$COIN

Программная компания Circle Internet (Нью-Йорк: $CRCL ) совместно с криптовалютной биржей Coinbase (NASDAQ:COIN) создала stablecoin USDC, и аналитики Bernstein рассматривают результаты этого партнерства. Интерес инвесторов к Coinbase растет после успешного листинга Circle, поскольку токен лежит в основе значительной части доходов криптобиржи от stablecoin, которые выросли почти на 51% в первом квартале, когда рыночная стоимость USDC достигла рекордного максимума. Согласно текущему соглашению о распределении доходов, Coinbase получает 100% процентного дохода от USDC, хранящихся непосредственно на ее платформе, а для USDC, хранящихся вне платформы (например, на других биржах), Coinbase и Circle делят доходы в соотношении 50:50. Две компании обновляют соглашение каждые три года, и следующее обновление должно произойти к 2026 году, что вызывает вопросы о возможном пересмотре этого соглашения в будущем. "Мы полагаем, что оба партнера рассматривают соглашение не тактически, а как фундаментальное партнерство. Дистрибуция и охват Coinbase были критически важны для USDC, чтобы обеспечить ликвидность, что стало решающим преимуществом для Circle в дальнейшем", — отметили аналитики Bernstein в записке от 2 июля. Coinbase также является крупнейшей розничной и институциональной биржей в США с долей рынка 67% (Приложение 4). С принятием законов GENIUS Act и CLARITY Act (ожидается), по мере того как торговая активность и инновации в области stablecoin переходят в США, Coinbase останется ключевым драйвером роста для USDC. Coinbase также запускает свой продукт бессрочных фьючерсов в США 21 июля, который будет использовать USDC в качестве основного обеспечения. "Существует достаточно факторов роста для обоих партнеров, чтобы продолжать эти отношения в течение долгосрочного развития криптоиндустрии, и USDC становится широко принятым за пределами криптоэкосистемы", — добавили в Bernstein. Bernstein также видит, что Coinbase прагматично подходит к новым ключевым партнерам, таким как Binance, крупнейшая глобальная криптобиржа с 270 млн зарегистрированных пользователей. "Если Circle рассмотрит новые ключевые партнерства с ведущими интернет-платформами (гипотетически), мы полагаем, что Coinbase будет рассматривать экономическое распределение в более широком контексте расширения доминирования USDC в платежах за пределами криптовалютных рынков", — заявили в Bernstein. "Таким образом, мы считаем, что партнерское соглашение останется прагматичным, в интересах роста доминирования USDC и развития его сетевых эффектов". Bernstein ожидает, что естественная доля доходов Coinbase незначительно снизится к 2027 году (ближе к 50% доли доходов), поскольку USDC увеличит свою долю рынка в Binance, а рост USDC от блокчейн-трейдинга и финансовых услуг будет опережать спрос со стороны централизованных бирж. "В долгосрочной перспективе, по мере роста принятия USDC за пределами криптовалют, мы полагаем, что доля самих криптовалютных рынков капитала будет снижаться, поскольку развиваются платежи, финансовые услуги и традиционные рынки капитала", — добавили в Bernstein. Доходы от stablecoin стали все более существенными для Coinbase, стимулируя рост нетрейдинговых доходов (считающихся менее волатильными, чем доходы от трейдинга). За последние четыре года нетрейдинговые доходы выросли с $181 млн в 2020 году до $2,8 млрд в 2024 году, составив 42% от общего дохода в 2024 году. "Это помогло создать более стабильный, рентный поток доходов и снизило зависимость Coinbase от волатильной торговой активности", — добавили в Bernstein.