Бюджетный импульс, инфляция и ставка ЦБ

Интересно, что бюджет по году идет с довольно большим дефицитом (-4,1 трлн. руб. на август), но инфляция год к году сильно замедлилась (с апреля SAAR уже около целевых 4%). ЦБ в своих прогнозах всегда ориентируется на разные импульсы в экономику: - На бюджетный импульс - На зарплатный импульс - На кредитный импульс Фактически бюджетный импульс у нас сохраняется, но за счет замедления других импульсов мы видим резкое замедление экономики и инфляции в целом. Но с бюджетным импульсом не все так просто — он сейчас становится во многом заложником ставки ЦБ, и фактически без лишних трат со стороны правительства ЦБ может снизить бюджетный импульс. Все потому, что у нас бюджет перестроился — раньше нефтегазовые доходы занимали 50% от бюджета, и правительство довольно вольно решало свои проблемы за счет этих экстрадоходов, а сейчас у нас доходы от нефтегаза составляют 25% от бюджета, что формирует перекос в рычагах влияния на итоговые суммы. Если экономика РФ вновь начнет расти, то бюджет начнет больше получать налогов от продаж и зарплат, в результате рост ненефтегазовых доходов может перекрыть плохие цифры по доходам от нефти и газа. При этом снижение ставки сокращает компенсации из бюджета на различные компенсирующие льготные ставки, снижение ставки на 1% снижает расходы на 260 млрд. руб. В итоге при сохранении доходов от нефтегазовой отрасли на текущем уровне в следующем году можно увидеть значительное сокращение дефицита бюджета (на 3+ трлн. руб.) только на снижении ставки. Поэтому ЦБ будет важно понимать при снижении ставки, не пойдет ли правительство РФ в различные стимулирующие истории на эти 3 трлн. руб., убирая эффект от снижения ставки и вновь разгоняя инфляцию. Силуанов на днях заявил, что в правительстве понимают важность сбалансированного бюджета для совместной экономической политики с ЦБ, поэтому текущий дефицит они планируют покрыть за счет долга, а бюджет 2026-2028 года будут строить исходя из бюджетных правил, которые предполагают нулевой первичный структурный дефицит — это означает, что плановый объем заимствований равен объему погашения долга и процентных расходов. Такой подход позволит ЦБ собственноручно снизить бюджетный импульс, не разгонять зарплатный импульс в экономике и за счет роста кредитного импульса вернуть экономику на траекторию роста в 1,5+%. Подобный сценарий, учитывая текущую траекторию инфляции, в целом позволяет снизить ставку в эту пятницу до 16%, а в конце года снизить ее до 14%-15%. Фактически рынок корпоративных облигаций сейчас дает доходность 15,48% годовых при ставке ЦБ в 18%. На рынке банковских кредитов еще недавно ставки для заемщиков типа X5 были как КС+6%, что на текущий момент составляет 24% годовых, для менее надежных заемщиков кредиты были КС+10% (т.е. на текущих уровнях это 28% годовых). Греф говорил, что кредитование возобновится при ставке в 12%. Вполне вероятно в сценарии с нулевым ростом ВВП это будет целевая ставка для разгона экономики и мы ее увидим относительно скоро. Если инфляция сохранится на уровне 4% SAAR в конце года, то жесткую ставку можно поддерживать на уровне +6% к инфляции, и в результате можем увидеть 10% ставку относительно скоро в 2026 году. &Infinity