Профиль инвестора Konin | Тинькофф Инвестиции Пульс

Арт-инвестиции Диверсификация ваших активов может быть разная: можно диверсифицировать портфель за счет разного количества акций из разных отраслей, можно диверсифицировать за счет сочетания акций / облигаций / валюты / золота, можно в общую оценку добавлять еще недвижимость/землю, а можно арт-объекты. Вопрос лишь ликвидности того или иного объекта и его способности дорожать. Я сейчас слушаю книжку про московское купечество на рубеже 1900-х гг., когда было много меценатов, и поразило, как братья Рябушинские собирали себе коллекцию искусства. На днях еще триггернула новость, что в Т-банке появились токены на картины (на мой взгляд, картины ужасные), и в сумме захотелось поделиться, что я также начал собирать часть портфеля из арт-объектов. В этом плане у меня пока что 3 произведения 3-х разных авторов. Две картины я к посту приложу, а третья пусть будет неизвестна. Работа с арт-искусством интересна тем, что помимо качества самой картины важна история объекта: выставлялся ли он где-то, какие о нем обзоры, личность автора и пр. Так вот, токенизация арт-объектов — интересный кейс для финансового рынка, но без физического владения арт-объектом его оценка является немного спорным действием, когда за вас могут договориться о сумме меньше, чем вы владеете, или с объектом может что-то случиться. Я со своей стороны хотел бы очень долгосрочно набирать такие активы в рамках своей жизни, чтобы, как когда-то у Рябушинских, набралась большая коллекция. И вероятно в один момент одна из картин могла бы составлять 10%-20% от всего капитала, и возможно стоила бы как полноценный дом.

Синхронизация по стратегии (картинку к посту взял с канала Мартынова) В этом году рынком во многом рулил сантимент с мирных переговоров, долгосрочные деньги сидели в облигациях и покупали их вновь, приток на рынок акций был минимальный, поэтому наиболее активные капиталы разгоняли те или иные новости. Фактически весь год индекс провел в боковике, и в конце 2025 года вернулись туда, где находились в конце 2024 г. При этом: - в РФ сменился тренд по росту ВВП (мы вышли в замедление темпов и проходим низ цикла); - в РФ сменилась денежно-кредитная политика на понижение ставки, а сама ставка снизилась на 4,5% на текущий момент; - в РФ замедлилась инфляция, месячная инфляция уже в таргете ЦБ 4%. Все это должно было сдвинуть притоки средств с рынка облигаций на рынок акций, но пока что этого не хватает. Внутренние перетоки средств из акций в акций весь год на новостях таскали потенциальных бенефициаров мира, но это история скорее про очень краткосрочный трейдинг до новых новостей из твиттера Трампа. Стратегически я истории с разгонами на Трампе всегда пропускаю, поскольку их заранее сложно просчитать и оценить, всегда можно зайти «на пике» и в следующий день на новой новости уйти в пике. С моей стороны интересна денежная политика ЦБ, правительства и стратегия компаний, которые за счет своих действий могут расти в бизнесе, а затем расти в котировках бумаг. Это требует больше времени для показания результата на текущем рынке, но в сумме всегда дает больший эффект. На мой взгляд, фундаментально наш индекс сейчас высоко котируется за счет дороговизны экспортеров — рынок не верит, что текущий курс надолго, и поэтому переоценки нефтянников сильно вниз нет. Будет ли курс 90-110 в следующем году, чтобы при переизбытке нефти на рынке наши нефтянники показали рост выручки? На мой взгляд, нет. Поэтому в экспортеров я не лезу, писал о них еще в том году, что за счет трендов роста добычи ОПЕК+ я их избегаю. IT компании, ориентированные на B2B рынок, во многом продолжают активно развиваться, из-за ставки много проектов «сдвинулось вправо» по графику, перейдя на 2026+ года, но общий тренд не изменился. Я являюсь инсайдером отрасли и вижу много покупок за хорошие деньги, разные сектора активно импортозамещаются, и только-только начинают реально пользоваться отечественным ПО. Поэтому сантимент мира, что это все пропадет, он не из реального бизнеса, а от части капитала, который гоняет Газпром на постах Трампа. Тем не менее, в IT, который про импортозамещение, я пока тоже не лезу, поскольку сантимент против и спорить с рынком я на текущей стадии рынка (боковик) не буду. А вот кто интересен сейчас — это нециклические бизнесы, которые активно растут и/или сохраняют свой бизнес в хорошей форме за счет низкой закредитованности и выплаты дивидендов, являясь фактически квазиоблигацией. В этом плане я все также фанат потребительского сектора — ритейл хорошо растет на текущем рынке, рост в районе 20% г/г, при этом многие компании выплачивают дивиденды. Поэтому основной ставкой в этом плане у меня остается X5. Если смотреть мультипликаторы бизнеса и рост за будущие годы, то сейчас компания недооценена в районе 80% в горизонте года. На текущем дне цикла экономики все также интересен HH, который и выплачивает 13+% годовых сейчас, и на горизонте снижения ставок за счет роста экономической активности покажет рост бизнеса Эти 2 компании у меня сейчас составляют основу портфеля, и они будут отыгрывать рост быстрее рынка за счет большой ликвидности, восприятия и как «компаний роста», где будущие мультипликаторы очень привлекательны и сейчас у обоих потенциал роста цены >80% на уровне года. Но и как псевдооблигации они подойдут, поскольку уже сейчас дают дивидендную доходность на уровне облигаций Поэтому на стратегии текущая тактика продолжает заключаться в ожидании притоков новых денег на рынок в компании, дающие высокие дивы. В январе придут дивы от X5, ими дефирсифицируем портфель, но продавать пока что ничего не будем, ждем снижение ставки

Благотворительность. В обычной жизни к деньгам я зачастую отношусь как к «фантикам» — их может быть больше или меньше в моменте, но по наличию фантиков точно не стоит оценивать людей и себя. Всех денег в мире заработать невозможно, и важно лишь, чтобы ты мог отвечать за свою семью и быть добросовестным в работе. В целом ваш доход можно перевести в простую формулу «приносимой вами пользы обществу, умноженной на количество людей, которым вы принесли пользу». Поэтому наличие денег в моменте — это отражение масштабов приносимой вами пользы, всегда можно изменить масштабы пользы или объем приносимой пользы. Полученный вами доход во многом существует лишь в «моменте», поскольку завтра его может разъесть инфляция, обесценение активов, потеря актуальности вашей пользы и воспроизводимости этого дохода. Получая за счет общества некоторый доход от пользы, который вы принесли, важно безвозмездно возвращать часть дохода в общество. Если вы верующий человек, то можете знать, что в этот момент Бог действует вашими руками. Если вы прагматичный человек, то улучшая общество, которое находится вокруг вас, вы долгосрочно можете рассчитывать на взаимные обмен благами с обществом в будущем, если ваш доход вдруг иссякнет и вам будет нужна помощь. Лично я регулярно жертвую часть дохода на благотворительность - последние годы сконцентрировал все платежи в фонд "Дари Еду", который помогает старикам и нуждающимся в питании. Я по своей маме знаю, как тяжело прожить на пенсию, и уж если кому в первую очередь и помогать, то старикам, они сами уже не вытянут. Но есть и второй хороший вариант - смотивировать крупную компанию вложиться в благотворительность. Т-банк запустил хорошую историю с удвоением за свой счет благотворительных платежей своих клиентов, и я дополнительно решил и в этой истории поучаствовать. Поэтому если вы верующий или прагматичный человек, то у вас есть хорошая возможность помочь обществу, которое помогает вам зарабатывать. В этом месяце Т-банк помогает фонду, ориентированному на сирот и получения ими образования Даже отправленные 300 руб. могут помочь кому-то изменить жизнь.

Где прошедшая инфляция еще не отыграла? Показалась интересной мысль, что наш народ очень остро реагирует на намеки по инфляции, стараясь быстрее реализовать свои кровные рубли. Как только курс в начале СВО скакнул, у нас выносили все «импортные» товары, скупая кучу телевизоров и холодильников. Как мы знаем по результату, дефицита в этих товарах нет, цены также не выросли на них, себестоимость заметно не изменилась. Потом народ услышал о разных проблемах с доступностью иностранной валюты и слова Байдена «за 1 доллар они теперь дают 200 рублей» и побежали покупать валюту, часть моих знакомых по курсу 120 покупало. Кажется, эта история также не сыграла, во многом потому, что экономика сохранила все свои предыдущие стороны и идет в целом рост ненефтегазовых доходов страны. Традиционно народ бежал в бетон, скупая квартиры в случае проблем. У меня есть знакомые, которые уехали из России после старта мобилизации, в тот период довольно комфортно продали свою квартиру и уехали. Возможно, цены на недвижку и не изменились кардинально с тех пор, но она как реальный актив могла приносить рентные платежи, и в долгосроке безусловно изменит свою цену соразмерно инфляции. А вот акции со времен начала СВО до сих пор не отыграли инфляцию. Это, пожалуй, единственный реальный актив, который за пару лет показал неплохую дефляцию, много бизнесов активно выросли за этот период, условный X5 сейчас стоит как в 2020-2021, хотя бизнес вырос в 2,4 раза. Поэтому кажется, акции — это первое, что можно купить по еще старым ценам. В определенной степени это благодаря периодическим «кидкам» с 1917-го. А вот вторая производная будет в Московской бирже, когда выросшие цены на активы будут генерировать значительно больший комиссионный доход. И здесь, на мой взгляд, сейчас привлекательный ценник на актив, я его начинаю подбирать. Долгосрочно кажется, что есть 4 драйвера: - рост стоимости активов и комиссий за торговлю ими; - финализация истории с финуслугами (они или станут прибыльными, или их закроют); - череда IPO/SPO на российском рынке с целью роста капитализации рынка; - запуск нерезидентов на российский рынок и возвращение их денег и объемов торгов. Кажется по текущим Мосбиржа хорошо, чтобы набрать позицию и больше ее не трогать долгое время, пока отрабатывает фундаментал.

Справедливая цена 1 $ составляет 87 ₽. Экономическая наука в целом простая штука, и в рамках нее есть много ответов на базовые вопросы россиян. На пугалки о том, что курс должен быть 120-150 ₽ из-за того, что бюджет не сходится, есть простой ответ, что за счет курса рубля и не должен сходиться бюджет, а вообще он может легко сходиться за счет низкой инфляции, займов бюджета и роста внутреннего производства. Но если отбрасывать аргумент, что «нефть всему голова» и «бюджет за счет нефти должен сойтись», то встает вопрос: а каким же должен быть курс рубля относительно других валют? В этом плане фундаментально есть простой ответ: курс рубля должен меняться относительно другой валюты на разницу инфляции. У нас вот инфляция условно 8% в год была, в США 4%, соответственно, наша валюта должна ослабнуть относительно валюты США. Если взять и посчитать такое ослабление за последние 10 лет (ну и фактически с момента свободного ценообразования рубля), то мы получим, что справедливый курс сейчас равен 87 ₽ за 1 $, и это после всей вспышки инфляции последних военных лет. В моменте, конечно, рубль может укрепляться за счет того, что от экспорта пришло много валюты, а импорт упал, но эта история определенного «момента», фундаментально курс будет всегда стремиться к значению, полученному от разницы инфляций. И если кто-то скажет, что инфляция у нас не условные 8% в год, а все 20-30%, то, во-первых, стоит вначале понять, что такое инфляция и что такое инфляция личной продуктовой корзины, а затем послушать кого-нибудь из тех же штатов, у которых за год также цены на его личную продуктовую корзину выросли на 20-30%. А я вас уверяю, когда ваша страна вводит тарифы на продукцию другой страны в 100%, цены на эти товары неизменно вырастут.

Иждивенец -> Наемный работник -> Собственник Есть в России управляющая компания «Арсагера», которая довольно эффективно управляет капиталами на бирже, но и параллельно проводит огромную образовательную работу с населением. У них есть как очень хорошая книжка для инвесторов, при этом бесплатная, так и куча лекций/отчетов перед инвесторами по тому, как устроена наша экономика и рынок. Ну и у их руководителя Соловьева Василия куча интервью. Так вот, в одном из них он выстроил правильное (на мой взгляд) восприятие жизненного пути человека: вначале мы все рождаемся иждивенцами и живем за чужой счет. Пока мы растем и получаем образование, в целом нормально жить за счет родителей/общества. Затем, по мере взросления, мы начинаем менять свое время/труд/знания/умения на ответные блага общества. При этом деньги в этом плане являются лишь формой обмена, они сами по себе ничего не стоят и держатся лишь на доверии всех контрагентов к тому, что за эту бумажку ему также окажут услуги и продадут товар. Важно понимать, что деньги в этом плане не обеспечены твердым ресурсом, поскольку периодически их покупательская стоимость меняется. И в каком-нибудь идеальном мире вы бы могли менять ваш труд на 1 отпуск в квартал в Италии, 500 приемов пищи в месяц, 10 предметов одежды в условном Henderson и пр. Но вот инфляционный скачок случился, а зарплата не выросла также, и ваш труд стал стоить на 1 отпуск в Италии меньше. Чтобы этого не случилось, нужно переходить из стадии наемного сотрудника в стадию собственника, когда вы не труд меняете на меняющуюся монетку, а вы владеете условным «станком», который продает фиксированный товар по меняющейся монете. И в этом плане 1 ваш товар в большинстве случаев будет равен другому товару (условно, ваш товар — это 10 предметов одежды, и они условно всегда будут равны 1 отпуску в Италии). В России сейчас, ввиду слабой развитости рынка, большая часть населения идет по пути «иждивенец -> наемный сотрудник -> иждивенец». Представляют, что живут одним днем, на пенсию не откладывают, много кто живет «от зарплаты до зарплаты», при этом зарплата может быть как 30к, так и 500к, все можно спустить в рамках месяца. И вот этот переход в статус «собственника» может дать сейчас либо предпринимательство, либо фондовый рынок, давая право покупки доли в собственности. При этом из-за огромной ликвидности акций зачастую люди слабо понимают, что их доля в акциях защищена государством ровно также, как доля в их собственной квартире. И пока что, к сожалению, огромное число открытых счетов на бирже привело лишь к расцвету восприятия акций/биржи как казино, а не как возможности взять долю в компании. Социальный эксперимент, который продлился меньше 100 лет в России в 20 веке, к сожалению, вымыл память в целом про капитализм и право собственности, и пока что память предков из 20-х годов прошлого века, когда раскулачивали всех, хранится в головах и крылатых выражениях текущего поколения. Но по факту, право на долю в компании через акции ровно такое же, как право на вашу квартиру, и если у нас в обществе такая вера в бетон, то однажды должна появится и вера в «долю в капитале». Надеюсь, «собственников» на взрослой стадии развития личности скоро будет становиться больше, чем «иждивенцев».

Мирный план? На фоне всех перетрубаций всплыл мирный план, если по нему все пройдет, то к концу декабря индекс мосбиржи будет возле 4000 и все будут ждать иностранных инвесторов с просто справедливыми мультипликаторами. Сам мирный план от Трампа имеет следующие пункты: – Украина получает гарантии безопасности от США, но с условиями. – Украина закрепляет внеблоковость и отказ от НАТО в Конституции, НАТО подтверждает не членство Украины навсегда. – численность ВСУ ограничивается. – Украина остается безъядерным государством, – Крым, Донецк и Луганск признаются российскими. – Херсон и Запорожье – «заморожены» на линии столкновения. – из части Донецкой области, которую контролирует сейчас Киев выводятся украинские войска, эта территория получает международное познание как российская и объявляется демилатизированной зоной под контролем РФ, – Обе стороны обязуются не менять границы силой, – НАТО не размещает войска в Украине. – Истребители НАТО размещаются в Польше. – Россия юридически, на законодательном уровне фиксирует политику ненападения на Украину и Европу, - США и Европа запускают большой инвестиционный пакет на восстановление Украины. – 100 млрд долларов замороженных российских активов – на восстановление Украины; США получают 50% дохода. – Европа добавляет еще 100 млрд. – Другие замороженные российские активы пойдут на совместные американо-российские проекты. – с России снимаются санкции, – возврат России в G8, – долгосрочное экономическое сотрудничество США-РФ, – обмен «все за всех», возвращение гражданских и детей. – Запуск ЗАЭС под наблюдением МАГАТЭ, электричество – 50/50 между Украиной и РФ, – США помогают восстанавливать украинскую газовую инфраструктуру, – выборы в Украине через 100 дней после подписания соглашения, – полная амнистия всем участникам войны, – Соглашение юридически обязательно, – Контроль осуществляет «Совет мира» под руководством Дональда Трампа, - в случае нарушение соглашения со стороны РФ - возобновление санкций, в случае нарушения со стороны Украины - отзыв гарантий безопасности от США и Европы, – после подписания – немедленное прекращение огня и отвод к согласованным позициям.

Синхронизация по автоследованию Как ранее писал наша экономика переживает цикл дефляции (инфляция замедляется, ЦБ снижает ставки) и в этот период статистически лучшую доходность относительно индекса показывают акции защитного сектора, в которых мы и находимся. Ранее сделанные оценки по бумагам из портфеля актуальны (по X5 делал недавно обзор вышедшей отчетности , по hh чуть ранее, но ситуация не изменилась ), с учетом падения бумаг апсайд по бумагам сейчас в районе 100%. Отсюда общее поведение стратегии — мы в активах ожидаем, когда сменится поток денежных средств, и в рамках притоков средств на фондовый рынок начнется переоценка активов. В стратегии изначально не предполагался маркет-тайминг, поэтому поведение рынка в течение этого года (фактическая пила — рынок ходит в диапазоне и довольно неожиданно меняет направление на противоположное на каких-то геополитических новостях) встречаем просто в активах, ожидая более трендовую динамику, продолжая отслеживать отчетности по компаниям. Базовые вводные по рынку фундаментально не меняются — повышение налогов и рост стоимости бензина из-за атак дронов главой ЦБ обозначены как временные факторы, которые влияют на инфляцию, и в целом на снижение ставки они не влияют. За счет обновленного прогноза по ставке можем предположить, что ставка ЦБ на всех последующих заседаниях будет снижаться по 0,5+%, достигнут 12% к концу 2026 года, и пока рынок не прайсит этих снижений (хотя по факту должен), а корпоративные облигации дают 16,4% годовых. Ожидаю, что в рамках следующего заседания ЦБ в декабре мы увидим снижение ставки и перерасчет доходностей по облигациям до уровня в 14+%, в результате чего и акции вырастут, при этом вырастут в первую очередь акции дивидендных компаний, которые мы и держим. Поэтому базово по стратегии тактика сейчас «купить и держать», до ребалансировок еще далеко, а притоков средств на рынок акций пока нет. П.С. Хотел бы отдельно еще раз написать, что я нахожусь ровно в тех же активах, что и вы, ровно в таких же просадках рынка, и рынок с прошлого лета упал с 3500 до 2500, моя стратегия не предполагала никогда частую торговлю, а предполагала анализ компаний, покупку нужных активов и ожидания отработки идеи. Но пока рынок падает, отдельные истории против рынка расти не могут. Но статистически рынок растет по 18% г/г, но это в том числе означает, что в одном году может быть просадка в 30%, в другом — рост на 50%, соответственно, в зависимости от цикла рынка я также или показываю просадку, или показываю рост. Но к рынку делаю доп. доходность в 10-15%.

Из 50к пассивного дохода в 2024 г. в 200к пассивного дохода после 2028 г. Сейчас активно обновляю свои эксельки с расчетами по вложениям и каким-то будущим доходностям, и у меня пока получается, что после 2028 г. мой пассивный доход должен вырасти до 200+к ₽ в месяц. Хотя в этом году должно получиться в районе 150к ₽ в мес., но это скорее разовая история с выбросом в данных, и следующий год будет сильно меньше (в районе 100к-120к ₽ в мес., с учетом того, что целый год буду активно откладывать). Во всех расчетах я в основном ставлю на 3 вводных тезиса: 1. Я стараюсь максимизировать семейную норму сбережений, чтобы мы не сейчас тусили/веселились, а условно в 2030-х, хотя, конечно, отдых и качественное время никуда не уходит. Все также стремлюсь к норме сбережений в 50%. Чтобы сохранить подобную норму сбережений, я продолжаю регулярно учиться и пробую что-то внедрять новое. 2. Я рассчитываю, что сейчас все мои инвестиции не находятся на пике своих возможностей, а через дополнительный CAPEX с их стороны выйдут на определенный пороговый максимум ближе к 2030+ г. Здесь получается, что мои вложенные деньги сложным процентом вкладываются под норму доходности, которая явно превосходит любые альтернативы «здесь и сейчас». Хороший пример — X5, который в CAPEX готов закопать 5,5% от выручки, выручка из-за этого растет на 20% г/г, но вот прибыль «здесь и сейчас» падает. Убери CAPEX на открытие магазинов, и рентабельность в моменте вырастит в 1,5 раза. 3. Сложный процент. Без сомнения, реинвестирование всего дохода, который я получаю, — это лучшая магия, которая доступна обычному человеку. Конечно, за 3 года сложный процент не показывает каких-то значимых чудес, но вот на горизонте следующей 3-5 летки реинвестирование сыграет очень значимый эффект. Ну и в целом 200+к в месяц после 2028 года может быть хорошим подспорьем для комфортной жизни и защиты от ИИ-апокалипсиса с сокращением рабочих мест. Ну и от пассивного дохода 200+к в месяц до 1 млн. в месяц не такая уж и большая дорога должна быть.

ФОМО по ИИ Оскар Хартманн не так давно сформировал это ФОМО на какой-то конференции, заявив, что «не хочет через 10-15 лет услышать от детей вопрос, почему он не смог заработать на ИИ, ведь он застал самый расцвет технологии, был на пике своих знаний и умений, и у него был капитал». Очень хороший вопрос, как заработать на ИИ, видны истории как «подорвать» текущие индустрии, предложив полностью другой продукт, так и из текущих процессов выкинуть/автоматизировать ненужные части, и тем самым получить большую экономию на масштабе. На фондовом рынке это ФОМО по ИИ привело к тому, что в США назрел ИИ-пузырь, который по ряду оценок в 4 раза больше, чем ипотечный кризис 2008 года. Майкл Бьюри (который предугадал падение ипотечного рынка в США в 2008, и который был одним из героев в фильме «Игра на понижение») сильно шортит ИИ компании американского рынка. Частичное обоснование неэффективности рынка относительно ИИ в США — крупнейшие компании создают искусственную выручку у себя, закупая друг у друга товары/услуги на огромные суммы, раздувая тем самым свои показатели (привел картинку к посту с визуализацией этой истории). И NVidea с мультипликатором P/E 54 смотрится правда неадекватной. Но ФОМО проявляется у всех по-разному, на корпоративном рынке встречаются истории с большими инвестициями в нейросети. Илон Маск на днях вообще заявил, что через 5 лет смартфоны в текущем виде исчезнут и будет просто устройство с интерфейсом, который позволяет общаться с ИИ, а этот ИИ сможет делать всё, что нужно. Это, вероятно, близко и к тому, как Яндекс видит развитие ИИ, поскольку они также на днях представили Алису AI, которая зачем-то умеет чуть лучше вести твои заметки и сама может заказать столик в кафе. Фичи обычных приложений, которые какой-нибудь Гугл на своих конференциях обозначал несколько лет назад, и которые в жизни не особо стрельнули. При этом если в b2c сегменте ИИ пока что является скорее игрушкой, которой пользуются как улучшенным поисковиком, просто задавая ей вопросы, то b2b сегмент максимально автоматизирует рабочие функции, и там уже присутствуют как большие деньги, так и отсутствует это самое ФОМО. X5, например, хочет 30% своих операций автоматизировать с помощью ИИ (и роботизации), и за счет этого получить до 1% рентабельности по EBITDA. И получается 50 млрд. руб. в год дополнительных денег. Про X5, кстати, — они на весы возле овощей/фруктов поставили камеры, которые определяют, что ты туда положил, и это круто ускоряет время совершения покупки (и сбора заказа для электронной доставки). А вот «Ростелеком» вместо затрат на разработку своей ИИ-модели сделал агрегатор ИИ, научился разворачивать в контуре заказчиков этот агрегатор и сами опенсорсные ИИ, и поставляет это как услугу. И в гос. органах сейчас автоматизация с помощью ИИ начинает происходить с помощью компании, которая не тратится на свое, а использует уже всё готовое. И конечно, ФОМО, которое сформулировал Оскар Хартманн, жестко давит в своей перспективе. Как и во всей инфопродуктах, без какого-либо структурированного контекста ИИ-модели слабо помогают, и предоставление такого контекста и формы работы с ним наверняка будет в ближайшие 5-15 лет аналогом «лопат», которые продавали во время золотой лихорадки всем желающим, и на которых точно сколотили состояние. И в предоставлении такого «контекста» и опыта работы с ним у небольших предпринимателей больше возможностей заработать. А вот масштабировать ИИ как продукт вовне без какого-то большого собственного бизнеса, боюсь, нереально. Яндекс с Алисой AI фактически борется за сохранения ключевой выручки поиска и рентабельности по ней, и в отличие от X5 просто 50 млрд. руб. от ИИ получить не сможет. Поэтому на бирже заработать на ИИ можно только в компаниях стабильных секторов, которые нарястят маржинальность, а вот самостоятельно можно попробовать изобрести ту "лопату", которую у тебя купят текущие коллеги или случайные прохожие.

Яндекс и канибализация собственной выручки Яндекс постепенно превращается из компании роста в компанию стоимости — основа бизнеса в виде поиска с маржинальностью около 50% начинает сильно тормозить в росте выручки. Различные активности по внедрению ИИ приведут лишь к тому, что Яндекс сможет сохранить эту выручку, но при этом каждый раз будет тратить все больше денег на разработку новых моделей, и маржинальность начнет падать. Кажется, единственный следующий большой шаг Яндекса по росту маржинальности и какой-то масштабируемости — это объединение треков по «городским сервисам», куда входят такси и пр., и «автономные технологии», что позволит убрать человека из такси/доставок и пр. и масштабировать этот сервис, но базовая выручка вряд ли будет сильно расти из-за этого, разве что с маржинальностью будет чуть лучше. Вероятно, еще финтех-бизнес может выручить до какой-то заметной доли, как и у ОЗОНа, но для этого надо заставить пользователей чаще покупать у себя что-то в Маркете, а это черевато для маржинальности всего бизнеса, и лет на 10 компания может уйти в конкуренцию с лидерами рынка, и не факт, что получится выиграть. И вот, глядя на то, как Яндекс вроде и вырос на очередные 30% г/г, но, кажется, фундаментально уже начинает сильно замедляться (поиск почти не растет) и пробует быть уже компанией стоимости, платя дивиденды. Такая смена парадигмы бизнеса, вероятно, приведет и к переоценке перспектив бумаги. Слишком они большие, чтобы продолжать интенсивно расти. П.С. А вот Алиса AI, которую они показали, на мой взгляд очень плоха на фоне возможностей зарубежных конкурентов. Боюсь обычных пользователей скорее впечатлит китайский Дипсик, а более прошаренных - ChatGPT.

X5 и перспективы В наступивший сезон отчетностей X5 рассказал как они проходят 3 квартал и в целом отчетность получилась в соответствии с ожиданиями: - компания наращивает выручку с прежним таргетом около 20% по году, - все также страдает от снижения рентабельности и сейчас показала 5,7% по EBITDA, - а LFL выручка держится во многом за счет инфляции и прибавила 10,6%, но LFL трафик вырос на несущественные 0,4%. Однако X5 демонстрирует 41-квартал роста LFL выручки, что уникально для отрасли. В отчете удивило то, что X5 еще не нарастили траты на капитальные затраты, недавно заявляли, что хотят их нарастить до 5,5% от выручки, но по результатам 9 месяцев они держатся на уровне 4,5%. Хотя открытий за квартал было много (600+ новых Пятерочек, 6 распределительных центров, кучу затрат в логистику). Оставшийся ближайший драйвер для переоценки бумаги - это дивиденды. О них должны заговорить в ноябре, поэтому драйвер для переоценки должен быть с максимальным импульсом. Но вот размер дивидендов будет в районе 250-300 руб., и мы получим див доходность за 9 мес. в районе 10-12%, что в целом интересно. Основная беда X5 сейчас - это давление на EBITDA из-за общей экономической активности в стране. Если в позапрошлом году люди менее чувствительно относились к цене товаров (цена важна была в 73% покупок) и ходили в среднем 4 магазина, то сейчас ходят в 5-6 магазинов и цена товара является определяющим критерием для 92% покупок. И видя в целом потенциал в захвате доли рынка, команда X5 максимально идет в разнородный рынок, захватывая долю в основных типах магазинов, где совершаются покупки. Пятерочки / Перекрестки / Чижики + онлайн доставки стараются быть лидером в своих сегментах, и перетоки между магазинами для X5 в целом не так страшны, как для других сетей (собственно поэтому уже 41 квартал X5 показывает рост сопоставимой выручки). Менеджмент заявляет, что X5 может "здесь и сейчас" начать показывать рентабельность в 8% по EBITDA, если они остановят экспансию, но на текущий момент выбирают именно открытие новых магазинов. Недавно было заявление, что открытие Пятерочек выгодней ОФЗ, поэтому они и будут продолжать экспансию. Глобально с 4 квартала 2025 г. в структуре X5 появляется новый драйвер в росте EBITDA - Чижики наконец должны перестать приносить убытки по EBITDA и начнут показывать прибыль. На этом фоне поменяется динамика прироста выручки и EBITDA, что должно подтолкнуть оценки вверх, в том числе за счет роста возможности занимать долг и из него платить дивы. Плюс есть большая инициатива по автоматизации до 30% операций за счет роботизации и ИИ, которая должна привести к росту рентабельности на горизонте 2028 г. к 7% по EBITDA (это при учете роста выручки в районе 16%-18% в год). X5 остается той фундаментально привлекательной компанией в текущем макро цикле, у которой растет бизнес и которая относительно других компаний сможет показывать лучший перформанс в акциях. В последнее время крупный инвестор (по слухам банк) выходил их акций, поэтому они показывали перформанс хуже, чем могли бы (видел оценку в выходе из акции на объем в 40+ млрд. руб.). Но прямо сейчас X5 торгуется по оценке в 2,3 EV/EBITDA 2026 года, при исторических оценках в 6 EV/EBITDA, и див доходности 10-15%. Отличная бумага на фоне всего остального рынка и экономики в частности. Все также ожидаю значительной переоценки по мере снижения ключевой ставки. Судя по недавнему заседанию ЦБ, они закладывают снижение ставки по 0,5% до конца 2026 г. в базовом сценарии (чтобы выйти на среднюю ставку в районе 14% по году), если дисконтировать дивидендный доход по акции по ставке к концу 2026 г., то бумага имеет апсайд под 150%. Инвестиции - это когда вы покупаете бумагу, которая имеет апсайд, и держите ее по мере сохранения инвестиционного кейса. В плане X5 очень понятен инвест. кейс (рост доли рынка, рост EBITDA от автоматизации и выхода на зрелость бизнеса Чижика), так и драйверы для переоценки (дивы в долг и снижение ставки ЦБ).

Трамп вновь "наш слоняра"? Почитал интересную версию вчерашнего звонка и заявлений, что Трамп был обижен на Зеленского и лидеров Европы на то, что те после встречи на Аляске ему во всем поддакивали, а по возвращению к себе домой продолжили свои предыдущие наративы, в итогде договоренности Путина и Трампа на Аляске не получилось протолкнуть. Тем временем не публично РФ и США продолжали контакты на высшем уровне (Ушаков фактически комментировал, что с США идут обуждения в русле преждних договоренностей и в нужный момент они будут обнародованы), и стороны публично подтверждали, что позиция Аляски в силе между двумя странами. И вот Трамп отзеркалил позицию ЕС+Зеленского, говоря то, что они хотят (санкции на РФ, Томогавки и пр.), и таким образом в США Зеленский поехал с одной позицией, и пока он был в самолете, была опубликована совместная позиция Трампа и Путина по интенсификации переговоров и новой встречи в Венгрии. Таким образом Зеленский прилетел в США без подготовленной позиции по переговорам и один, без возможности опереться на мнения "союзников" по ЕС. И сегодняшняя встреча Трампа и Зеленского может быть выходом для Трампа из ситуации, когда его делали заложником/участников конфликта на стороне Украины, а он фактически пытался закончить войну, пусть и на своих условиях. Вероятно Зеленский сегодня вынужденно согласиться на какое-то решение, чтобы не испортить встречу с Трампом, и после Трамп с Путиным в Будапеште что-то подпишут (типа того, что подписывали в Египте по Газе и Израилю).

Вчера от жены услышал вопрос: «Саш, а если акции в ноль упадут, мы все потеряем?» И если вопрос дошел до моей жены при полном спокойствии с моей стороны по поводу рынка акций и коррекции, то, наверно, на рынке у частных инвесторов не то что panic selling, а прям аналог побега с «Титаника». При этом мы видим, что физики в рекордном лонге по индексу Мосбиржи — около 50 млрд рублей в фьючерсах, а за сентябрь на биржу принесли около 40 млрд рублей. Это те деньги, которые обычно двигают рынок вверх, но по факту физикам не удается сдвинуть рынок вверх, и к апатии от результатов рынка в 2024 г. добавляется страх все потерять в 2025 г. (+ ФОМО от текущих и прошлых ставок на банковских счетах). Рынок массово падает, при этом падают крупные компании со стабильными доходностями. И это на фоне того, что ЦБ подтверждает свой базовый прогноз по снижению ставки, т. е. за 1,5–2 года мы увидим ставки меньше 10%, и дисконтируя текущие активы на стоимость будущих денег, мы получаем краткосрочно очень интересную доходность. Однако (судя по всему) деньги крупные игроки выводят не из-за цели заработать, а из-за цели сохранить текущий/основной источник доходов. Поэтому массово продают X5, Сбер, у которых довольно хорошо и линейно прослеживается будущая доходность. По X5 (моей основной ставке) продажи были прям очень большие на протяжении последних недель, явно был большой продавец. На фоне роста налоговой нагрузки для X5 по факту ничего не менялось — рост НДС по их расчетам приведет к снижению маржинальности на 0,2%, при этом никак не повлияет на темпы роста бизнеса (20% в этом году, 18% в следующих). Скорее сейчас на бирже отыгрывают страх, что ставка останется 17% на полгода, поэтому X5 будет менее агрессивно наращивать долг и платить дивиденды будет не так активно. И на выход пошли капиталы, ставящие на большой поток дивов в ноябре. С моей стороны я продолжаю считать, что активы (работающий бизнес, условный станок, производящий какую-то продукцию) лучше, чем любой финансовый инструмент по своей структуре, поэтому в текущей ситуации акции лучше перенесут покупательную способность денег в будущее. А мое будущее явно выдерживает горизонт ставки, которую ожидает ЦБ в будущих годах. Соответственно и переоценку активов я получу, а текущая ситуация хороша для регулярных пополнений счета. Поэтому жене я рассказал, что наши активы в 0 не упадут, но сейчас нужно переждать панику. Собственно, инвестор, который на рынке хотя бы пару лет, уже видел кучу циклов в экономике, и воспринимать текущую ситуацию как что-то постоянное и транслировать ее с сохранением тренда в будущее не будет, поскольку это неправильно. Рынок цикличен, стоимость денег циклична, а активы растут как в зависимости от стоимости денег, так и от своих бизнес-показателей. П.С. А пока рынок падает, я продолжаю проходить свое обучение MBA в ВШЭ, и загорелся реализовать пару собственных ИИ-продуктов, увлекся ИИ-агентами и новым конструктором, который на днях показал OpenAI. Работать над ростом входящего потока денежных средств, повышая свои навыки и умения, ничуть не менее важная задача для будущих пассивных доходов, чем умение сохранять заработанные деньги через биржу, и приумножать их в годах.

Насколько хороший тайминг для роста НДС до 22%? В 2026 году в экономике РФ масштабно прогремит снижение порога для применения НДС с 60 млн до 10 млн ₽, что сильно скажется на компаниях, «дробящих» свой основной бизнес для налоговой оптимизации. На OZON много продавцов, фактически сидящих на упрощенке. Многие крупняки порадовались такой инициативе, поскольку теперь конкуренция крупных сетей и маркетплейсов несколько выровняется. Однако для бизнеса Ozon это не самые хорошие новости, поскольку, вероятно, цены вырастут и исчезнет некоторый процент продавцов. По идее, уход части небольшого бизнеса с рынка освободит персонал для более эффективного крупного бизнеса, а также позволит этому крупному бизнесу нарастить выручки на фоне роста налоговой нагрузки. Бюджет должен получить в районе 600 млрд руб. за 2026-2028 гг. за счет лучшей собираемости налогов, а экономика в целом получит приток работников (при нашей безработице возле 2% это хороший драйвер для роста экономики в целом). А вот рост НДС на 2% может прибавить к инфляции в районе 1% роста (часть издержек на себя возьмет бизнес, ну и по продуктовой корзине нет роста НДС), и в итоге в 2025 году в конце года мы можем получить заблаговременный эффект роста цен и небольшой разгон инфляции, и в первом полугодии 2026 г. такой же рост цен. При этом рост на 2% не так страшен при нашем размере инфляции в предыдущие годы, но кто будет повышать именно на 2%? Есть небольшая проблема «маркетинга» в ценах, когда между ценой в 999 руб. и 1099 руб. часто не ставят каких-то промежуточных вариантов типа 1029 руб., позволяющих отбить налог, а будут брать сразу больше. Но в целом компании на горизонте года смогут пережить рост НДС за счет снижения ДКП, которая вызовет как рост заказов со стороны клиентов, переходящих из сберегательного поведения в потребительское, а также снижающая кредитную нагрузку на бизнес. Поэтому «тайминг» выбран неплохой, в экономике перезакрутили гайки в рамках ДКП и слишком низкая безработица, поэтому рост НДС слабо скажется на реальном бизнесе. А вот борьба против «дробления бизнеса» может подкосить многие малые компании, и можно ждать укрепления бизнесов в экономике. В целом для биржи это, скорее всего, означает, что целевые приемлемые ставки в 12% мы увидим не весной 2026 г., а, скорее всего, осенью 2026 г., что несколько замедлит восстановление рынка до своих справедливых значений. Ну и инфляцию в 2026 г. в целевых 4% мы вряд ли увидим, по году будет видать 5%-6%. Пока что кажется, что легче всего перенести рост цен на покупателей будет возможно продуктовому ритейлу, при этом крупные сетевые компании еще ускорят отъем рынка у маленьких частных магазинчиков.

Цикличность и Трамп Российский рынок в последнее время тонкий, и двигать его получается на разных идеях, далеких от фундаментальных обоснований. Мы уже несколько раз видели ралли в акциях на фоне мирных переговоров, кучу раз уже падать успевали на фоне несбывшихся ожиданий. А фактически на рынке сейчас правят пара групп оптимистов с большими кошельками, которые «верят» то в одну темку, то в другую, и отлично обыграв одну тему, выходят из нее и ждут следующую. Темки сейчас только на новостях и сантименте рынка, к фундаменту они обычно имеют косвенное отношение. А вот рынок облигаций очень даже неплох сейчас, отлично отыгрывает фундаментал по ставке, что корпоративные, что гос. облигации отлично подросли в цене на движении ставки с 21% до 17%, хотя индекс Мосбиржи все еще живет со ставкой дисконтирования 21% с перспективами ухудшения на фоне различных пугающих новостей. И кажется, сейчас 2 тактики на рынке акций могут работать: - побыть темщиком и попробовать влезать в разные заворушки, но это всегда будет аналог игры "музыкальных стульев", когда какая-то очередная новость не выбьет из позиции, или пока "оптимисты" не начнут забирать прибыль. - а вот вторая более фундаментальная и заключается в отыгрыше группы дивидендных акций внутреннего рынка, которые фактически конкурируют с облигационным рынком. Эта история долгосрочная и зависит фактически от цикла снижения ставки. Чем меньше дают вклады/облигации, тем больший интерес будут вызывать эти акции. Фактически среди крупных дивидендных плательщиков в компаниях внутреннего рынка у нас всего лишь пару компаний — это Сбер, МТС, X5, HeadHunter. Нефтянники на этом фоне — это скорее ставка на рубль/цену нефти, а не на выплату дивидендов. Поэтому на фоне разворота в риторике Трампа мы видим вновь активизировались "темщики", частично выводящие средства для сбора ликвидности, частично шортящие рынок. Хотя фундаментально ничего не поменялось в посте Трампа — он как умывал руки от конфликта, так и продолжает это делать, как перенес всю ответственность на ЕС и Украину, так и ровно то же самое сказал. Только вместо фразы "пусть они как дети на детской площадке подерутся" мы услышали "ну хочет Украина воевать, пусть воюет на долгой помощи от ЕС, а я оружие буду продавать в НАТО, на этом всё". Хотя когнитивную войну Трамп возобновил, вновь пошел наратив, что "еще чуть-чуть, и экономика РФ рухнет". Хотя блицкриг с экономической войной Запада против РФ не вышел.