DELI Паника или реальные проблемы? АКРА недавно понизило кредитный рейтинг Делимобиля до BBB+(RU) и изменило прогноз на «Негативный». Как и у двух главных дефолтников в лице Монополии и Гаранта. Понятно, что это все еще терпимый рейтинг, но справедливо ли он отражает финансовое состояние компании? Давайте разбираться. Один из главных маркеров - это YTM облигации. По его отклонению от средней по рейтинговой группе можно понять отношение инвесторов к бумаге. У Делимобиля значения в космосе: - Каршеринг Руссия, 001Р-02 - 47,8% - Каршеринг Руссия, 001Р-03 - 37,3% - Каршеринг Руссия, 001Р-04 - 64,1% - Каршеринг Руссия, 001Р-05 - 31,0% - Каршеринг Руссия, 001Р-06 - 29,3% - Каршеринг Руссия, 001Р-07 - 34,0% Что бы понять ситуацию точнее, нужно обратиться к отчету. Разбираемся с цифрами: - В 2026 году компании надо будет погасить 3 выпуска на 10 млрд руб. Делимобилю придется искать новые источники финансирования для погашения выпусков. Сегодня появилась новость об открытии кредитной линии основным акционером. Это одновременно позитив и негатив. Так как показывает, что с получением линий у банка дела обстоят не очень хорошо, но это прибавляет уверенности в погашении апрельских выпусков. Как говориться, «Пусть мажор услышит, пусть мажор придет, ликвидностью нас неприменно зальет» Давайте копнем глубже в отчет за 1П 2025 г. компания получила убыток в 1.9 млрд руб. из-за падения маржинальности бизнеса. Кэша за 2025 год компания не сгенерирует, как и в 2024 году, где денежный поток компании был отрицательным и составил - 6,6 млрд руб. За следующие 2 года компании придется выплатить по облигациям и по аренде 30,7 млрд руб., без учета начисленных %. Всю эту историю надо будет рефинансировать. Дешевые деньги с их проблемами никто не даст, да и банки сильно режут линии, придется выпускать облигации для жадных физиков. Так что стоит закладывать рефинанс по КС + 5, что приведет к росту процентных платежей до ~6млрд в год. Но сможет ли компания за это время начать генерить такие цифры по операционной прибыли. В теории - да. Делимобиль уже показывал схожие значения в 2023 году. Правда это был лучший год в истории компании. Но тссс Картинка выходит грустная. Чтобы Делимобиль просто покрывал начисленные проценты, компания в 2026 году должна показать исторический максимум по операционной прибыли и держаться на этих значениях хотя бы пару лет. Но каких либо предпосылок к этому я не вижу. На десерт выжимка финансовых и операционных показателей из моего прошлого обзора. Финансовые показатели МСФО 6м2025г (г/г) Выручка 14,7млрд (+16%) EBITDA 1,9млрд (-34%) ЧД/EBITDA 6,4 ICR 0,9 операционного денежного потока не хватает на покрытие процентных платежей Но, может, такое большое кол-во долгов позитивно отобразилось на операционке компании? (9м2025) Размер автопарка (-5%) Проданные машины (+386%) эффект низкой базы Проданные минуты (-5%) Резюмируя, компании очень тяжело, бизнес модель не сходится. Необходимо поднимать цены. Единственное светлое пятно - это поддержка акционера, но стоит понимать, что это лишь поддержит штаны, но не исправит фундаментальное положение. RU000A106UW3 RU000A10BY52 RU000A10AV31 RU000A106A86 RU000A10CCG7

Взлёт SFIN До куда полёт? ✈️ ЭсЭфАй прибавил 40 % за 2 дня, но в чём причина? Может, дело в фундаментальной стоимости, и рынок решил закрыть неэффективность? Давайте посчитаем. LEAS был главным активом. Осталось 50 % ВСК, который стоит ~50 млрд, из которых SFI достанется 25 млрд, или 500 р. на акцию. Также есть кэш на балансе в размере 15 млрд, но примерно 9–10 из них пойдут на допэмиссию MVID (возможно, конвертируют займ, и это будет позитив). Доля М.Видео и займы - 10 млрд. Суммарно выходит 50 млрд, или 995 р. Стоит учесть холдинговый дисконт в 10 %, и тогда стоимость ЭсЭфАй должна быть в районе 900 р., что существенно ниже текущей. Так что памп до 1260 р. явно не обусловлен фундаментальной стоимостью компании. Может, дело в новостях? В целом - да. 1. АВО подало заявление в ЦБ о рассмотрении вопроса правомерности ограничения инвесторам доступа к выкупу. Напомню: сейчас в выкупе по 1256 р. могут участвовать только те, кто держит акции с 22.11.2025. 2. Вышел существенный факт о проведении СД. Одни считают, что сейчас продадут долю в ВСК и выплатят дивиденды; вторые считают, что сейчас пересмотрят условия выкупа и участвовать смогут все. После ряда новостей о продаже ВСК на эту тему высказался IR: Холдинг «ЭсЭфАй» заявил, что сейчас не планирует продавать активы и не готовит сделок со страховой компанией ВСК - доля 49 % остаётся у него. Сообщает «Коммерсантъ». Но стоит напомнить, что за 2 недели до продажи Европлана IR ЭсЭфАй Гольцман в интервью заявлял, что сделок с активом не планируется и холдинг будет дальше развивать актив. Итог мы все знаем. Резюмируя: Текущий бурный рост акций с 885 р. до 1260 р. всего за два дня считаю спекулятивным пампом на новостях с очень спорной вероятностью реализации. По текущим - предпочту постоять в стороне. SHH6

Новое размещение облигаций GLRX. Флипанем? 23 января заканчивается размещение выпуска, а 28 января произойдут торги на бирже. Давайте посмотрим, есть ли идея в этом выпуске. Начнём с параметров: - Объём размещения: не менее 3 млрд руб. - Срок обращения: 3,5 года. - Без оферт и амортизаций. - Фиксированный купон. - Размер купона: не более 21 %. - Кредитный рейтинг: «BBB» от АКРА. Главный вопрос — это размер купона: от него будет зависеть YTM. При купоне: - 19 % — YTM 20,7 %; - 20 % — YTM 22 %; - 21 % — YTM 23,15 %. История интересна при купоне 19,5–20 %, так как будет запас в доходности по сравнению с остальными выпусками в группе. Но об этом дальше. Сравним с текущими выпусками: - «Глоракс» RU000A10ATR2 — YTM 19,6 %; - «Глоракс» RU000A10B9Q9 — YTM 21 %. Здесь запас есть, но что с выпусками внутри сектора? Ближайшие конкуренты в отрасли со схожими параметрами — это: 1. «Апри» RU000A10DZH4 - погашение — 08.06.2029; - купон — 20,55 руб.; - цена — 101,79 %; - YTM — 27 %. Исторически даёт большую доходность и считается рисковой бумагой. 2. «Самолет» RU000A10BW96 - погашение — 06.06.2029; - купон — 19,73 руб.; - цена — 111,14 %; - YTM — 21,3 %. Уже близко по рейтингу и надёжности. Именно поэтому в начале я сказал, что интересен купон не ниже 19,5–20 %. Стоит отметить, что «Глоракс» более ценен инвесторами, поэтому торгуется с достаточно низким уровнем YTM внутри своей группы. Резюмируя: при купоне 19,5–20 % история становится интересной как для краткосрочных спекуляций, так и для удержания в портфеле. При купоне 20 % считаю вероятным сценарием уход на 101–102 % от номинала, что даст 3–3,5 % за месяц, включая купон.