Однако при отрицательном свободном денежном потоке -13

ПАО «ВИ.ру» (ВсеИнструменты.ру) 🔹 КАЧЕСТВО И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ БИЗНЕСА Онлайн-ритейлер товаров для строительства и ремонта с фокусом на B2B-сегмент (75% выручки). В 2025 году компания радикально сменила стратегию с роста выручки на стратегию прибыльного роста. Выручка 2025: 183 млрд руб., +7.5% г/г. Рост замедлился сознательно: закрыли убыточные ПВЗ, отказались от ценовой конкуренции с маркетплейсами в B2C (B2C -21%, B2B +4%, нетоварная выручка +35%). Валовая рентабельность выросла с 30.2% до 32.5% за счет роста доли B2B и собственных торговых марок (с 11.2% до 13.3%). Валовая прибыль +15.9% до 59.5 млрд руб. Чистая прибыль выросла в 5 раз до 3.4 млрд руб. Прогноз менеджмента на 2025 (1.8-2.5 млрд) перевыполнен на 35%. EBITDA +34.4% до 10.1 млрд руб. Рентабельность по EBITDA выросла с 7.5-8.0% до 10.0-11.0%. Долг обнулен: чистый долг 12.7 млрд на конец 2024 превратился в чистую денежную позицию 1.8 млрд на конец 2025. FCF за год 15 млрд руб., из них 5.5 млрд от сокращения оборотного капитала. CAPEX минимален: 1.1 млрд (0.6% от выручки). Гайденс 2026 по чистой прибыли: 3.4-6.0 млрд руб. Верхняя граница означает рост на 80%. Это уже на уровне гайденса 2028 (4.9-6.8 млрд), то есть цели могут быть достигнуты на два года раньше. 1Q2026 по темпам похож на 4Q2025 и лучше внутренних ожиданий менеджмента. KPI менеджмента привязан к чистой прибыли. Адресный рынок B2B: 5 млн клиентов, охвачено только 500 тыс. 🔹 РИСКИ Сокращение запасов на 4.7 млрд в 2025 дало разовый вклад в прибыль 2H2025 (3.2 млрд за полугодие). В 2026 этого эффекта не будет, реальная устойчивая прибыльность может быть ниже. Выручка стагнирует, в 4Q2025 снизилась на 2% г/г. Восстановление рынка ожидается не раньше конца 2026 или 2027 года. Если спрос просядет сильнее, реализуется нижняя граница гайденса. Субаренда площадей принесла 1.2 млрд выручки в 2025. Если площади не загрузятся, это прямой удар по прибыли. Дивиденды ограничены прибылью по РСБУ из-за дефицита капитала. Распределить 100% FCF невозможно. Широкий диапазон прогноза менеждмента (3.4-6.0 млрд) указывает на высокую неопределенность. 🔹 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ P/E = 11.1x P/B = 5.7x ROE = 105% EV/EBITDA = 3.5x P/FCF = 3.6 Чистый долг/EBITDA = -0.2x EV/EBITDA уже на уровне продовольственных ритейлеров Прогноз 2026: P/E = 5.5x EV/EBITDA = 3.2x 🔹 ДИВИДЕНДЫ Дивполитика: минимум 50% от чистой прибыли Факт за 2025: 6 руб. на акцию, пэйаут 89%, дивдоходность 8% к текущей цене Прогноз за 2026: 8.6 руб. на акцию при пэйауте 75%, дивдоходность 11.6%. При пэйауте ближе к 100%: потенциально 10-12 руб., дивдоходность 13-16% 🔹 ВЫВОД Компания торгуется дешево по всем мультипликаторам для бизнеса, который обнулил долг, генерирует мощный FCF и показывает пятикратный рост прибыли. Рынок до сих пор оценивает ВИ.ру через призму провального IPO и падения акций на 60%, а не через текущие результаты. Трансформация бизнеса реальна: менеджмент сознательно пожертвовал выручкой ради рентабельности и это сработало. Главное условие реализации доходности: спрос на рынке стройматериалов хотя бы не падает. Если ставки начнут снижаться и рынок оживет к концу 2026, компания получит и рост выручки, и маржу одновременно Главный риск: часть прибыли 2025 носила разовый характер (распродажа запасов), и если рынок просядет глубже, устойчивая прибыль может оказаться ближе к 3.4 млрд, чем к 6 млрд. Бизнес интересен, но требует подтверждения устойчивости результатов в 2026 году VSEH

ПАО Сбербанк — результаты за 1 квартал 2026 (РСБУ) 🔹 БИЗНЕС Крупнейший банк страны: 110,4 млн розничных клиентов, 87,2 млн пользователей мобильного приложения ежемесячно. Результаты за 1К 2026: • Чистая прибыль: 491 млрд руб. (+21,4% г/г) • Чистые процентные доходы: 861 млрд руб. (+21,1% г/г), в марте рост ускорился до +27,7% • Комиссионные доходы: 167 млрд руб. (−0,9% г/г), но в марте вышли в плюс (+4,0%) • ROE: 23,6% • Стоимость риска (CoR): 1,7% Кредитный портфель: • Корпоративный — 31,0 трлн руб. (+1,2% с начала года) • Розничный — 19,2 трлн руб. (+2,3% с начала года) • Ипотека растёт (+0,8% м/м), автокредиты — самый быстрый сегмент (+4,7% с начала года) • Потребкредиты сжимаются (−1,1% с начала года) — давит высокая ставка и регулятор Капитал: Н1.0 — 14,1% (минимум 8,0%). Прибыль за квартал ещё не включена в расчёт — реальный запас ещё выше. 🔹 РИСКИ ⚠️ Главное — рост стоимости риска. CoR за квартал 1,7%, в марте — 2,4%. Это уже выше гайденса менеджмента (1,5–1,6%). Больше половины квартальных резервов (122 из 225 млрд руб.) пришлось на март. Просрочка: 2,8% — пока невысоко, но тренд растущий (+0,2 пп с начала года). Высокая ключевая ставка сдерживает кредитование. Выполнение плана менеджмента по росту портфелей (+10–15%) зависит от того, когда ЦБ начнёт снижать ставку. 🔹 ВЫВОД Сбер стабильно зарабатывает: прибыль растёт на 21% г/г, ROE около 24%, процентные доходы ускоряются. При такой траектории годовая прибыль может превысить 2 трлн руб., что означает двузначную дивидендную доходность при текущей цене акции. Но расслабляться рано. Стоимость риска уже выше прогноза самого менеджмента — это главный показатель, за которым стоит следить. Второй ключевой фактор — траектория ключевой ставки: от неё зависит и рост кредитования, и качество портфеля. SBER SBERP

МКПАО ЦИАН (CNRU) КАЧЕСТВО И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ БИЗНЕСА Крупнейшая онлайн-платформа по поиску недвижимости в России. Зарабатывает на лидогенерации для застройщиков (новостройки), размещении объявлений (вторичка) и транзакционном бизнесе (ипотека). Результаты за 2025 год: выручка 15.2 млрд руб. (+16.7%), чистая прибыль 2.9 млрд руб. (+16.2%), скорр. ЧП для дивидендов 3.5 млрд (+7.9%), FCF 4.1 млрд (+57.2%). Выручка совпала с верхней границей гайденса менеджмента. Год был тяжёлым для рынка недвижимости, но компания нарастила долю рынка по объявлениям с 50% до 57% (в 2023 было 38%). Структура выручки: лидогенерация (новостройки) 7.7 млрд (+18.2%), объявления (вторичка) 4.7 млрд (+11.8%), транзакционный бизнес 574 млн (-15.6%, давление ипотечного рынка). Q4 2025 вышел слабым: выручка +21.3%, но операционные расходы +27%, маркетинг +62.7%. Рентабельность скорр. EBITDA упала до 19.5% Гайденс на 2026: выручка +17-22%, рентабельность EBITDA не менее 30% (с текущих ~22-24%). Долгосрочная цель: 30 млрд выручки к 2028г. (удвоение), рентабельность EBITDA долгосрочно более 40%. Прошлый гайденс по выручке оказался верным, что добавляет доверия к прогнозам. Однако скачок рентабельности с 22-24% до 30% за год выглядит амбициозно Чистая денежная позиция на 31.12.2025: 6.1 млрд руб. РИСКИ Рынок недвижимости остаётся под давлением: транзакционный бизнес уже -15.6%, вторичка в сложной ситуации. За 2 месяца 2026г. рост сделок на первичке всего +4%. С июня 2026 ожидается увеличение ставки по семейной ипотеке с 1 ребёнком с 6% до 12%, с февраля 2026 ограничение: 1 семья = 1 семейная ипотека. Это может дополнительно сжать спрос после краткосрочного ажиотажа. Дивиденды существенно превышают скорр. ЧП и выплачиваются из накопленного кэша. При сохранении текущих темпов выплат (около 105 руб./год) запас кэша на балансе будет быстро сокращаться. 11% акций принадлежат нерезидентам (АДР), дивиденды распределяются на 89% капитала. При обмене АДР на акции размер дивиденда на акцию снизится примерно на 11%. При оживлении рынка средняя выручка с 1 объявления может снизиться из-за сокращения сроков экспозиции. Компания рассчитывает компенсировать это ростом тарифов МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ P/E 2025= 15.2x (по ЧП 2.9 млрд) EV/EBITDA 2025 = 11.5x (по скорр. EBITDA ~3.3 млрд) P/FCF = 10.7x Прогноз 2026 (консервативный): P/E = 13.2x (по ЧП 3.34 млрд) EV/EBITDA = 7.0-7.5x EV/EBITDA 2026 выше медианы технологических компаний ДИВИДЕНДЫ Факт 2025: 104 руб./акцию (спецдивиденд), выплачено в декабре 2025. ДД 16.7% к текущей цене 624 руб. Подтверждено на Q3 2026: 50 руб./акцию (состоит из части спецдивиденда + выплата за Q4 2025 + Q1 2026). ДД 8.0%. Дополнительно: планируется выплата по итогам Q2-Q3 2026, размер и сроки объявят отдельно. Менеджмент заявил, что «рост рентабельности позволит увеличивать размер дивиденда». Дивполитика: 60-100% от скорр. ЧП по МСФО. Ожидаемая ДД на 12 месяцев вперёд: 11-12% (при консервативном сценарии), до 17-19% при оптимистичном. ВЫВОД ЦИАН прошёл тяжёлый 2025 год достойно: нарастил выручку, прибыль и FCF, при этом увеличил долю рынка с 50% до 57%. Это ключевое достижение, потому что в кризис клиенты уходят на самую эффективную площадку, и при восстановлении рынка недвижимости этот эффект конвертируется в ускоренный рост доходов. Главный вопрос: когда рынок недвижимости оживёт. Снижение ключевой ставки (ожидание 12% к концу 2026) и ажиотажный спрос перед ужесточением условий семейной ипотеки могут стать краткосрочными катализаторами, но устойчивое восстановление пока не просматривается. Если рынок останется слабым, рост выручки на 17-22% возможен только за счёт монетизации доли и повышения тарифов, что имеет свой предел. Амбициозный гайденс по рентабельности EBITDA 30% пока вызывает вопросы: в 2025 году факт был 22-24%, а в Q4 просел до 19.5%. Щедрые дивиденды поддерживают интерес к бумаге, но выплачиваются из кэша, а не из текущей прибыли, что не может длиться бесконечно. CNRU