Маркет мейкеры и справедливая стоимость: анализ ситуации

‼️ КАРТИНА ИНФЛЯЦИИ ГЛАЗАМИ ЦБ: ЗАМЕДЛЕНИЯ В УСТОЙЧИВОЙ ЧАСТИ ИНФЛЯЦИИ НЕТ — И ЭТО МЕНЯЕТ ПРАВИЛА ИГРЫ Российская экономика в апреле 2026 года оказалась в точке, где решения, принятые всего несколько месяцев назад, перестают работать. Центробанк снижал ставку в первом квартале, рассчитывая на разовый эффект от налоговых изменений и ожидая естественного замедления инфляции. Но данные говорят об обратном: устойчивая инфляция не только не тормозит, но и начинает ускоряться. А Минфин, признавая собственные просчёты, готовится к экстренному возврату операций на валютный рынок. Ниже представлен разбор трех ключевых сюжетов, определяющих сегодняшнюю макроэкономическую картину. Ниже — не просто пересказ официальных отчётов, а объективный взгляд на то, что на самом деле происходит и куда всё идёт по мнению большинства экспертов. 📈 Инфляция: «нулевая» неделя — всего лишь иллюзия Согласно обзору инфляции ЦБ, рост ИПЦ в марте ускорился с 5,8 до 6,0% в пересчёте на год (saar), а в среднем за три месяца — до 8,8% saar. Базовый индекс потребительских цен (БИПЦ) остался на уровне февраля — 4,8% saar, но при исключении туристического фактора вырос с 3,9 до 4,4% saar. Особенно тревожная картина в рыночных услугах: медицинские и бытовые услуги дорожают темпами, превышающими ключевую ставку. Это прямое свидетельство неутихающего потребительского спроса, который денежно-кредитная политика пока не в состоянии охладить. При этом недельные данные Росстата за период с 7 по 13 апреля показали нулевой рост потребительских цен. Однако эта «нулевая» неделя — всего лишь иллюзия, связанная с удешевлением туризма (поездки в Азию традиционно выпадают из апрельской статистики) и сезонным снижением цен на плодоовощную продукцию. Структура инфляции остаётся жёсткой: базовые компоненты, особенно услуги, продолжают расти темпами выше ключевой ставки. Что говорят эксперты. Консенсус-прогноз Банка России, в котором участвовали 28 ведущих аналитиков из крупнейших банков и исследовательских центров, зафиксировал ухудшение ожиданий. Прогноз годовой инфляции на конец 2026 года повышен до 5,5%, а средний прогноз на год — до 5,6% (с 5,3% месяцем ранее). При этом аналитики сохраняют прогноз роста ВВП на уровне 1,0% в 2026 году. Объективный комментарий. Рынок труда остаётся ключевым проинфляционным фактором: прогноз роста номинальной заработной платы повышен с 8,0% до 9,0% в годовом выражении. В условиях дефицита кадров это означает продолжение ценового давления на потребительском рынке. Министр экономического развития Максим Решетников прямо заявил, что ситуация в экономике РФ сейчас более сложная, чем в последние годы, на фоне крепкого рубля, высоких процентных ставок, дефицита трудовых ресурсов и бюджетных ограничений. 💰 Минфин признаёт ошибку: бюджетный импульс сдвигает траекторию ставки вверх Министр финансов Антон Силуанов сделал два ключевых заявления, которые кардинально меняют макроэкономические ожидания. Первое: правительство рассматривает вопрос более быстрого возобновления операций на валютном рынке в рамках бюджетного правила, приостановленных до июля. Второе: возможно, придётся скорректировать планы заимствований на текущий год (хотя и не существенно), а также пересмотреть цену отсечения в бюджетном правиле. По сути, Минфин признал, что отмена бюджетного правила до июля была ошибкой. При текущих ценах на нефть ведомство будет вынуждено покупать валюту, что сдержит чрезмерное укрепление рубля, но при этом создаст дополнительное давление на бюджет. Дополнительные заимствования в ОФЗ — уже решённый вопрос. По оценкам экспертов, речь может идти о минимуме в 3 трлн рублей дополнительных расходов, что означает фактический отказ от возврата к нулевому структурному дефициту бюджета в этом году. ... продолжение в комментах TOFZ@ TBRU@ TLCB@ RBM6 TMOS@ CNYRUB USDRUBF IMOEXF

Удивительно, что абсолютное большинство даже проф игроков ожидали покупок по бюджетному правилу уже в апреле. Нет! Если бы их не отменили, были бы продажи. Я давно хотел об этом написать, но все было не до этого. Я недоумевал, как абсолютное большинство может совершенно не понимать такую базу как бюджетное правило. Даже @Vasiliy_Oleynik писал, что "должен будет покупать в апреле"*. Ещё раз нет, такого и невозможно было ожидать. Бюджет только начнет получать мартовские нефтедоллары в апреле, учтет их в мае, а покупки бы начались только в июне! Если бы он не отменил продажи, то представляете куда полетел бы рубль с продажами в мае? На 70, 60, 50? Запросто. И никто об этом не пишет, поразительно. БАЗА: Из-за конструкции бюджетного правила реакция на резкое изменение цен на нефть происходит не мгновенно, а с задержкой в полтора-два месяца. Поэтому стремительный рост цены Urals с примерно 44,6 доллара за баррель в феврале до 69–70 долларов в среднем за март не приведёт к покупкам юаней в апреле. Механизм устроен так: Минфин оперирует не текущими котировками, а фактически поступившими налогами за прошедший месяц. Налоги на добычу полезных ископаемых и экспортные пошлины уплачиваются экспортёрами в середине и в конце месяца, следующего за отгрузкой. То есть налоги с мартовской продажи нефти поступят в бюджет только 15–28 апреля. Затем в начале мая Минфин получит от Казначейства официальные данные о доходах за март, в середине мая рассчитает отклонение этих доходов от базового уровня (который соответствует цене отсечения в 59 долларов за баррель) и объявит объём операций. Реально покупать или продавать валюту Центробанк начнёт только в июне. Парадоксально, но фактические нефтегазовые доходы за март, по предварительным оценкам, всё равно окажутся ниже базового уровня, несмотря на высокую среднюю цену. Это происходит потому, что налоговая база НДПИ за март формировалась исходя из цен конца февраля и первой декады марта, когда Urals торговалась существенно дешевле. Кроме того, с 1 марта вступил в силу понижающий коэффициент 0,78 к ставке НДПИ, что искусственно снизило налоговую нагрузку. В итоге дефицит нефтегазовых доходов за март ожидается в районе 50–70 миллиардов рублей, тогда как в феврале дефицит составлял 244 миллиарда. Поскольку операции на внутреннем валютном рынке с 7 апреля по 6 мая рассчитываются именно исходя из мартовских доходов, Минфин продолжит продавать юани и золото, но объём продаж резко сократится. Прогноз на апрельские операции — около 30–70 миллиардов рублей в пересчёте на юани (для сравнения: в феврале продажи составили 244 миллиарда, в марте — около 200 миллиардов). Возобновление покупок юаней, то есть направление сверхдоходов в Фонд национального благосостояния, возможно не раньше июня 2026 года. Для этого необходимо, чтобы средняя цена Urals за апрель закрепилась выше 59 долларов за баррель. При текущей конъюнктуре это вероятно, но решение Минфин примет только в середине мая на основе данных за апрель, а операции начнутся в июне. Таким образом, деньги от мартовского скачка цен начнут поступать в бюджет в апреле, учтены будут в статистике Минфина 3 мая, а в виде покупок юаней на рынке появятся только в июне 2026 года. (это было написано ещё в середине марта, до отмены правила! Статья Рейтерз по этому поводу была 17 марта **) Теперь по факту : НЕФТЕГАЗОВЫЕ ДОХОДЫ БЮДЖЕТА РФ В МАРТЕ СОСТАВИЛИ 617 МЛРД РУБ., НЕДОПОСТУПЛЕНИЕ - 234,3 МЛРД РУБ. - МИНФИН. Дефицит больше чем ожидалось, и пришлось бы продавать валюту больше чем даже в начале года, если бы правило продолжало работать. Теперь я думаю понятно почему отменили, могли бы до июня кончено, но решили взять месяц запаса, чтобы все взвесить и установить итоговые параметры. * https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Vasiliy_Oleynik/c269d219-50ba-42c0-8317-b9404654cd89?utm_source=share $CNYRUBF $CFM6 $USDRUBF $SiM6 $MXM6 $RBM6 $TOFZ@ $TMOS@