Сильнодействующее лекарство - диверсификация

🤔 Зачем регионам кредитные рейтинги? На днях АКРА понизило кредитный рейтинг Новосибирской области до уровня AA-(ru). Неужели область (субъект федерации) может потенциально обанкротиться? 🧑‍⚖️ По закону — да. Область может обанкротиться. Формально Москва не отвечает за регионы. У нас же на бумаге федерация. В Бюджетном кодексе РФ в ст. 102 написано, что Российская Федерация не несёт ответственности по долговым обязательствам своих субъектов (областей, краёв и республик), если, конечно, эти обязательства не были специально кем-то гарантированы. ✅Получается, если область объявит себя банкротом, то юридически Москва может развести руками и сказать: "Ребята, я не при делах, это ваши проблемы". Я не могу представить себе такую ситуацию и вот почему: ➡ У нас выстроена жёсткая вертикаль власти, губернаторы фактически не выбираются, а назначаются сверху ➡ в Совете Федерации сидят посторонние для регионов люди. Поэтому в случае дефолта области это будет проблема не жителей области, а поставленного руководителя с его командой, т.е. ошибка тех, кто его поставил. ❗️Кроме того, такая ситуация повлечёт цепную реакцию, если одна область объявила дефолт, то чем лучше другая. Ситуация везде +/- схожая. Доверие упадёт и занимать будет крайне сложно и ещё дороже. ❗️А отсутствие займов на долговом рынке может повлечь за собой проблемы с выплатами бюджетников, а это уже грозит социальным взрывом. Так если дефолта региона быть не может в текущих реалиях, то для кого этот рейтинг? Кредитный рейтинг это индикатор для власти, на сколько местная власть справляется со своим хозяйством (на сколько им можно доверять свободное распределение денежных потоков). Если рейтинг сильно падает, то приходит Минфин и вводит внешнее управление или временную финансовую администрацию с утверждением жёсткого плана оздоровления. Губернатор подписывает бумаги о реструктуризации долга, часто под мизерный процент, но отныне каждую крупную трату согласовывает Москва. Область не банкротится, но становится глубоко дотационной и полностью управляемой из центра. Зарплаты чиновников урезаются, возможности для манипуляций ограничиваются. Т.е. для розничных инвесторов риск банкротства региона - призрачный (именно региона, а не местных УЖК и прочих). Если будут проблемы, то придёт правительство и оплатит по счетам, но власти лишатся остатков самостоятельности. Подобные ситуации были в 2025 году в Адыгее, Архангельской и Ульяновской областям - им списали 6,7 млрд руб долга Дефолтов регионов становится всё больше, но их стараются не афишировать и быстро проводить "реструктуризацию" или "списание". Инвестор скорее всего получит назад свои деньги, но это займёт длительное время. Поэтому понижение рейтинга для инвесторов — это не предвестник катастрофы, а предупреждение. Если не хочется морозить деньги ради текущих более высоких процентов, то лучше держаться в стороне от регионов со "сложной финансовой ситуацией". RU000A109L72 RU000A1043E2 RU000A102CT6 RU000A10BV22

Когда стагнация — это возможность Отчёт ХэдХантер за 1 кв 2026 У меня предвзятое отношение к эмитенту - с начала года начал набирать инвестиционную позицию, поэтому слежу за всеми изменениями. 🔹 Выручка 9,5 млрд руб (-1,5% г/г) 🔹 Скор. EBITDA 4,6 млрд руб (-7,3% г/г), рентабельность скор EBITDA 48,2% 🔹 Чистая прибыль 3,7 млрд руб (+8,5% г/г) Рост чистой прибыли идёт за счёт разовых статей и налоговой оптимизации. Если смотреть на скор чистую прибыль (без разовых статей), то получится 4,18 млрд рублей (-4,3% г/г). Тем не менее с рентабельностью 44%. Удержать рентабельность удалось, в том числе за счёт сокращения маркетинговых расходов, оптимизации штата и прочего. 🔹FCF просел на 40%, до 3,8 млрд руб. Компания инвестирует в инфраструктуру: ЦОДы, AI-инструменты, платформы. Для снижения FCF есть и другие причины, например МСБ перестали покупать годовые подписки на пакеты услуг (Доходы от подписок 20 млн руб в 1 кв 2026 против 1,29 млрд руб. годом ранее). Также зачем то затеяли строительство офиса и потратили около 600 млн руб. за квартал. 🔹Денежная подушка 17,4 млрд руб (+20% г/г) (но это без учёта выплаченных дивидендов в мае в размере 12 млрд руб) , т.е. на балансе остаётся примерно 5.4 млрд руб Т.к. дивиденды выплатили и потратили 12 млрд, то проценты от депозитов сократятся во 2 кв. Мультипликаторы: 🔹FWD Р/E около 8,5x. Для IT монополиста — это не дорого. 🔹EV/EBITDA ~5,5x. 🔹P/FCF — примерно 9,3x. Не дёшево, но и не запредельно. Из позитивного: ✅ сегмент HRtech растёт на 32% г/г ✅ крупные клиенты растут на 9% г/г. Даже в кризис большие компании не перестают нанимать людей, они просто оптимизируют процессы и ХэдХантер для них — инфраструктура. Отдельная история с БайБэком. Менеджмент объявил размер байбэка до 15 млрд рублей. Но если сложить остатки средств на счетах и FCF, то можно рассчитывать на 10 млрд в лучшем случае. Что также хорошо, но не так красиво как звучит в релизе. Слабые стороны 🔻 Выручка снижается на 1,5%. Страдает сегмент МСБ (-14%). МСБ ушли в рецессию первыми, дальше пойдут остальные. 🔻Расходы на персонал выросли на 14%. Вынуждены индексировать зарплаты и это сказывается на операционной эффективности. Отчёт в целом соответствует рыночной ситуации и даже несколько оптимистичный в текущих условиях. Выкуп акций - сигнал о том, что менеджмент считает их дешёвыми. В отличии от США, у нас байбэк происходит на лоях, а не как у Apple 😅. Хотя у нас лои это норма.😉 Дивиденды. Аналитики ожидают суммарной выплаты в 427 руб за 2026 год. 233 уже заплатили. Остаётся 194 руб на акцию. С учётом нормального финансового положения, и если не будут выкупать акции в долг с рынка, то 10 млрд на дивиденды найти смогут. Итого: текущий уровень вполне интересен для набора длинной позиции. Менеджмент поддержит байбэком, а дивиденды скрасят рыночные флуктуации. Прочитал и не подписался? Пиво всё лето тёплое будет😁 HEAD

Отскок или нет? Русская душа просит конкретики, так Розенбаум завещал: Я помню, давно, учили меня отец мой и мать: Лечить — так лечить! Любить — так любить! Гулять — так гулять! Стрелять — так стрелять! А мы падаем уверенно, а вот расти не получается. Только почувствовали отскок как два дня роста перечёркнуты четвергом. Негатив, как это часто бывает, пришёл из Кремля, где Песков заявил о том, что ВСУ должны покинуть Донбасс и регионы России, чтобы открылся коридор к мирным переговорам. При этом Европа не может быть посредником в переговорах, и обмен информацией ведётся через США. Интересно, что отскок начался с заявления Президента о том, что посредником может стать Герхард Шрёдер и вообще мы близки к завершению. Ситуация не очевидная. 🤔 Не менее интересная ситуация прошла на Х съезде машиностроителей. Где сначала президент отметил, что не хочет говорить о грустном - о ставке. А затем приводил статистику по производству, сравнивая данные за 2025 год с 2021 годом (+12% г/г) Отметив, что берёт данные за 2021 т.к. в 2022 году начались все проблемы, о которых он знает. 🤔 И чуть позже глава Ростеха Сергей Чемезов предложил выпить за президента — человека, который сделал огромную работу, чтобы Россия наша стала такой, какая есть! Дополнять это только портить 🤗 📌Отмечу, что объективных причин для роста в начале недели не наблюдалось и вероятнее всего прошли выносы шортов. 🇨🇳В Китае проходит встреча лидеров Китая и США. Стороны говорят друг другу приятные вещи, но пока реальных результатов практически нет. Интересно, что вслед за Трампом в Китай собрался В. Путин. Его визит согласовали удивительно быстро и уже 20 мая Путин совершит однодневный визит в Пекин с рутиной встречей, которая не предполагает столь торжественная встреча, как у президента США. Тем временем нефть остаётся стабильной. США и Китай практически не обсуждали тему Ирана, и Трамп заявил, что США "практически контролируют ситуацию" и не нуждаются в помощи Китая. А Китай и не предлагает. 📉Корпоративных новостей не много. Ростелеком показал умеренный рост фин показателей в 1 кв 2026 Выручка 208,9 млрд руб (+9,9% г/г) EBITDA 83,9 млрд руб (+13,8% г/г) Долг при этом не уменьшается, а ставка по нему достаточно высокая: >16%. При этому менеджмент сообщил, что увеличат долю капзатрат до 20–21% от выручки (с 18,1% в 2025 году). Помочь ситуации могли бы IPO других дочек, после успешного выхода Базиса, но "конъюнктура не та". Мне бизнес компании не нравится. Это гос компания, где интересы миноритариев не учитываются. Кроме этого компания всячески способствует осложнению жизни населения через блокировки и прочие преграды. ВТБ проведут в воскресенье день инвестора, где могут намекнуть на дивиденды. Напомню кейс: если выплатят от 25% до 33% ЧП, то это будет на уровне Сбера - нормально, но не вау. Если больше 35%, то столкнуться с недостаточностью капитала по требованиям ЦБ и будут вынуждены найти около 200 млрд руб, вероятнее всего через СПО. Хорошей пятницы!🤗 VTBR RTKM GAZP MXM6 SiM6