Разбор компании American Express: преимущества и риски

Войти

📌 American Express разбор (Часть 5) 2️⃣ Быстрый рост расходов и стагнация прибыли American Express взимает с продавцов почти на 50% больше за прием своих карт, чем ее конкуренты. Ставки могут варьироваться, однако картина следующая: если Visa и Mastercard берут ~2% с продажи, то AmEx – ~3%. Логично, что это приводит к удорожанию товара, однако AXP выходит за рамки классической платежной системы. Вместо того, чтобы получать большую часть своего дохода от процентов с транзакции, Amex зарабатывает деньги на комиссионных сборах, взимаемых с продавцов, и ежегодных сборах, взимаемых с клиентов. Многие из ее основных продуктов разработаны так, чтобы не приносить никакого дохода, а клиентами являются люди, чье финансовое положение выше среднего (доходы держателей карт American Express в среднем на 60% выше, чем у конкурентов). В свою очередь, это делает Amex выгодным для продавцов, так как такая состоятельная клиентская база привлекательна для них. При среднегодовом росте выручки за 5 лет в 4,92%, прибыли – на 8,55%, общие расходы растут на 8,5%. Это находит отражение в прибыльности. В частности, прогноз менеджмента на 2022 предполагает рост только выручки, в то время как прибыль останется на уровне 2021. Более того, консенсус прогноз аналитиков предполагает стагнацию и по итогам 2023. 3️⃣ Бизнес-модель потребует изменений в Китае Структура использования карт в Китае и США отличается. Если в Штатах более популярны кредитки, то в Поднебесной – дебетовые карты. Проникновение кредиток не изменилось с 2017 и остается в пределах 20-21%, хотя в США оно составляет 65%+. По словам CFO из-за добавления дебета и различных правил обработки в Китае бизнес-модель Amex в этой стране является «уникальной и отличной» от того, что компания делает с партнерами по глобальным сетевым услугам в других регионах. Кроме того, на китайском рынке средняя комиссия за обслуживание банковских карт в 3-4 раза меньше, чем комиссия American Express в США. В свою очередь, в Китае уже доминирует UnionPay, который занимает половину рынка. 4️⃣ Повышение ставки не сыграет в плюс Поскольку, часть бизнеса American Express это кредитные карты, то на него окажет влияние цикл повышения ставки ФРС. Что касается AmEx, то менеджмент компании заявил: «гипотетическое немедленное повышение рыночных процентных ставок на 100 б.п. окажет негативное влияние примерно на 206 m$ на наш годовой чистый процентный доход». Это довольно скромная по меркам AXP сумма (2,6% от процентных доходов, 0,5% от общих), однако в условиях снижения рыночной доли и растущих расходов — это дополнительное негативное влияние. Преимущества 💪 1️⃣ Партнерства и восстановление после пандемии 2️⃣ Бенефициар восстановления путешествий 3️⃣ Работа с малым и средним бизнесом 4️⃣ Экспансия в Китай 5️⃣ Рост потребительского кредитования 6️⃣ Запуск «Buy Now Pay Later» 7️⃣ Дивиденды и buyback 8️⃣ Оценка Риски 👎 1️⃣ Конкуренция 2️⃣ Быстрый рост расходов и стагнация прибыли 3️⃣ Бизнес-модель потребует изменений в Китае 4️⃣ Повышение ставки не сыграет в плюс Итоги 📋 🔎 American Express показала отличную реакцию на изменившуюся конъюнктуру рынка. Сейчас компания выходит за рамки классической платежной системы, работая с кредитованием и эквайрингом малого бизнеса, а её выход в Китай может поспособствовать росту основного сегмента. Выручка отлично диверсифицирована, а восстановление туризма и снятие ковидных ограничений будет станет прекрасным попутным ветром. Оценка по мультипликаторам – приемлемая как по историческим меркам, так и относительно конкурентов. Эти моменты перекрывают ключевой недостаток – снижение доли рынка и высокую конкуренцию. Привлекательные уровни для входа – 150-160$. ⚖️ Даём компании нейтрально-положительную оценку

Больше не ждать солидных дивидендов Транснефти? Из-за повышения налоговой нагрузки в 2024 часть инвестпроектов пришлось сместить вправо. В 2025 программу сократили, но не отменили. С 2026 капекс будет увеличиваться до ежегодных 350-380 b₽, то есть восстановится до уровня 2024 (станет максимум на 8% больше). В ближайшие 5 лет 2 t₽ будут потрачены на: 🔶 Увеличение экспортных мощностей в основных нефтеперегрузочных портах 🔶 Замену линейной части трубопроводов. 15% системы эксплуатируется более 50 лет, каждый год нужно менять по 700-800 км С одной стороны, нет резкого наращивания капекса. С другой стороны, отмечают снижение грузооборота, на которое влияет сокращение добычи ОПЕК+, рост доли трудноизвлекаемых запасов сырья. Из-за этого даже прогнозируют увеличение выручки до 2030 темпом медленнее, чем в последние 10 лет. CAGR выручки 2014-2024 составил 6%. Если рост дохода замедлится до околонулевого, а капекс будет влиять на рост долга, чистая прибыль тоже станет расти медленнее. Списание некоторых активов в случае слабого роста прокачки – дополнительный удар по прибыли и дивидендам. Отметим и давление со стороны нефтяных компаний, которые недовольны монопольным повышением тарифов на прокачку, когда они сталкиваются с крепким рублем и низкими ценами на нефть. Так, что следующее повышение тарифов для TRNFP может пройти по нижней границе. 2025 из-за более низкого капекса и потенциального наращивания добычи нефти пройдет лучше, чем 2024. Форвардная див.доходность за 2025 – 15%, в июле 2026 это будет на уровне или выше ставки ЦБ. Но по итогам 2026, див. доходность опустится в сторону 10-12%. То есть сейчас компания проходит пик по прибыли и дивидендам, дальше темпы будут замедляться. Если сравнивать квази дивидендные бумаги, то некоторые дочки Россетей выглядят более привлекательно (#MRKC, #MRKP, #LSNGP) нежели TRNFP с точки зрения форвардных темпов роста и дивидендов. Но и TRNFP не выглядит прям супер плохо, просто темпы роста с высокой вероятностью с 2026 года будут ниже размера инфляции. #акции #транспорт #добывающий #мнение #TRNFP #MRKC #MRKP #LSNGP

🔎 Доп. эмиссия по закрытой и открытой подписке - в чем разница? В последнее время участились случаи проведения доп. размещения акций по закрытой подписке. Почти все крупнейшие кейсы 2025 выполнены/будут выполнены в таком формате: 📍 М.Видео размещает 500 млн акций (размытие капитала в 3 раза), бумаги выкупать будут 4 компании – SFI, SFI Capital, Кэпиталгард и Лэнбупи 📍 ОАК размещает 2 трлн акций (размытие капитала в 2 раза), бумаги выкупать будут сначала некоторые текущие акционеры, во 2-ю очередь – Ростех, Росимущество, ВЭБ.РФ 📍 Сегежа разместила 60 млрд акций (размытие капитала в 4 раза), бумаги выкупали АФК Система и ключевые кредиторы (Сбер, ВТБ, МКБ, Альфа-банк) 📍 CarMoney разместила 660 млн акций (размытие капитала на 35%), бумаги выкупал ключевой партнер – Промсвязьбанк 📍 VK разместила 345 млн акций (размытие капитала на 44%), бумаги выкупали два ЗПИФ 📍 Абрау-Дюрсо разместила 11,5 млн акций (размытие капитала на 12%), бумаги выкупило ООО Актив-Капитал, принадлежащее основателю компании Из крупняка выделяется только ВТБ – грядущая доп. эмиссия (максимум – 1,2 млрд акций) будет открытой для всех желающих. Так почему эмитенты распределяют акции в узком кругу? Причина очень проста - в большинстве случае нет желающих покупать среди физиков. Это вынужденные размещения еле живых компаний (Сегежа, М.Видео), субсидирование убыточных гос. компаний (ОАК, VK), крупная сделка по цене выше рынка (CARM), другое (Абрау-Дюрсо). Ничего из вышеперечисленного совершенно не интересно обычному физику. АФК Система и SFI просто вынуждены спасать свои активы и дают им деньги, а государство аналогичным образом спасает ОАК и VK иначе они утонут со временем. Никакого смысла в открытой подписке нет. Основная разница Закрытая подписка не создает навеса предложения и крупные юр. лица, получившие акции, не будут их продавать длительное время. Акции приобретаются либо ключевыми акционерами, либо прочими заинтересованными лицами. Они не ставят цель сразу сбросить полученные акции. Иногда это просто нецелесообразно. Например, в Сегеже и CarMoney банки увеличили долю владения. В Абрау-Дюрсо мажоритарий в виде акций получил вложенные ранее в компанию средства. ☝️ При открытой подписке участниками становятся в том числе массовые инвесторы. С учетом того, что все допэмиссии проходят по цене размещения выше рыночной, физики заинтересованы в скорейшей продаже купленных акций. Часто это приводит к быстрому падению котировок. Подобное увидим после допэмиссии ВТБ. ❗️Второй минус допэмиссии, что по открытой, что по закрытой подписке - размытие акций. То есть EPS (прибыль на акцию уменьшается), как и будущие дивиденды. Взамен компания получает деньги на развитие. Иногда, как в случае М.Видео - это размытие в моменте не играет роли. MVID почти ничего не стоит и, если ей дадут денег, чтобы она прожила подольше, то акционер этому только порадуется. Бог с этим размытием, у компании ни прибыли, ни дивидендов в ближайшие годы не будет. Выживут - и то хорошо. Также доп. эмиссия - это позитив для держателей облигаций Сегежи и М.Видео. Итоги Учитывайте по открытой или закрытой подписке идет допка. Открытая подписка - ждите навеса, закрытая подписка - навеса не будет. Важна и цена размещения, например, CARM проводила доп. эмиссию выше рынка. Это позитивный сигнал, что ПСБ оценивает компанию заметно дороже рынка (либо ошибка менеджмента ПСБ). Третий параметр - ситуация в компании. Для тонущих Сегежи, М.Видео, VK допка это даже позитив, сократят долг, что при текущих ставках выгодно. Для прибыльного бизнеса как ВТБ - менее выгодно, т.к. приведет к сокращению прибыли на акцию и будущих дивидендов на акцию. Именно из-за открытой подписки менеджмент ВТБ изо всех сил пытается поднять котировки повыше и ведет себя супер активно. А менеджмент М.Видео и Сегежи понимает, что им не требуется поднимать котировки, юр. лица выкупят акции по заранее оговоренной цене. #акции #обучение #SGZH #MVID #SFIN #VTBR #CARM #ABRD #VKCO #UNAC

Первичные размещения 30.06-04.07 👑 ТАЛК ЛИЗИНГ 👑 Ключевые моменты: Небольшая лизинговая компания. Пример креативного подхода от организаторов, когда фикс лёгким движением превращается во флоутер с КС +5 п.п со второго года обращения. Помимо этого напихали в выпуск аж 3 колл-оферты каждый год, начиная со второго. У компании на вторичке торгуются 4 выпуска и, все длинные, гораздо ниже медианы доходности своей рейтинговой группы. Также предыдущие флоатеры ТАЛК имеют КС +3,5 п.п и стоят вплотную к номиналу. С этой точки зрения новый выпуск определённо предлагает премию к своей вторичке, но надо понимать, что ОСК компании BB+, а 2 ступени РА добавили за аффилированость с правительством Тюменской области, где на гос.заказы приходится около 30% от общего лизингового портфеля эмитента. Если бы не было бы call-оферт или он были бы с третьего года, то выпуск определённо имел бы успех. Сейчас же сочетание коллов, проблемной отрасли и перехода из фикса во флоутер может быть неоднозначно воспринято частными инвесторами. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ РЕИННОЛЬЦ Ключевые моменты: Очень длинный флолатер от хорошо известного облигационного эмитента. В обращении всего один выпуск на 70 млн руб, который уже амортизирован на 40%. Рейтинг компании невысокий, да ещё и от НРА. Риски в производственной сфере сейчас определённо присутствуют, как из-за проблем с ликвидностью, так и сокращением заказом со стороны покупателей. Премия к КС для такого рейтинга выглядит на грани справедливой, но сам факт флоатера на 5 лет может отпугнуть инвесторов ждущих ощутимого понижения КС в ближайшие 2-3 года. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ ЭН+ ГИДРО Ключевые моменты: Предыдущий, более длинный выпуск эмитента с купоном в 8,1% торгуется по 101-102% от номинала при низкой ликвидности. Новый выпуск очень короткий, с офертой через год. Соответственно, при любом купоне ниже 8% логичнее купить старый выпуск. В новом ещё и минимальная заявка от 1,4 млн руб, что отсечёт бОльшую часть физиков. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ Лучшее, на наш взгляд, размещение этой недели отмечено значком короны 👑 в инфографике. #первичка