25 руб. Отмечу, что БСП это бенефициар высокой ставки. Тренд на снижение ставки - негативен для банка. Ждём результатов переговоров, а дальше либо 2600, либо 3000. Хорошего вам дня и удачных сделок🤗