ГМК Норникель: Почему дивиденды могут исчезнуть?

Войти

. Тут недавно разбирал отчёты ГМК Норильский никель 💿 и Русала 💿 и наткнулся на интересную информацию. Но для начала, вернёмся в прошлое, для понимания глубины вопроса. Два героя - Олег 🗣 и Владимир 🗣. Два мастодонта российской олигархии из 90-х. Они, скажем так, не очень любят друг друга, но, так вышло, что они оба владеют одним интересным активом - ГМК Норникель, жемчужиной российского цветмета. А получилось это в 2008 году, когда у Владимира возник конфликт с бывшим акционером Норникеля - Михаилом Прохоровым, который «любезно» продал свою долю Олегу, желая насолить бывшему другу. Олег пошёл в атаку, пытаясь получить полный контроль над Норникелем, но дело окончилось миром в 2012 году, когда третейским судьёй выступил Абрамович. В общем, было принято решение не объединять Русал и Норникель, а Олег согласился просто получать дивиденды без управления компанией. Но вот настали голодные времена, а Норникель, похоже, не будет выплачивать дивиденды в ближайшие годы. И сейчас я подробнее расскажу, почему. Работящий дипломат. Все эти годы наш выпускник МГИМО собирал активы беглых миллиардеров и сейчас уже не зависит от своей главной жемчужины. Вот тут подробнее, про денежные потоки, текущие к Владимиру из разных источников: 💲 Быстринский ГОК Быстринский ГОК входит в Норникель (50,01%), но помимо этого, прямым акционером является наш герой с долей 36,66%, а также братья-китайцы с 13,33%. А далее будет интересно. Именно эта маленькая строчка в отчете ГМК на 8 странице меня побудила покопаться поглубже в наших героях. В 2025 Быстринский ГОК платит дивиденды на ₽21,996 млрд. Доля Владимира - ₽8 млрд. Неплохо для начала. 💲 Президент ГМК Норникель. Должность предполагает некислые вознаграждения. Запишем ещё ₽1 млрд в плюс. 💲 Т-технологии Главное приобретение нашего героя после побега за границу бывшего пивовара. В Т-Банке теперь ему принадлежит существенные 41,4%. Дивиденды за 2024 и за неполный 2025 составляют около ₽51,6 млрд. Владимир получает ₽21,4 млрд. Очень приятно. 💲 Яндекс Структура акционеров Яндекса скрыта за общими формулировками, но можно догадаться, что около 30,3% находятся в свободном обращении, 66,1% принадлежит основным акционерам, из них - 15,9% приходится на долю менеджеров. Остальные 50,2% нас-то и интересуют. Из открытых источников в прессе следует, что объединенная компания Т-Технологий и Владимира (который опять же владеет Т) владеет около 10% Яндекса. Яндекс тоже платит дивиденды. Примерно ₽94,5 млрд. Нашему герою уходит ₽9,5 млрд. 💲 Росбанк Следим за руками. Сначала покупаем Росбанк в 2022 у французского Societe Generale (читается Сосьете Женераль) за ₽40 млрд. А потом продаем Т-Банку за 230 млрд в 2024. Неплохой навар! Ну и так по-мелочи Также нашему герою принадлежат доли в Точка-банке, Роза-Хуторе, и нескольких стартапах. Итоги и выводы Итого ₽230 млрд кэша за каких-то два года. Перед нами человек, у которого есть деньги и который не заинтересован, чтобы Олег из Русала и дальше получал дивиденды от его любимого актива. Хотелось бы добавить «ничего личного, просто бизнес» - но тут это не просто бизнес. Поэтому, когда кто-то говорит мне, что Норникель будет и дальше платить жирные дивиденды, я ему предлагаю ознакомиться с этим постом. Ставь лайк 👍🏻 за то, что я как обычно за вас залез во все отчеты и покопался там как енот. Не ИИР

Аудитор в шоке: почему даже специалисты не понимают, как Займер формирует резервы? Отчёт Займера 💵 за 9 месяцев 2025 года. Займер - крупная финтех-платформа и микрофинансовая организация (МФО). Выдает кредиты до зарплаты и потребкредиты. Для оценки заемщиков использует автоматизированные системы. Процентные доходы, комиссионные доходы и прибыль 📈 Чистые процентные доходы подросли с ₽13,7 млрд до ₽15,6 млрд на 14,1% 📈 Комиссионные доходы рванули вверх с ₽0,2 млрд до ₽1,5 млрд на 594% 📈 Резервы под кредитные убытки выросли сразу с ₽4,4 млрд до ₽6,5 млрд на 48%!!! 📈 Чистая прибыль выросла с ₽2,7 млрд до ₽3,2 млрд на 19,4%. Прибыль выросла за счёт роста процентных доходов, а также появления в структуре комиссионных доходов на ₽1,4 млрд (после того, как Займер приобрел аж целый собственный банк ЕВРОАЛЬЯНС). Тут ничего не скажешь, ребята молодцы. Негативным фактором можно отметить резкий рост резервов, так как это напрямую сказывается на прибыли. Почему они растут? Остаётся загадкой даже для аудитора. Вот их цитата на «птичьем языке»: «выявление признаков обесценения происходит с определенным уровнем субъективного суждения» Как вам такое? Если кому интересно - можете сами посмотреть. Страница 2 Аудиторского заключения за 2024 год. Достаточность капитала и дивиденды 📈 Капитал вырос с ₽12,5 млрд до ₽14,5 млрд - на 16,3% 📈 Активы выросли с ₽15,8 млрд до ₽18,4 млрд - на 16,1% ➖ P/E не дешевый - 5,0, особенно для рискованной акции третьего эшелона. ➖ P/B смотрится примерно равным капиталу, поэтому цена справедлива 1,1. Дешевизны не вижу. ❗️ Дивидендная история не насчитывает даже двух лет. Займер вышел на IPO только в апреле 2024 года с ценой акции по ₽235 после чего цены снизились вдвое и сейчас начинают немного отрастать. Компания платила дивиденды за 2024 и 2025 годы. По дивидендной политике они направляют на дивиденды 50-75% чистой прибыли. Дивидендная доходность 5-15%. В ноябре Займер одобрил выплату за 3 квартал 2025 года. 25 декабря дата отсечки (до этой даты желающие дивидендов, могут купить акцию). ➕ Норматив достаточности собственных средств составляет 73,9% (при требованиях регулятора в 6%) ➖ Просроченные долги свыше 90 дней наблюдаются у 77,6% всех кредитов Займера. Это тревожный знак, но пока не критичный. Риск от действий регулятора. ЦБ не жалует МФО, потому что они пьют кровь трудового народа и финансово малограмотных людей. ЦБ периодически вводит ужесточения и послабления в виде полной стоимости кредита для банков и МФО. Если регулятор решить ужесточить политику по отношению к микрофинансовым организациям, то бизнес-модель Займера может пошатнуться, что непременно скажется на прибылях и дивидендах, а также на цене акций. Выводы о компании Компания третьего эшелона, кредитующая людей, у которых возникла сложная ситуация в жизни. Непонятная история с формированием резервов. При этом компания ежеквартально платит дивиденды и имеет высокий размер достаточности собственных средств. Есть риски ужесточения давления на МФО со стороны государства. Для меня отношение прибыль/риск не очень комфортное. Но смелым ребятам с крепкими нервами может быть и подойдёт. Наблюдаю. Пишите, есть ли у кого-то Займер 💵 в портфеле. Не является ИИР. ZAYM #займер

Совкомбанк прошел дно и готов к взлету? Отчёт Совкомбанка 🏦 за 9 месяцев 2025 года. Процентные доходы, комиссионные доходы и прибыль 📈 Чистые процентные доходы подросли с ₽117,9 млрд до ₽120,8 млрд на 2,5% 📈 Комиссионные доходы выросли с ₽34,4 млрд до ₽41,8 млрд на 19,7% 📉 Чистая прибыль снизилась с ₽56,5 млрд до ₽35,4 млрд на -37%. Чистая прибыль снизилась в большей степени за счёт второго квартала 2025. В 3 квартале ситуация гораздо лучше. Даже сравнение рентабельности собственного капитала ROE 6% (2 кв.) и 20% (3 кв.) показывает, что кризисный момент пройден и дальше будет лучше. Достаточность капитала и дивиденды 📈 Капитал банка вырос с 2020 года с ₽186 млрд до ₽401 млрд - в среднем на 16,5% в год 📈 Активы банка выросли c 2020 года с ₽1 483 млрд до ₽4 312 млрд - в среднем на 23,8% в год ➖ P/E не сильно дешевый - 6,1 (у БСП 🏦 - 3,2, у Сбера 🏦 - 4,2, у Т-Банка 🏦 - 5,5). Но жду улучшения ситуации с прибылью в дальнейшем. ➕ P/B смотрится недорогим на фоне конкурентов - 0,72 (у БСП 🏦 - 0,67, у Сбера 🏦 - 0,88, у Т-Банка 🏦 - 1,35) ❗️ Дивидендная история не сильно богатая. Банк вышел на IPO только в декабре 2023 года с ценой акции по ₽11,5 и стал одной из немногих компаний, которые смогли увеличить капитализацию после первичного размещения акций. Банк платил дивиденды за 2023 и 2024 годы. По дивидендной политике банк направляет на дивиденды 25-50% чистой прибыли. Дивидендная доходность 3-10%. В ноябре банк отказался от выплаты промежуточных дивидендов - это с одной стороны минус для любителей дивидендных аристократов, но правильное решение с точки зрения повышения капитализации. IPO, M&A и выпуск акций. Банк выпускает дополнительные акции за последние два года, но пока это происходит не по схеме ВТБ 🏦. В 2023 было выпущено 730 млн акций для выхода на IPO, а в 2025 Совкомбанк 🏦 выпустил 1,8 млрд акций для покупки Банка Хоум Кредит. В результате поглощения, Совкомбанк укрепил свои позиции на рынке кредитования, что также должно сказаться на устойчивости и прибылях в будущем. Выводы о компании Банк с недорогим ценником и потенциалом роста. Неплохо. Покупаю по ₽12,75. Взял на 1% от портфеля на сдачу, оставшуюся после купонов по облигациям. Пишите, есть ли у кого-то Совкомбанк 🏦 в портфеле. Не является ИИР. SVCB #совкомбанк

Совкомфлот в санкционной блокаде Отчёт Совкомфлота ⚓️ за 9 месяцев 2025 года. Крупнейшая российская судоходная компания. Занимается транспортировкой углеводородов и предоставляет услуги по обслуживанию шельфовых нефтегазовых проектов. У компании также имеется флот судов высокого ледового класса. Выручка и прибыль 📉 Выручка снизилась с ₽132,9 млрд до ₽79,4 млрд на 14,1% 📉 Прибыль от эксплуатации судов упала с ₽81,7 млрд до ₽38,1 млрд на 53,4% 📉 EBITDA упала с ₽77 млрд до ₽32 млрд на -58% 📉 Чистая прибыль рухнула и стала отрицательной с ₽45,5 млрд до -₽33,9 млрд на -174,5%. Во всём виноваты санкции и включение в SDN-список. На этом фоне резкое падение выручки, при этом эксплуатационные расходы никуда не делись, суда стоят в порту, но их надо обслуживать. Если внимательно лезть в отчёт, то отрицательная прибыль складывается из-за разового обесценения судов на -₽30 млрд, дальше такое не повторится. Без этого имеем -₽3 млрд убытков - что тоже ничего хорошего. Долг, свободный денежный поток и дивиденды 📉 Чистый долг продолжает падать с ₽1,05 млрд до -₽13,6 млрд - за счёт накопления наличности на счетах компании. Единственный позитивный момент в отчете. 📉 Свободный денежный поток (FCF) скукожился с ₽59 млрд до ₽10,4 млрд на -82%! ➖ P/E оценивать смысла нет из-за отрицательной чистой прибыли. ➖ EV/EBITDA ухудшился с 2,2 до 4,1 на 79%. Опять же его сложно оценивать из-за обесценения судов на -₽30 млрд и из-за ₽40 млрд амортизации. Лучше в этом плане работать с годовым аудированным отчетом. ➕ Долг/EBITDA отрицательный. Единственный плюс в этой истории. ➖ Дивиденды компания платит нерегулярно с 2012 по 2020 год и за 2023 год. Примерная доходность с момента размещения на бирже (IPO было 07.10.2020 по цене ₽105) составляла 7%-12%. За 2025 год дивидендов можно не ждать. Выводы о компании Слишком высокие цены на акции, справедливая цена в районе ₽45. Почему акции ещё не рухнули - я теряюсь в догадках на нашем иррациональном рынке. После снятия санкций, компания преодолеет все трудности - но сидеть и ждать в этой акции, мне кажется не самая лучшая затея, лучше пристроить свои деньги по-другому. Не ИИР FLOT #совкомфлот

Мажоритарий с деньгами