🏦 Что ждать от конвертации префов ВТБ

🟡 Норникель – текущее полугодие будет лучше предыдущего 📊 Нейтральный отчет за 2 полугодие ▪️ Выручка 7,3 b$ (+6% г/г) ▪️ EBITDA 3,1 b$ (+7% г/г) ▪️ Чистая прибыль 1,6 b$ (+62% г/г) ▪️ FCF 2,1 b$ (+62% г/г) ▪️ Net Debt/EBITDA 1,6 (-0,1 пункта г/г) По EBITDA и выручке динамика кажется слабой — рост медленнее, чем в 1 полугодии. Но нужно понимать: ▪️ Рубль укрепился в сравнении с 2024 ▪️ Долларовые цены на никель снизились на 10% г/г, весь год металл — в боковике ▪️ Медь выросла на 16% г/г ▪️ На платиновую группу, где самый сильный рост, приходится около 20% То же и по EBITDA — позитив от роста цен большинства металлов и отмена экспортных пошлин компенсируется инфляционным ростом затрат, особенно на персонал. ☝️ Сильный рост чистой прибыли — от курсовых разниц. Без ее учета прибыль выросла бы на 19% г/г. Ребалансировали портфель долгов, снизили процентные расходы. FCF вырос, несмотря на сохранение капекса на уровне 2024. Скорр. FCF, учитываемый как дивидендная база, за год составил 1,5 b$. 🤔 Сохраняем вероятность выплат дивидендов, но они будут небольшими. Также у компании все еще нет утвержденной дивполитики. 🟢 Оставляем позитивный взгляд на акции ▪️ Основной рост цен на металлы пошел в конце 2025 года и начале текущего. В отчете этого не видно. Будет сильный отчет за первое полугодие 2026 (если не будет обвала цен на металлы). ▪️ В течение года рубль имеет высокие шансы на ослабление. ▪️ Оптимистичные прогнозы по остальным металлам (будет дефицит или сбалансированный рынок). ▪️ С FWD P/E 8 — один из самых дешевых горнодобытчиков. Дешевле только Полюс, но там и рост золота гораздо сильнее. Пока у Русала хуже дела с долгом, а у ВСМПО-АВИСМЫ и вовсе титан в боковике с 2023, Норникель — ключевой выбор в промышленных металлах. GMKN RUAL VSMO

📊 Почему акции и облигации одной и той же компании могут оцениваться по-разному? Возьмем Софтлайн: ▪️ Не выполнил прогноз по обороту на 2025, хуже всех по рентабельности в IT ▪️ Котировки акций с осени на дне в боковике ▪️ Последний выпуск облигаций пользовался спросом, объем размещения увеличен вдвое — с 3 до 6,6 млрд руб. 🤔 Почему никто не готов брать акции слабого бизнеса, зато многим интересны его облигации? 📉 Начнем с акций ▪️ Потенциал роста определяется общей динамикой бизнеса, особенно прибылью и операционными метриками (оборот, капитализируемые расходы). У Софтлайна с этим не очень. ▪️ Акционеру важно понимать оценку компании относительно сектора. ▪️ Основной вопрос — будут ли расти финпоказатели быстрее ожиданий рынка и как это конвертируется в рост акций с учетом оценки компании. ▪️ Доходность можно оценить примерно. Нельзя сказать, что Софтлайн даст 20% на горизонте 6–12 месяцев. Можно только предполагать. 💵 В облигациях ▪️ В первую очередь оценивается способность выплачивать долг. У Софтлайна, несмотря на слабую бизнес-модель, проблем с выплатой нет. Долговые метрики, например, чистый долг/EBITDA ниже 2. ▪️ Доходность конкретизирована. Например, купон в Софтлайне — 19,5% годовых. Это гарантированная доходность, если не будет дефолта эмитента на сроке жизни облигации. ▪️ На рынке долга сосредоточены институциональные инвесторы. В том же Софтлайне они обеспечили 65% спроса. Они мыслят шире, чем просто «плохой/хороший бизнес», и готовы зафиксировать доходность около 20% годовых на пару лет вперед. Разный интерес к акциям и облигациям одной и той же компании — это не странно, а абсолютно нормально. Просто активы отличаются по целям и рискам. ✍️ На любой бизнес следует смотреть комплексно. И из этого оценить, на каком рынке (фондовом или долговом) он сейчас выглядит привлекательнее. SOFL

Краткий дайджест самоого интересного☝️ Ведомости: ГК Элемент планирует произвести не менее 200 000 микроконтроллеров для гражданских БПЛА в 2026 году. Депутат Сергей Боярский / VK: Я в два раза меньше времени стал тратить на телефон, потому что раньше я в трех местах всё читал, а теперь в одном - в MAX. Алексей Миллер / Газпром: Нынешняя зима для европейского газового рынка становится знаковой: из хранилищ Франции уже отобрано более 95% газа, закачанного при подготовке к зиме. Reuters: Американские военные готовятся к многонедельным операциям в Иране. Газпромбанк: На IPO в 2026 году может выйти до 20 компаний, в 2027-м - до 40 — исследование Газпромбанка. FT: Рубио пропустил встречу с европейскими лидерами по Украине в Мюнхене, это указывает на снижение интереса США к их участию в урегулировании конфликта. Минпромторг / Северсталь, ММК, НЛМК: Минпромторг поддержал некоторые предложения по поддержке металлургов. Обсуждение отсрочки акциза и НДС, а также других инициатив будет продолжено. Русснефть: РСБУ за 2025 г.: выручка 221,6 млрд руб. (-26,6% г/г). чистая прибыль 7,75 млрд руб. (снижение в 5,4 раза г/г). Росстат: Годовая инфляция в РФ в январе выросла до 6,00% (экономисты ожидали 6,35%) с 5,59% в декабре. Годовая инфляция в РФ на 9 февраля замедлилась до 5,93%. Инфляция в РФ в январе ускорилась до 1,62% с 0,32% в декабре. Arenadata: Группа Arenadata объявляет о конвертации привилегированных акций выпуска В в обыкновенные. Интер РАО: Экспорт электроэнергии из России в 2025 году снизился на 12,8% г/г до 7,44 млрд кВт*ч. РСБУ 2025: чистая прибыль ₽35,32 млрд (-9,1% г/г). выручка ₽58,29 млрд (+10,1% г/г). Газпром: СД Газпрома продлил полномочия Председателя Правления Алексея Миллера сроком на 5 лет. Набиуллина / Самолет, ПИК: Строительная отрасль сохраняет свою устойчивость. Никаких системных рисков не видим. Банк России снизил ставку на 50 б.п. до 15,5%. VKCO ELMT GAZP CHMF MAGN NLMK RNFT DATA IRAO SMLT PIKK