☕️ С Понедельником, Друзья

Брусника. Часть 2. Общение с менеджментом. Смотрим не столько на конкретный кейс, сколько на работу с застройщиками. Мы с @30letniy_pensioner взяли интервью у CFO Брусника Никиты Адамова В первой части мы познакомились с объектами застройщика, но для нас с вами важнее финансовая составляющая и об этом будет вторая часть. Ситуация на долговом рынке сейчас напоминает качели: как только появляется новость о проблемах у одного застройщика, продают всех подряд. А Брусника ещё и накинула своих поводов в виде тех. дефолта в ноябре и большого долга. Хотя первая история в основном уже отыграна, даже Т-Инвестиции уже исправили оценку бумаг на среднюю. Облигации все ещё дают доходность 25%+, на уровне ВДО. Это справедливая оценка рисков или рыночное искажение? 1️⃣ Технический дефолт в ноябре это случайность или симптом? Ситуация: Компания отправила деньги в НРД 6 ноября, но на счёт депозитария они зачислены только 7-го (а должны были поступить 6го) — формально это технический дефолт. Т.е. деньги у компании были, они просто зависли в межбанковском переводе. В компании признали, что ошиблись, провели работу над казначейскими процедурами и с тех пор все перечисления происходят за два рабочих дня, а выплаты штатно. 2️⃣ Чистый долг/EBITDA 5,8х— это много, но есть нюансы. "Формально — показатель высокий, но нужно смотреть на динамику и структуру" 🔺90% долга — это проектное финансирование, привязанное к раскрытию эскроу и не требующее обслуживания в моменте. 🔺 более 70% всего долга, который нужно возвращать в 2026 году, обеспечено продажами, т.е. квартиры проданы, деньги лежат на эскроу — вопрос только в дате ввода объекта. 🔺 Заметная часть долга — это инвестиции в расширение зембанка и запуск сразу нескольких проектов в Москве. По мере выполнения стройготовности и признания EBITDA по московским проектам долговые метрики будут улучшаться. 3️⃣ Зачем продали землю в Тюмени? В феврале «Брусника» продала часть проекта «Республика 205» удмуртскому девелоперу «Талан». 🤔Выглядит не очень хорошо? Реальность: лэнд-девелопмент — обычная практика. Во-первых, продажа позволит быстрее вернуть капитал и направить его на более приоритетные проекты. Во-вторых, территория будет освоена быстрее, что положительно скажется на комфорте жителей первых очередей. 4️⃣ Ипотека «Брусника» ориентирована на семейную аудиторию и основной инструмент — семейная ипотека. Критического снижения объёма её выдачи пока не предвидится. Рассрочка в структуре продаж — не более 10%. 5️⃣ Вопрос рентабельности Главный враг рентабельности в девелопменте — срыв сроков. Как только объект сдвигается, себестоимость резко летит вверх. Брусника за редким исключением всё сдаёт в срок или раньше. Разрешение на ввод на три месяца раньше срока — это часть корпкультуры. 6️⃣ Потребительский терроризм Эта проблема актуальна для застройщиков, которые сдают объекты с чистовой отделкой, там действительно много нюансов. Брусника сдаёт объекты без отделки, оставляя покупателям пространство для самостоятельного ремонта. Это решение не только снижает себестоимость строительства, но и снижает кол-во потенциальных конфликтов. 7️⃣ IPO В обозримом будущем планов выходить на IPO у компании нет. Не тот рынок☝️ Тонкий, волатильный, без должного уровня доверия. Продаваться за дёшево — так себе план. Что в остатке? Брусника прошла путь от регионального застройщика до федерального игрока с земельным банком на 6-7 лет стабильной работы. Активная экспансия финансировалась долгом — и сейчас этот долг давит, но бизнес модель работает стабильно. Задача рост во что бы то ни стало не стоит. Главный приоритет компании — формировать устойчивый бизнес, не зависящий от сиюминутной конъюнктуры. Как вам такой формат обзоров компании? Стоит ехать к другим эмитентам? RU000A107UU5 RU000A10B313 RU000A10C8F3

☕️С Добрым утром, Друзья! Женева не принесла долгожданного позитива. Сложно договариваться об уступках, когда обе стороны считают, что могут победить на поле битвы, ну или на крайний случай не сильно проиграть. Зеленский рассуждает о том, что украинский народ не поймёт сдачу территорий, наши продолжают гнуть свою линию и поглядывают на Трампа, мол... "ну ты же обещал? ну чё ты им не скажешь? а... " Сегодня переговоры продолжаться, но уже есть вбросы с разных сторон, что переговоры зашли в тупик. Зато США весьма конструктивно провели встречу с Ираном. Возможно несколько сотен боевых самолётов и пара АУГ с тысячей крылатых ракет на борту помогают настроиться на конструктивный лад, а может здравый смысл, но Иран может передать свои ядерные материалы в Россию или другие третьи страны. Но речи о полном отказе от ядерной программы пока не идёт. Нефть после конструктивных переговоров растеряла часть своей риск премии и Брент опускалась до 67$. Но для России это не сильный позитив, поскольку спред с юралс только растёт и уже достиг 29,2$.🤦 Вот по цене 37,8$ Китай готов игнорировать американские угрозы и наращивают покупки российской нефти 4ую неделю подряд. При этом рубль укрепляется и только повышенные объёмы продажи по маленькой цене и крепком рубле, хоть немного увеличивают экспортные потоки в бюджет. Зато Индия, отказавшись от российской нефти резко нарастила импорт российского коксующегося угля. Только в январе поставки выросли на 58% м/м и достигли 1,22 млн тонн (+63% г/г). Позитивно ,что цены на уголь растут и в Индию идут продажи по цене 248 $/т (+23,6% г/г). По корпоративным событиям. Ни на что не намекаю, но смотрите: Озон впервые хочет разместить облигации и сразу на 100 млрд руб, и часть из них с погашением через 30 лет! Сибур впервые с августа выходят на рынок долга с квазивалютными облигациями на 150 млн$. Вообще эмитенты оживились и все предлагают фикс купон. Напомню, что год назад эмитенты дружно выходили на рынок долга с облигациями с переменным купоном, и через 3-4 месяца ЦБ начал снижать ставку. Не сигнал ли это, что мягкая ДКП скоро закончится? 🤔 это чисто конспирология, т.к. ЦБ наоборот говорит о смягчении ДКП и возможно эмитенты просто заждались низкой ставки и уже не справляются без свежих денег. Яндекс отчитались о росте выручки за год на 32% до 1,44 трлн руб., а рекламная выручка выросла всего на 13,5% до 449 млрд руб, думаю что это слабый результат при том, что законами блокируют все альтернативные сети и площадки. Скорректированная чистая прибыль выросла до 141,4 млрд руб. (+40% г/г). При этом компания вместо байбека проводит доп эмиссию для мотивации менеджмента на 3,7 млн обыкновенных акций, что составляет около 0,94% от текущего объёма. И планируют зпаплатить дивидендов по итогам года в размере 110 руб (+37,5% г/г, 2,3% ДД) Интересно, что за ровно за год акции АЙТИ Гиганта выросли всего на 1%. Другой монополист тоже с менеджментом из чиновников (ВК) потерял 4,5%. Как говорится "не в коня корм". YDEX VKCO Хорошего вам дня и удачных сделок 🤗

Простить, нельзя переделить. Вступил с @30letniy_pensioner в заочный спор о роли собственника в становлении CHMF . Евгений описал кейсы, иллюстрирующие нарушения Мордашова в процессе приватизации и поднял болезненную тему справедливости приватизации. Тезис сформировался в чате, и он знаком для многих "алчущих справедливость": раз в 90-х было много нарушений, давайте всё заберём и вернём государству, а потом снова разделим, уже справедливо. ⛔️Звучит красиво, и популистски, но с точки зрения экономической логики и инвестиционного планирования — это путь в никуда. Я считаю, что единственный цивилизованный способ поставить точку это провести полную амнистию капитала. Посмотрим в цифрах и фактах в чем плюсы. 💼Важная проблема сегодняшнего российского крупного бизнеса родом из 90-х — экзистенциальная неопределённость. Над любым активом из той эпохи висят дамокловым мечом десятки мутных схем и скелетов в шкафу. На каждого бизнесмена есть папка, которая ждёт подходящего момента чтобы увидеть свет лампы в прокуратуре. 📌Это приводит к стратегии короткого коридора. Бизнес боится инвестировать длинные деньги, не строит заводы со сроком окупаемости более 20 лет, не оставляет прибыль внутри страны и нет уверенности, что получится передать активы своим детям. Главный KPI — успеть вывести капитал в безопасную гавань, пока не поздно. Сейчас санкции делают гораздо больше для сохранения капитала внутри страны, но есть ощущение, что котёл кипит, а пар не может найти выход и только и ждёт, когда крышечку приоткроют. Некоторые из тех, кого вынудили вернуться - уже арестованы (Русагро), другие сбежали бросив всё (Тиньков, Волож), третьи остались и боятся что будут следующими — пока меч 90-х висит — капитал будет утекать, а не работать на Россию. 😇 Смотрим на тех, кто прошёл путь амнистии. 🇮🇹Италия в 2001-2002 гг. страна провела амнистию капитала, эффект превзошёл ожидания. За первые два месяца в страну вернулся 61 млрд евро. Государство получило 1,4 млрд евро только единовременного налога с возвращённых активов. Люди выплатили в казну 2,5% от их общей суммы или купив гособлигаций на 12% от стоимости сокрытого имущества. 🇮🇪Ирландия в 1988 г. провели амнистию, которая позволила аккумулировать средства в размере 2,5% ВВП страны. Для Ирландии это был мощный рывок, который вкупе с другими реформами превратил её в «кельтского тигра» — страна превратилась из одной из беднейших стран Западной Европы в одну из самых богатых, благодаря низким налогам, высоким иностранным инвестициям, высококвалифицированной рабочей силе и членству в ЕС. 🇦🇷Аргентина в 2016 г. Здесь интересен даже не столько сам возврат денег, сколько поведение экономики. Исследования показывают, что приток ликвидности от амнистии (тогда в банки поступило около 1,4% ВВП) привёл к росту кредитования реального сектора. Компании, получившие доступ к этим деньгам, нарастили импорт оборудования, экспорт и увеличили штат сотрудников, т.е. амнистия сработала как инъекция роста. 🔗Амнистии успешно проводили Казахстан (2001 г.), Бельгия (2004 г.), Германия (2005 г.). Индия вообще проводит амнистию капитала примерно раз в 10 лет, понимая, что это не разовая акция, а гигиеническая процедура для очистки экономики от теневого наследия. Z-читатели скажут, мол "а как же справедливость?" ведь ещё Глеб Жеглов говорил: "Преступник должен сидеть в тюрьме" Согласен. Но давайте отделять мух от котлет. Речь не о том, чтобы амнистировать убийц или наркоторговцев. Амнистия капитала в нормальном понимании (например, как это обсуждалось в РФ в 2015-2018 гг. — статья на сайте ЕР удалена) распространяется на экономические и налоговые преступления - это способ вывести из тени те средства, которые были потеряны для бюджета из-за несовершенства законов или валютных ограничений 90-х. Выводы: Политика ревизионизма приводит к хаосу и перманентному страху и как следствие к бегству и повышенной не эффективности.