АБЗ-1: Финансовый Анализ и Риски Компании

Войти

🏭АБЗ-1: ищем скелеты в шкафу О компании Крупнейший на Северо-Западе производитель асфальто-бетонных смесей с долей рынка 24%. В собственности 5 АБЗ общей мощностью до 1,7 млн тонн/год. Реализует внушительный по объемам ГЧП (государственно-частное партнерство) по строительству частной трамвайной ветки в СПб. В презентации нашел схему строительства (см. слайд). Питер растет и развивается. ¼ выручки – продажа бетона, ¾ ремонтные и дорожно-строительные работы Финансы У АБЗ-1 первоклассный аудитор: Unicon (BDO). Тем ценнее их мнение и вера в отчетность. Почему мы начинаем с аудита? Аудитор сразу обозначает «мягкие» моменты: дебиторская задолженность и резервирование 👀см.слайд. К этому еще вернемся Бизнес растет в среднем на 18,9% в год (CAGR). 2024 год рекордный Рентабельность фантастическая: 🔘валовая 29% (в среднем за 5 лет 24%) 🔘операционная 13% (в среднем 12%) 🔘чистая 9% (в среднем 7%) Операционный денежный поток должен перекрывать растущую стоимость обслуживания долга А вот структура баланса – это самое интересное. У нас даже были мысли, что АБЗ-1 занимается банковским бизнесом. Уж слишком много дебиторской задолженности (отсрочки покупателям) и выданных займов, на которые начисляются резервы. Оборачиваемость дебиторской задолженности 149 дней. В целом, такие длинные расчеты могут быть по гос.контрактам. Но не по всем, ведь по части предусмотрено авансирование. Значит по другим отсрочки… до года❓ Отдельные опасения – в выданных займах. Проценты по ним начисляются, но не выплачиваются❗️Объем займов растет быстрее, чем проценты по ним. В отчетности и расшифровках нет информации о том кому и на какой срок… Зато видно, что они ежегодно продлеваются 🍒Вишенка на торте – пример расчета резервов, про субъективность которого писал аудитор. Более-менее адекватное резервирование при сроках больше года (22,8%) и больше 2 лет (65,4%). Но в финансовом мире просрочка свыше 90 дн. Уже токсична. Т.е. при договорной отсрочке, например, 180 дн. Если просрочка еще +90 – это невозвратный актив с резервированием 100%. А АБЗ-1 резервирует 3,7% Плюсы + крупный игрок на Северо-Западе с почти ¼ рынка + высокая рентабельность, растущий бизнес Риски - нерыночный характер отсрочек, высокая оборачиваемость ДЗ - выданные займы на 1 млрд больше собственного капитала, что обнуляет его. Нет инфо о заемщиках, условиях. Но факт: % по займам начисляются, но не оплачиваются. Держатели облигаций финансируют сторонний бизнес, о котором ничего не знают - творческий подход к резервированию. Сколько реального рабочего капитала осталось в бизнесе? Карта облигаций Мы не видим премию за вполне не эфемерные риски (в М.Видео премия за риск есть), поэтому АБЗ-1 в наших портфелях нет. Даже у нового флоатера (КС+6,5%) эффективная доходность на уровне флоатеров Балтийского лизинга (рейтинг АА- и более устойчивый бизнес) 🐾 Выводы Хочется или чистого баланса (без займов), или понимания чей бизнес мы все-таки финансируем. Альтернатива – АФК Система: огромный долг, но по отчетности холдинга и дочек мы видим понятный бизнес. Что финансирует АБЗ-1 и почему деньги не возвращаются даже в виде % - непонятно. А вдруг там «мертворожденный» старт-ап, который совсем не генерит прибыль, а только съедает проценты по очень высоким ставкам? Сколько сможет АБЗ-1 тянуть свой бизнес и чужой? Мы пас Ставь 🔥если все равно включать АБЗ-1 в подборки 🐾 Кот.Финанс PRO |