Результаты портфелей в январе

🛢Почему не стоит покупать российских нефтяников? Отрасль всё ещё переживает негативную фазу: ▪️ Цена нефти — в глобальном нисходящем тренде. Отскоки на фоне ближневосточного конфликта — разовые ▪️ Дисконты на российскую нефть — на максимумах с ноября. В западных портах выросли до 27–29 $/барр., в восточных — до 18 $/барр. ▪️ Доля импорта в Китай снизилась с 20% до 17% по итогам 2025 ▪️ Избыток в 4,5 млн баррелей в сутки не предполагает роста в 2026 У российских нефтяников есть 2 в принципе неплохих драйвера: ▪️ Ослабление рубля ▪️ Окончание СВО. Это и сокращение дисконтов Urals, и снижение напряжённости в танкерном флоте (т.н. «теневом») Комбинация этих факторов действительно приведёт к росту котировок. Но есть проблема. В любой сырьевой компании стоит следить за спредом акции к цене коммодитиз. И у всех нефтяников вырисовывается следующее: ▪️ Динамика акций с начала 2025 отстаёт от динамики рублёвой цены Brent (график ниже) ▪️ «Премия» к котировкам Brent в 10–20% сохраняется весь год У нефтяников есть маржинальный перерабатывающий сегмент. Но их котировки всё ещё не в полной мере отражают снижение цены базового товара. ✍️ По-прежнему считаем, что рано покупать нефтяников. В случае срабатывания вышеотмеченных драйверов котировки будут расти. Но нынешний спред сдержит их рост. ☝️ Простыми словами, нефтяники не заложили в цену все имеющиеся проблемы, и при решении этих проблем их рост будет ограничен. Также отметим, что лучшие варианты в отрасли, где хотя бы спред меньше, — Роснефть и Лукойл. Но у Лукойла есть дополнительная проблема в виде ухудшения баланса, продажи активов с дисконтом и вероятного снижения дивидендов. А Татнефть всё ещё самый дорогой из нефтяников (что подтверждается по EV/EBITDA). ROSN TATN LKOH

✈️ Самолёт — спасёт ли государство компанию? Неоднократно писали о том, что стоит обходить Самолёт стороной. Вышедшая новость не должна вызывать никакого удивления. 4 февраля стало известно, что Самолёт обратился за помощью к государству. Причём случилось это ещё в середине января, а публичной информация стала только сейчас. На Дне инвестора компания об этом решила скромно умолчать. ▪️ Просят 50 млрд руб. льготного кредита на срок до 3 лет ▪️ В обмен готовы предоставить государству блокирующий пакет акций для участия в управлении, но с правом обратного выкупа ▪️ Мажоритарии готовы докапитализировать на 10 млрд руб. ▪️ Цель — выполнение обязательств перед дольщиками и инвесторами Официальный комментарий: «Это нормальная практика для многих отраслей. Будут так делать и дальше». ❗️ 50 млрд — сравнительно небольшой объём в рамках долга компании. На начало 3 квартала у Самолёта долг — более 700 млрд руб. (380 млрд руб. с учётом эскроу). Это деньги буквально на выживание, вероятно, без них протянуть будет очень сложно. ‼️ Риск — в недостатке ликвидности. Предупреждали осенью. Летом тоже были проблемы со сроками сдачи недвижимости, но это быстро забыли. Недавно отчитывались за 2025 год, там также виден слабый рост продаж (падение к/к в 4 квартале) и большая доля переносов срока ввода. 🤔 Too big to fail? ▪️ Это лидер отрасли по объёмам стройки, № 3 по объёмам ввода в 2025 году ▪️ Банкротство приведёт к серьёзному потрясению на рынке недвижимости и огромным проблемам у банков. Кредиты и облигации компании есть у Сбера, ВТБ, Совкомбанка. Плотно связан и ДОМРФ С высокой вероятностью компании помогут, на этом пойдёт вынос шортистов, которые сейчас плотно набиваются в акции. Однако помощь может прийти в разной форме. Компанию могут и «раздербанить» на несколько активов — есть и другие сценарии, которые акционерам не понравятся. 📌 Итоги Основная проблема — апсайд тут ограничен. Если объявят о поддержке и вынесут шортистов, котировки могут уйти вверх на 10–20%. А риск в случае негативного сценария — падение на 40–60%. Риск просто не стоит того. Также стоит учитывать, что котировки могут снижаться просто в ожидании решения правительства, в течение нескольких недель. И ваш возможный апсайд в 10–20% будет перекрыт падением. Простыми словами — с высокой вероятностью компания не обанкротится, но возможный апсайд просто не стоит такого риска. Не нужно смотреть на график, где Самолёт торговался по 4000 рублей. Эти уровни недостижимы для компании. В лучшем случае продолжится существование за счёт кредитной иглы и постепенной распродажи земли и объектов с дисконтом. Лучше сосредоточиться на более дешёвых застройщиках с более высоким покрытием эскроу. Сейчас это Эталон и Glorax. SMLT

Покупать ли квартиру под сдачу аренды? «Бетон» — популярный вариант инвестиций. Рассматриваем только жилую недвижимость. 📈 Тренды ▪️ Цены продолжат расти. Даже в кризисный 2025 год новостройки подорожали на 6–10%, вторичка — на 2–8%. ▪️ На цены влияет не только спрос и меньшее предложение (ввод жилья в 2025 не вырос г/г), но и инфляция стоимости строительства, повышение НДС. ▪️ Исторически «вторичка» слабо использует ипотеку. Здесь 80% сделок — с «живыми деньгами» (кэш с депозита или от продажи квартиры при альтернативной сделке). 🏗 Варианты инвестиций 👉 Застройщики. Тут всё понятно — ориентир на дешёвых (Эталон, ПИК, Glorax), с невысокой долговой нагрузкой, хорошим покрытием счетов эскроу. 👉 Физическая недвижимость. Здесь уже вопрос — а насколько перегрет рынок жилья? 🧮 Пример расчёта Важно — это пример расчёта. Он будет отличаться для каждой конкретной квартиры. Поэтому берём усреднённые показатели, чтобы показать, как вы можете посчитать рентабельность. ▪️ Регион — Москва, сегмент — комфорт, вторичный рынок. Средняя стоимость в декабре — 17 млн руб. Предполагается получение дохода от сдачи в аренду. ▪️ Среднегодовой рост цены квартиры в последние 6 лет — 8%. ▪️ Средняя стоимость долгосрочной аренды — 70 тыс. руб./мес. или 840 тыс. в год. По прогнозам, индексация аренды будет умеренной — 5–8%. Чем доступнее кредиты и ипотека, тем меньше спрос на аренду. Возьмём среднеисторические данные роста аренды в 7%. ☝️ Прибыль от владения квартирой — доход от аренды минус амортизация (мелкий ремонт, замена мебели и т.д.). Закладываем выполнение косметического ремонта в 15-летней перспективе. Сейчас стоит около 1,2 млн руб., с учётом ежегодной индексации на 10% будет около 5 млн руб. Ежегодная амортизация — 330 тыс. руб. в среднем. 🧾 Что получаем Прибыль от квартиры в 1-й год: 840 − 330 = 510 тыс. руб. Рост стоимости самой квартиры за год — 1 360 000. В сумме доход составляет 1 870 000 (часть вы получаете от аренды, часть — бумажная прибыль от роста её цены и минус бумажный расход на будущий ремонт). Теперь делим затраты на покупку квартиры на вашу прибыль и получаем 9 FWD P/E. При этом темпы роста прибыли тут невысокие — 7–8% в год. Если перенести эту условную квартиру на российский фондовый рынок, то увидим, что СБЕР с 4 FWD P/E растёт темпами 10–12%. Квартира более защитный актив, нежели СБЕР. Если взять защитный сектор, сопоставимый по надёжности с квартирой — X5, то тут оценка 7 FWD P/E и среднегодовые темпы роста ЧП в 22%. X5 даёт сопоставимую надёжность, но за счёт того, что хорошо впитывает инфляцию и эффективно управляется, показывает куда более солидные темпы роста, нежели квартира, купленная под аренду. 📌 Итоги Квартира под аренду не выбивается на общем фоне, если сравнивать её с российским рынком. Но оценка и темпы роста явно проигрывают топовым российским компаниям. Ещё раз отметим, что расчёт сделан для квартиры «в вакууме»: ваш реальный объект может быть куда более доходным и иметь меньшую амортизацию, или вы вообще будете все 15 лет обходиться без ремонта и затрат на мебель. Этот пост — пример расчёта и логики. Фондовый рынок очевидно выгоднее — как по цифрам, так и потому, что это моя специализация. Тем более сейчас большинство российских акций торгуется с дисконтом. Покупка условного Эталона куда интереснее, чем покупка квартиры под аренду. Поэтому покупать квартиру под аренду имеет смысл только для диверсификации. Волатильность цен на рынке недвижимости ниже, чем на рынке акций, и при каком-то очень сильном кризисе это можно использовать. При текущем уровне цен и рисков на российском рынке акции выглядят предпочтительнее. SBER X5