🏭 Может ли ЮГК стать альтернативой Полюсу в портфелях

📈 Лучшие акции под окончание СВО Впервые звучат инсайды о возможности территориальных уступок со стороны Украины. Это повышает шансы на мир в ближайшие месяцы. В связи с этим напомним о ключевых бенефициарах потенциального мира. Традиционная оговорка — не факт, что компании получат реальный операционный буст (снятие санкций, возврат на зарубежные рынки). Но рынок в любом случае будет закладывать позитив в цену. Градация — в порядке реалистичности снятия или смягчения ограничений. 🚢 Транспорт и логистика ▪️ Совкомфлот FLOT Котировки на уровнях 2021 года. Идея — снятие санкций с танкерного флота в целях восстановления свободы экспорта. Это позволит сократить эксплуатационные расходы на обход ограничений. Как минимум — отсутствие новых санкций, что уже позитив. ▪️ Аэрофлот AFLT Котировки на уровнях 2021 года. Идея — возврат регулярных рейсов в Европу и США, восстановление прямых закупок импортных комплектующих. Также — снижение потерь от сбоев и приостановок вылетов из-за атак на аэропорты. ⚡️ Энергетика и электроэнергия ▪️ Юнипро UPRO Расчёт на выход Uniper из акционеров и выплату спецдивиденда за счёт кэша, сопоставимого с капитализацией. Даже если спецдивиденда не будет, пока рынок верит в сценарий, котировки могут расти очень быстро — это уже не раз происходило. ▪️ НОВАТЭК NVTK Ставка на снятие санкций с газовозов, судостроительных предприятий и СПГ-проектов. Компания испытывает жёсткий дефицит танкеров. Мир может привести к получению застрявших судов и росту отгрузок СПГ. ▪️ Газпром GAZP Надежда на возврат сбыта в Европу по старым трубопроводам. США уже представили Европе предложения по возобновлению поставок российских энергоносителей. Дополнительно — восстановление деятельности Газпром нефти и выход из SDN-листа. Сценарий малореалистичен, но рынок в любом случае будет тянуть GAZP. 🛢 Нефтяной сектор ▪️ Лукойл LKOH Ставка на выход из SDN и сокращение расходов на зарубежный сбыт, а также уменьшение спреда Urals–Brent. Риск — возможная потеря европейских активов и доли в Западной Курне-2 на период переговоров. ▪️ Роснефть ROSN Аналогично Лукойлу — выход из SDN, снижение логистических расходов и сокращение дисконта на российскую нефть. ▪️ Газпром нефть SIBN Аналогично Лукойлу и Роснефти — выход из SDN, снижение логистических расходов и уменьшение нефтяного дисконта. 🏦 Финансовая инфраструктура ▪️ СПБ Биржа SPBE Надежда на снятие санкций, возобновление работы с иностранными эмитентами и возврат комиссионных доходов к досанкционным уровням. Основной риск — даже снятие санкций может не вернуть доверие клиентов. ▪️ Мосбиржа MOEX Потенциальный возврат нерезидентов, приток дружественных иностранных инвесторов и рост рынка, что поддержит комиссионные доходы. Дополнительно — приток розничных инвесторов, следующий за ростом рынка.

🏦 ЦБ традиционно остужает рынок кредитования – итоги пресс-конференции 19.12 Комментарии после заседания уже 1,5 года как являются инструментом по охлаждению кредитования, и на большинстве заседаний ЦБ давит на рынок жёсткой риторикой. Это исправление ошибок 2023 года, когда рынок слишком позитивно воспринимал выступления Набиуллиной. Теперь пресс-конференции в 90% случаев жёсткие. Заявления и комментарии регулятора: ▪️ Сигнал на февральское заседание — нейтральный, продолжат смотреть на инфляцию и ожидания по ней ▪️ Рассматривали варианты 16,5%, 16%, 15,5%. С предыдущего совещания слишком мало прошло, чтобы судить об устойчивости дезинфляции ▪️ С учётом проводимой ДКП годовая инфляция снизится до 4–5% в 2026. Конкретно 4% — со 2-й половины. Экономика выйдет из перегрева в 1-м полугодии 2026. В 2027 и далее годовая инфляция будет находиться на цели 4% ▪️ В октябре–ноябре сезонный рост цен замедлился в среднем до 4,6% в пересчёте на год после 6,6% в 3 квартале — быстрее ожиданий ЦБ ▪️ Инфляционные ожидания несколько выросли с 13,3% до 13,7% в ноябре. Их сохранение на повышенном уровне может препятствовать устойчивому замедлению инфляции ▪️ После исчерпания влияния предстоящего повышения НДС и индексации регулируемых цен и тарифов дезинфляция продолжится. ☝️ Но этому будут способствовать жёсткие денежно-кредитные условия ▪️ Напряжённость на рынке труда постепенно снижается. Но тут у ЦБ «своя атмосфера». У Хэдхантера индекс 8,1 говорит о сильной конкуренции среди работников. Рынок уже сильно охладился ▪️ Подчеркнули ускорение роста кредитования. Отметили, что ДКП должна быть такой, чтобы кредитование росло сбалансированно, а не широким фронтом, как сейчас ▪️ Снижения ставки на «автопилоте» не будет Вывод ЦБ опять избрал осторожную стратегию, подкрепив её жёсткой риторикой. Основные опасения сфокусированы на январе и феврале, т.к. будет эффект от НДС и повышения тарифов. ЦБ прогнозирует победу над инфляцией во втором полугодии, но снова возникает вопрос: зачем нам ставка в 13–14%, если инфляция достигнет цели и составит 4%? То ли ЦБ сам не верит, что мы достигнем цели, то ли ставка должна быть ниже. С точки зрения февральского заседания ЦБ сохранил пространство для манёвра и теперь может спокойно снижать ставку на 0,5 п.п. во всех сценариях, кроме критического влияния НДС и тарифов. При их адекватном влиянии есть и сценарий снижения на 1 п.п. Сохранение ставки пока выглядит маловероятным, но возможно. Сохраняем долгосрочный прогноз на снижение на 0,5 п.п. на 3–5 ближайших заседаниях подряд. Сейчас при инфляции в 5,6% ключевая ставка составляет 16%, реальная ставка — 10,4%. Это самая высокая ставка в мире среди крупных стран. Тем не менее 16% — это не 21%. Небольшими шагами смягчение идёт. Много разовых факторов сыграло — подготовка к повышению НДС, повышение утильсбора. После прохождения пика рисков от НДС в начале года рассчитываем на 15,5% в феврале. Прогноз по 12,5–13% к концу 2026 также сохраняем. Такой динамики снижения КС будет достаточно для роста рынка. 📉 Влияние на рынок Индекс падает, но сильной коррекции не ждём. Да, ожидания были ближе к 1 п.п., но глобальная траектория на снижение сохраняется. Основные риски — в новых санкциях США. 💱 Влияние на рубль Рубль держится около 80/$. Полагаем, что возможен откат к 78–79/$, который традиционно происходит после заседания. А затем — волна роста перед новогодними праздниками. 2026 год имеет все шансы повторить 2023 год и стать годом ослабления.

🏦 Наши ожидания по заседанию ЦБ 📊 Финальные данные перед заседанием 👉 Недельные темпы роста инфляции — 0,05%. Весь декабрь инфляция находится в нехарактерном боковике 0,04–0,05%, что в разы ниже прошлогодних уровней. 👉 Годовая инфляция замедлилась до 5,78%. Это ниже нижней границы текущего таргета ЦБ (6,5–7%). 👉 Сезонно скорректированная инфляция за последние 3 месяца — 5,2–5,5%. Показатель находится вблизи таргета ЦБ по инфляции на 2026 год (4–5%). 👆 При этом наблюдаемая инфляция остаётся высокой — 14,5%, а инфляционные ожидания населения выросли с 13,3% до 13,7%. 🤔 Роль инфляционных ожиданий Насколько инфляционные ожидания действительно помогают в принятии решения — вопрос открытый. Респонденты давали практически идентичные ответы в декабре 2024 года (когда ситуация с инфляцией была критической) и в декабре 2025 года (когда инфляция заметно замедляется с мая). Тем не менее ЦБ продолжает рассматривать этот показатель как один из индикаторов при принятии решения. ⚠️ Рост инфляционных ожиданий напугал рынок, но они увеличиваются ещё с октября, тогда как фактическая инфляция замедляется. Кроме того, это во многом неизбежный рост в преддверии повышения НДС и не сигнал выхода инфляции из-под контроля. 🔮 Наш прогноз по ставке Если опираться на октябрьские заявления ЦБ, логично ожидать снижение ставки на 0,5 п.п. ❗️ Однако за последние два месяца ситуация существенно изменилась. Если учитывать свежие данные, ЦБ как минимум должен снижать ставку на 1 п.п. Большинство аналитиков продолжают опираться на старые комментарии регулятора и закладывают снижение на 0,5 п.п. Мы же считаем корректным оценивать именно обновлённую макростатистику — поэтому ждём снижения на 1 п.п. Частично этот сценарий уже заложен в цены, тогда как снижение лишь на 0,5 п.п. станет для рынка разочарованием. В любом случае ожидаем жёсткую риторику ЦБ — этот инструмент регулятор традиционно использует для сдерживания кредитования.