Инвесторы забыли, зачем покупали HH? Вчера HeadHunter сильно упал на рынке после новостей о том, что ФАС признал его доминирующим игроком на рынке с долей в 57%. При этом, похоже, инвесторы совсем забыли о том, что покупали они hh.ru как раз из-за того, что компания — лидер на российском рынке и это лидерство жестко защищает от конкурентов уже на протяжении многих лет. Поэтому не совсем понятна реакция на новости, вероятней всего, обычная новостная спекуляция у части игроков на фоне кейсов с Русагро и пр. Но в целом стоит сразу проговорить — большие компании на своих рынках активно взаимодействуют с надзорными органами, а эти самые надзорные органы всячески регулируют игроков. К примеру, тот же ФАС в 2019 году уже имел претензии к hh.ru по поводу его конкурентных ограничений, для hh.ru это закончилось штрафом в 737к руб. и аппеляциями до 2021 г. А из позитивного — 4 июня 2025 г. Минцифры и hh.ru на ЦИПРе представляли российскую площадку для подтверждения компетенций у IT-специалистов. Вот так, с одной стороны, hh.ru участвует в активностях государства по монополизации своей роли в обществе, с другой стороны, ФАС контролирует, чтобы эта монополия не была злой. Собственно, ФАС в новости о внимании к hh.ru подчеркнул, что на рынке появились и новые игроки («Авито Работа»), и внимание не означает каких-то плохих последствий для компании. Я в рамках своего корпоративного опыта работал продолжительное время в «МегаФоне» и отвечал за направление роуминга, и у меня было довольно частое взаимодействие с ФАС по поводу тарификации услуг. В целом нет никакой проблемы в поднятии цен, взаимодействие с ФАС обычно идет путем обоснования роста цен в рамках экселевской таблички по бизнес-направлению. И если вы заметно не нарастили себе маржу просто так за счет рынка, то претензий к вам по результату взаимодействий не будет. Можем посмотреть, что hh.ru в целом обосновывает свою цену как некий процент от зарплат населения, и с ростом зарплат растут и цены на их услуги. Собственно, растут и затраты самого hh на персонал и пр. деятельность. Поэтому каких-то проблем у компаний по этому поводу я не жду. Ну и в целом стоит помнить, зачем и что вы покупаете — компании-лидеры в своей отрасли всегда будут иметь контакты с правительством, и их взаимодействие будет разнонаправленным (из одних кабинетов правительства их будут ограничивать, из других кабинетов развивать). В кейсе HeadHunter идет просто будничная работа как компании, так и регулятора. HEAD

Биржа волатильней, но доходней остальных инструментов. Неожиданно заметил, что на фоне высокой ставки и коррекции на рынке с мая прошлого года люди стали под сомнение ставить сам принцип фондового рынка как способа накопления капитала, а также то, что он может расти. Давайте начнем с того, что есть довольно простая статистика за последние 20 лет по соотнесению доходностей разных классов активов. И инвестирование в рискованные активы (на биржу) на долгосроке позволяет вам обогнать остальные варианты активов. Но рядом с рискованностью вложений и высокой доходностью ходит и волатильность, когда нет стабильных доходностей из года в год. А под статистикой кроится простая логика: экономика циклична, в зависимости от динамики роста ВВП и динамики инфляции разные части экономики ведут себя по-разному. Бывают периоды, когда экономика перегревается и ее насильно охлаждают (наш текущий кейс), бывают периоды, когда экономика ослабевает и ее насильно разгоняют, и в эти периоды экстремумов индекс биржи может быть хуже более прогнозируемых доходов. Однако на большем горизонте времени экономика в основном более стабильно растет/развивается, и доходность от владения активом (в виде акций) превышает доходность от других способов вложений. Поэтому при инвестировании на биржу всегда надо учитывать доходность не за какой-то календарный период, а фактически по сочетании циклов роста и коррекции. При этом внутри акций есть те, бизнес которых особо не растет и они просто весь доход возвращают акционерам (это обычно дешевый бизнес), а есть такой, который растет быстрее роста ВВП и за пару лет увеличивается в размерах в разы (это обычно дорогой бизнес). Индекс Мосбиржи обычно состоит из дешевого стабильного экспортно-ориентированного бизнеса, поэтому обогнать эту доходность можно за счет покупки другого набора компаний. Как писал в прошлом посте, снижение ставки с 21% до 16% (это, вероятно, базовый сценарий в этом году) чисто математически увеличит потенциал справедливой цены растущих компаний на 60+% (при этом у них сейчас присутствуют апсайды по росту), а индекс, вероятно, сходит только на 35% (это расчеты из стратегии Т-Банка на 2025 г. в зависимости от разной ставки на конец года). Поэтому не нужно внутри циклов предаваться каким-то уныниям из-за коррекций и прочего, и не нужно требовать положительную доходность от рынка акций на падающем рынке. Если вы часть своего капитала направляете на биржу, то активней инвестируйте на этапе коррекций, поскольку последующий рост рынка начнется «неожиданно», и попытаться быстро выскочить из одних активов и заскочить в другие (т.е. маркет-тайминг) обычно не получается, поскольку никто не Ванга, и рост проходит обычно сильно мимо. Infinity

Длинные ОФЗ = акции роста с доходами в будущем Интересную мысль на днях услышал, что фактически идея засесть в длинных ОФЗ и получить переоценку от снижения ставки схожа с тем, чтобы купить акции роста, которые большой денежный поток начнут получать в будущем. И вот этот большой денежный поток дисконтируют сейчас под 21% (на всем периоде оценки), а со снижением ставки начнут дисконтировать по 13-17%. Условная «Мать и Дитя», стабильно развивающаяся и диверсифицирующая бизнес, без долгов, при ставке в 21% имеет справедливую цену в 1140 руб., а при ставке в 16% — в 1890 руб. Diasoft при 21% ставке и справедливой цене в 5700 руб. при 16% ставке будут иметь справедливую цену в 8900 руб. Да и растущие «Т-Технологии» давно не банковской деятельностью занимаются, и если дисконтировать их будущие доходы, то при 21% ставке имеют справедливую 3750 руб., а при 16% уже 6500 руб. Крупняк, который в будущем должен много зарабатывать (и переоцениться на ставке) - это Ozon, Т-Технологии, возможно Яндекс. Но обычно большой рост в компаниях меньшего объема, поскольку им есть куда расти, ну и это легче делать. В этом плане производители ПО (Позитив, Астра, Диасофт, Аренадата) имеют большой потенциал впереди, шеринги (Вуш и Делимобиль) также могут сильно вырасти, у них от снижения ставки еще и лизинговые платежи вниз пойдут, возможно ЕвроТранс стрельнет (но это идея очень рискованная) Infinity