5 БАЗОВЫХ ТЕЗИСОВ ПРО ВДО

GEMC (ЕМС). ОПЯТЬ M&A ВМЕСТО ДИВОВ! ТАК ЛИ ЭТО ПЛОХО? Автор: Владимир Каминский Недавно писал пост о ЕМС и её сделке по покупке сети клиник «Семейный доктор», теперь же очередная крупная сделка требует дополнительной эмиссии акций. ‼️Последняя новость по ЕМС: Компания объявила допэмиссию в 32,8 млн акций по 766,2 руб. для покупки сети клиник Скандинавия. https://www.forbes.ru/healthcare/553142-ems-mozet-kupit-u-severgrupp-kliniki-skandinavia-za-akcii-dopemissii 👉Сейчас сеть клиник «Скандинавия» насчитывает 23 клиники в Санкт-Петербурге, Вологде и Казани, где работают врачи по 80 различным специализациям. Первая клиника сети — «Скандинавия Ава-Петер», занимающаяся лечением бесплодия, начала работу в Санкт-Петербурге в 1996 году. В 2018 году владельцем сети стала группа компаний «Севергрупп», основной бенефициар которой — миллиардер Алексей Мордашов и члены его семьи. Уровень цен услуг находится в среднеценовом сегменте, незначительно превышая уровень цен сети «Семейный доктор». 👆На картинке выше представлены данные выручки «Скандинавия» исходя из отраслевого издания Vademecum, где выручка чуть выше данных РСБУ (стоит это иметь ввиду, но узнаем в точности уже по будущем отчетам). Исходя из диаграммы видно, что благодаря последним приобретениям ЕМС УВЕЛИЧИТ СВОЮ ВЫРУЧКУ ПОЧТИ В ДВА РАЗА ДО ~ 50 МЛРД РУБ. 👉Итак, выпуск дополнительно 32,8 млн акций по цене 766 руб приносят сммарно 25,12 млрд руб. Свободно обращающихся акций (free-float) у ЕМС 27%, то есть 8.86 млн акций будут предложены владельцам с правом первоочередного приобретения. Тогда на покупку «Скандинавии» уйдет 23,94 млн акций и исходя из цены 766 руб это составит 18,34 млрд руб. Много ли это для компании с ориентировочной EBITDA в 2025 году на уровне 2,3-2,6 млрд. руб? Дороже, чем покупка «Мать и Детя» сети «Эксперт», но ближе к условиям недавней покупки сети «Семейный доктор». 👉 За 2025 г. мы все еще можем получить ~ 50 руб дивидендов на акцию. В совокупности за 2026 г мы получем почти 15 млрд прибыли против 12 млрд в 2025г. году, что составляет около 120 руб. на акцию при 100% пэйауте воспроизводимого дивиденда. Это почти 14,5% див доходности к текщей цене с опицей роста бизнеса (на несколько процентов выше инфляции) благодаря выходу в новые сегменты. Считаю, что в долгосрочно компания сможет работать с рентабельностью выше 30%. –––––––––––––––––––––––––––– Как и говорил, в прошлом посте рынок РФ помешан на дивидендах, и это большая неэффективность, которую надо использовать. Вопреки падению акций и значительному недовольству большинства публичных инвесторов отменой дивидендов мы положительно отзывались о первой сделке M&A. Акция выросла на более 10% с прошлого поста. Сейчас оценка по P/E уже около 6. Такую оценку растущего бизнеса в защитном секторе, который может платить 100% прибыли на дивы, все еще считаю умеренно интересной. Крепко ДЕРЖУ ДАЛЬШЕ НЕБОЛЬШУЮ ПОЗИЦИЮ В АКЦИЯХ, у меня в портфеле она занимает 4%. Тезис из прошлого поста актуален - я бы увеличил позицию на свободные средства при цене акции ближе к 700 руб.

‼️ПОДВОДИМ ИТОГИ 2025 И СТРОИМ ПЛАНЫ НА 2026 Автор: Кирилл Шалыганов Друзья, всем привет в новом году! Новогодние салаты уже съедены (возможно не все), шампанское выпито - хочу подвести итоги прошедшего года и поделиться своей стратегией на 2026 НАЧНЕМ С РЕЗУЛЬТАТОВ: — на 1 января 2025 года мой портфель оценивался в размере 15,75 млн руб — на 5 января 2026 года мой портфель стоит 23,97 млн руб (старт торгов 5 января принес 74 тыс руб - приятно) — за этот период дельта пополнений и снятий составляет +3,3 млн руб (т.е. чистое пополнение счета, а не доходность от ценных бумаг) — итого, чистый прирост моего портфеля составил 31,24% ПОСЛЕ НАЛОГОВ (Сбер показывает 27,38%, но это заниженная доходность, т.к в статистику не попадают закрытые сделки, коих за 2025 было достаточно). Именно поэтому сделал оценку по суммам — если не учитывать налоги, брутто-доходность составляет 36,54% (я плательщик 15% НДФЛ 😩 или 😃 - не знаю как правильно реагировать). Средневзвешенная ставка моего НДФЛ ~ 14,5% Получился очень плодотворный и доходный год. Рад, что не ошибся сделав ставку на длинные облигации с фиксированным купоном Смело могу назвать 2025 год годом облигаций МОИ УСПЕШНЫЕ СДЕЛКИ 2025 ГОДА В ОБЛИГАЦИЯХ: На самом деле таких сделок было достаточно много и многие публиковались на канале (с октября, когда я присоединился к аналитике PROFIT) Вот часть из моих «любимых сделок» ✔️ Начал набирать длинные ОФЗ с сентября-октября 2024 года на дне их цен (позиция в ОФЗ составляла около 30-35% портфеля). Уже в июле-августе 2025 постепенно продавал на хаях RGBI. Итоговая доходность составила около 35%. После этого RGBI начал коррекцию в сентябре ✔️ Покупка бондов ТГК-14 30 мая 2025 года после рекордного падения на фоне ареста собственников. Доходность сделки за 4 месяца составила более 45% (купоны + восстановление цены) ✔️ Наращивал позицию в ВДО на фоне декабрьского пролива (Брусника, Самолет, МГКЛ и тд), о чем писал в канале и призывал не паниковать. Доходность тут не высокая в абсолютном выражение, но свои 2-2,5% за 1-2 недели забрать удалось СТРАТЕГИЯ И ПЛАНЫ НА 2026: 1️⃣ ДКП и ставка: ожидаю дальнейшее смягчение политики ЦБ и плавное снижение ставки, как и широкий консенсус-прогноз Экономика не может жить годами в условиях очень высокой реальной ставки и у ЦБ просто нет вариантов. Последствия высокой КС видны уже сейчас - замедление ВВП, дефолты, рецессия и тд 2️⃣ На этом фоне 2026 год может стать еще одним «годом облигаций» и при правильном подходе дать те же 30-35% годовых Мои фавориты - длинные облигации с высокой дюрацией и фиксированным купоном 3️⃣ Валютные бонды: весь 2025 год из всех утюгов кричали о скорейшей девальвации рубля. Я публично и не раз писал в канале, а также говорил в нашем подкасте с Олегом и Владимиром по итогам года, что не жду девала в краткосроке и был прав Думаю, в 2026 году (не сразу, но постепенно) можно ожидать девала нашего «деревянного» на фоне снижения КС, нормализации геополитики и роста импорта Поэтому буду думать о валютных бондах и делиться мыслями в канале ОТДЕЛЬНО ПРО СЕГМЕНТ ВДО: Жесткость ДКП в полной мере проявляется в экономике и финансах компаний с лагом ~6 мес, что мы и увидели в декабре - настоящая паника на рынке ВДО и дефолты (пик КС как раз пришелся на конец 2024 - середину 2025) Первая половина 2026 года и в особенности первые 2-3 месяца станут настоящим испытанием для многих компаний Важные события: — погашение бондов ЕвроТранс, БО-001P-02 на 3 млрд руб уже 24.01.2026 — новое погашение Уральская Сталь, БО-001Р-03 на 350 млн CNY 19.02.2026 (кстати, дают 160% YTM к погашению) после погашения на 10 млрд в конце 2025 Если успешно пройдем эти погашения - рынок оживится и поверит в устойчивость компаний ❗️Поэтому еще раз призываю, при работе с ВДО не забывать о 2 столпах: — глубокий финансовый анализ эмитента — диверсификация (1-2% на эмитента) В целом, рынок ВДО очень интересен в 2026 году: спред доходности к надежным корпоратам и ОФЗ ~13-14% Всем спасибо и удачи в новом году!

MRKU