HeadHunter (МКПАО Хэдхантер)

**МТС **анонсировала новую дивполитику Возврат капитала теперь состоит не только из дивидендов, но и из байбека (обратный выкуп акций) На 2027–2028 годы МТС планирует направлять на возврат капитала акционерам до 20% OIBDA (70% это дивиденды, 30% это байбек). Минимальный объем это 70 млрд в год (столько же было и раньше) **Фактически дивиденд в 35 рублей превратился в дивиденд в 25 рублей и 10 рублей байбека. Дивиденды теперь будут три раза в год (январь, июль октябрь)**. Первая выплата по новой политике может состояться уже в январе 2027 Я много раз говорил, что постоянные дивиденды в долг это плохая идея, и вот сегодня на звонке это проговорил фин директор МТС. Перед менеджментом стояла задача привязать дивиденды к результатам бизнеса **Почему же акции сегодня упали на 7%** Дело в том, что раньше инвесторы получали 35 рублей железно, то теперь возможно будут получать 25, то есть меньше. А в мутный байбек на оставшиеся 10 рублей никто не поверил. Ну сделайте вы как нормальные компании, выкупите акции с рынка и погасите, но нет. Будут опять копить квазиказначейские акции, чтобы потом продать стретегу или нам с вами)) Выкупать будут видимо пополам с рынка и у мажоритария (АФК "Система) Если бы был бы прозрачный байбек, то все было бы отлично, но МТС решил все усложнить и теперь сложно стало не только читать отчетность, но и прогнозировать отдачу акционерам... И еще важно **70% на 30% от OIBDA на дивиденды это не всегда железное правило** например следующая выплата в январе будет 100% это дивиденды и 0% байбек, а выкупать планируют на дивидендных гэпах MTSS

Газпром нефть (ПАО) 🔹 РЕЗУЛЬТАТЫ за 1П 2026 по МСФО: • выручка: 1880 млрд руб. (+6% г/г) • скорр. EBITDA: 728 млрд руб. (+43% г/г), маржа 41% (против 30% в 1П25) • чистая прибыль: 286 млрд руб. (+90% г/г) • FCF: отрицательный, около -105 млрд руб. за 1П (-79 млрд в 1К26, -26 млрд во 2К26); сезонное давление оборотного капитала ~120 млрд руб. ожидается к высвобождению во 2П • маржа чистой прибыли: около 15% • чистый долг: 1.272 трлн руб Прогноз на 2П26: высокие рублевые цены на нефть и слабый рубль создают благоприятный фон для 2П 2206 года. FCF нормализуется после высвобождения оборотного капитала 🔹 КАЧЕСТВО Газпром нефть это вертикально интегрированная нефтяная компания с добычей 65,6 млн т н.э. и переработкой на лучших в стране НПЗ, включая Омский. Стратегия направлена на расширение добычи, в том числе запущен Чонский проект при сохранении высокой маржи переработки 🔹 РИСКИ • атаки БПЛА на Московский и Омский НПЗ реализовывались ранее, восстановление потребовало времени; повторные удары способны срезать вдвое сократить финальный дивиденд • переработка в 1П26 снизилась на 6,4% до 20,3 млн т из-за ремонтов и аварийных остановок; риск повторения во 2П сохраняется • при вынужденном снижении переработки компания перенаправляет нефть на экспорт, теряя добавленную стоимость глубокой переработки • FCF остается отрицательным, высокие дивиденды при слабом свободном денежном потоке создают нагрузку на баланс • чистый долг вырос с 161 млрд руб. в 2021 до 1,3+ трлн руб. в 2026, финансовые расходы увеличились до 66 млрд руб. в год 🔹 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ • P/E 2026 = 4.2х • EV/EBITDA 2026 = 2.5х • P/BV = 0.7х • Чистый долг/EBITDA LTM = 0.9х 🔹 ДИВИДЕНДЫ • дивполитика: 50% от скорр. чистой прибыли по МСФО • факт за 1П26: 42,51 руб. на акцию, ДД 8%; дата закрытия реестра 13 октября 2026 г. 🔹 ВЫВОД Газпром нефть показала мощные результаты за 1П 2026 год, чистая прибыль = 286 млрд руб. (+90% г/г) Реализация доходности целиком зависит от двух условий: сохранения физической целостности НПЗ и удержания рублевых цен на нефть на текущих уровнях. Оба условия выполняются сейчас, но ни одно из них не гарантировано на горизонте года Главный риск, способный обнулить инвестиционный тезис это серьезные повреждения Омского или Московского НПЗ: в этом сценарии EBITDA падает существенно, а финальный дивиденд оказывается в разы ниже ожиданий. При сохранении текущей конъюнктуры компания генерирует высокий денежный поток и платит привлекательные дивиденды, однако рост долговой нагрузки требует контроля SIBN

ЛУКОЙЛ (ПАО) 🔹 РЕЗУЛЬТАТЫ 1-е полугодие 2026 • Выручка: 2.06 трлн руб. (+8% г/г) • EBITDA: 815 млрд руб. (+93% г/г) • Чистая прибыль: 431 млрд руб. (+50% г/г) • FCF: 535 млрд руб. (+60% г/г) • Рентабельность по EBITDA: около 40% (было 22% годом ранее) • Чистый долг: отрицательный, чистая денежная позиция 343 млрд руб. 🔹 КАЧЕСТВО ЛУКОЙЛ является второй по капитализации нефтяной компанией России с большим free-float. После вывода иностранных активов за периметр консолидации (санкции СДН) компания упростилась и сосредоточилась на высокомаржинальном российском бизнесе: добыча, переработка, сбыт. Потеряв в валовых показателях (выручка упала вдвое год к году до упрощения, международный трейдинг больше не консолидируется), ЛУКОЙЛ заметно выиграл в рентабельности основной деятельности. Операционные расходы снизились на 12.9% благодаря жёсткому контролю затрат: коммерческие расходы упали на 68.3%, налоговые отчисления (НДПИ) на 14.2%. Качество корпоративного управления относительно высокое, менеджмент исторически выплачивал 100% скорректированного FCF в виде дивидендов и проводил байбеки (5 млрд руб. в 1-м полугодии 2026, выкуплено крупное количество акций у одного акционера, пока не погашены) 🔹 РИСКИ • Основные 3 НПЗ (Нижний Новгород, Пермь, Волгоград) сейчас не работают из-за атак, компания может потерять половину EBITDA, если не восстановит мощности • При регулярных атаках на НПЗ дивиденды могут быть урезаны на 30-40% • Высокие дивиденды 2026 года будут разовыми, повторить их не удастся: закрытие Ормузского пролива вряд ли продлится в 2027 • Неопределённость вокруг аварийных и будущих ремонтных расходов, возможный рост капвложений ограничивают доступность денежных средств для выплат • Иностранные активы обнулены на балансе, продать их и получить деньги (около 1 трлн руб.) можно только после снятия санкций OFAC 🔹 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ • P/E 2026 = 3.5x • EV/EBITDA 2026 = 1.6x • P/FCF 2026 = 5.5x • Чистый долг/EBITDA = -0.3x 🔹 ДИВИДЕНДЫ • Дивполитика: 100% скорректированного FCF (не устав, возможны отклонения) • Прогноз за 1-е полугодие 2026: около 520 руб, ДД =10.9% Анонс промежуточного дивиденда обычно в октябре-ноябре, выплата до нового года 🔹 ВЫВОД ЛУКОЙЛ показал результаты за полугодие лучше ожиданий. Компания доказала, что после ухода иностранного бизнеса способна зарабатывать хорошие деньги на российских активах. Основную прибыль всегда генерировали внутренние мощности. Маржинальность выросла почти вдвое благодаря высоким ценам на нефть, закрытию Ормузского пролива, расширению маржи переработки и резкому снижению коммерческих расходов По дивидендной политике компания может выплатить 850+ руб. за полугодие (100% FCF), но реалистичный сценарий более консервативный: около 520-600 руб. на акцию, исходя из чистой прибыли по РСБУ и с учётом неопределённости по будущим расходам. Это даст примерно 10-11% дивдоходности Главная проблема: три ключевых НПЗ (Нижний Новгород, Пермь, Волгоград) сейчас не работают из-за атак. Если ситуация не изменится и атаки продолжатся, компания может потерять половину EBITDA, а дивиденды урежут на 30-40%. Высокие выплаты 2026 года возможно будут разовыми: Ормузский пролив вряд ли останется закрытым в 2027, маржа переработки вернётся к норме. На ближайшие месяцы до объявления дивидендов (обычно в октябре-ноябре) бумага выглядит интересно. Торгуется очень дёшево: EV/EBITDA 2026 =1.6x, P/E 2026 около 3.5x, без долга, с чистой денежной позицией LKOH