🔸 Дивиденды:

Яндекс отчитался за 2025 год: ▪️Выручка: 1441 млрд (+32% г/г) ▪️EBITDA: 280,8 млрд (+49% г/г) ▪️Рентабельность EBITDA: 19,5% (+2,3 п.п г/г) ▪️Скорр. чистая прибыль: 141,4 млрд (+40% г/г) 🔸 Качество Настоящая ценность Яндекса сосредоточена в двух бизнесах: 1) Поиск и ИИ — доля на российском поисковом рынке достигла рекордных 69,3% (+3 п.п. за год). Маржа EBITDA — 44,5%. Алиса AI стала самым популярным ИИ-сервисом в стране с 30,5 млн ежемесячных пользователей чата (рост в 7 раз за год). Это классическая монополия с двусторонним сетевым эффектом: больше пользователей → лучше данные → точнее реклама → больше рекламодателей → больше денег на продукт. Конкуренция ограничена — Google фактически не работает на российском рынке. 2) Райдтех (такси) — безальтернативный лидер онлайн-заказа такси в России. Выручка 284,3 млрд руб. (+25%), EBITDA 110,6 млрд (+37%), маржа от GTV растёт — с 5,5% до 6,8%. Локальная монополия с сильным сетевым эффектом: больше водителей → короче ожидание → больше пассажиров Ключевой факт: эти два бизнеса дают 58% выручки, но генерируют 127% всей прибыли компании. Все остальные сегменты суммарно убыточны Рост впечатляющий, маржинальность улучшается. Но важно понимать структуру: рост выручки на 32% обеспечен в основном убыточными направлениями (e-commerce +44%, финтех +156%), тогда как поисковое ядро выросло лишь на 10%, а в Q4 — всего на 4% (ниже инфляции). Рекламные бюджеты сжимаются из-за высокой ключевой ставки в отраслях авто, недвижимости, электроники и банков. Группа за 2025 год: выручка 1 441 млрд (+32%), EBITDA 280,8 млрд (+49%), маржа выросла с 17,2% до 19,5%. Скорр. чистая прибыль 141,4 млрд (+40%). Операционный поток 282,3 млрд. Баланс крепкий: чистый долг/EBITDA = 0,2x. Быстро растут финтех (выручка ×2,6, GMV >1 трлн), подписка Плюс (47,5 млн, +21%), Б2Б Тех (+48%). Тренд на сокращение убытков: e-commerce −40 млрд (было −56), финтех −2,5 млрд (было −10). 🔸 Риски — Замедление рекламного ядра при сохранении высокой ставки ЦБ. Поиск в Q4 вырос всего на 4% — ниже инфляции. Рекламные бюджеты сжимаются из-за высокой ставки ЦБ — Возможно серьезный рост капекса в 2026 году, сейчас такая тенденция наблюдается у мировых технологических гигантов. ИИ может трансформировать рекламную модель поиска (инвестиции 55 млрд/год в Алису) — Автономные технологии сжигают 18 млрд/год при выручке 0,6 млрд. SBC = 50 млрд (29% от опер. прибыли), размывание ~1,1% капитала в год — Субсидирование убыточных бизнесов (~75 млрд/год) из прибыли поиска и такси — Размывание акционеров через вознаграждение сотрудников (50 млрд руб. Непонятно связано ли это в связи с переездом в РФ или всегда так много будет) — Кредитный риск финтеха: портфель 117,5 млрд, резервы 26% от портфеля 🔸 Мультипликаторы: P/E (скорр.) = 13,5x EV/EBITDA = 6,9x P/S = 1,3x Чистый долг/EBITDA = 0,2x ROIC = 35% ROE = 22,7% Форв. EV/EBITDA 2026 (прогноз EBITDA 350 млрд) = 5,5x Продолжение ниже YDEX

Норникель безусловно качественный бизнес, но похоже на то, что рыночная цена уже впитала в себя позитив на рынке металлов А вот с курсом интересно, если будет ослабление рубля Норка может продолжить расти GMKN

Норникль продолжение GMKN 🔸 Мультипликаторы 2025 года: Рыночная капитализация = 2 430 528 млн руб. P/E = 14,82x P/B = 2,31x EV / EBITDA = 7,02x EPS = 10,73 руб. Чистый долг / EBITDA = 1,50x EPV/BV = 1,39x P/EPV = 1,66x P/NOPAT = 9,77x NOPAT Margin = 21,68% EV/NOPAT = 12,64x NOPAT Yield = 10,23% ROIC = 14,43% ROE = 19,65% P/FCF = 19,76x FCF на акцию = 8,05 руб. FCF Yield = 5,06% 🔸 Дивиденды: Дивидендная политика Норникеля остаётся неформализованной с момента истечения акционерного соглашения. По итогам 2025 года вопрос выплаты дивидендов открыт — менеджмент прямо указывает, что решение зависит от крупных акционеров и необходимо учитывать дивиденды миноритариям Быстринского ГОКа. Скорректированный FCF (123 млрд руб) после всех обязательных выплат формально оставляет пространство для дивидендов, но высокая долговая нагрузка (1,5x), активная инвестпрограмма и неопределённость с налогами делают крупные выплаты маловероятными. Высоких дивидендов по итогам 2025 года ожидать не стоит — возможен символический уровень или отказ от выплат Рассмотрим 2 варианта дивиденда за 2025 год (если он будет): 30% от EBITDA = 8,79 руб. / ДД = 5,53% —дивиденд превышает свободный денежный поток на 11,4 млрд руб. Компания доплачивает из заёмных средств или запасов (эта дивидендная политика Норильского никеля с привязкой к EBITDA по соглашению с РУСАЛом прекратила свое действие 1 января 2023 года) 75% от FCF = 6,03 руб. /ДД = 3,79% — полностью покрыт живыми деньгами и остаётся 30,7 млрд на погашение долга (возможная новая дивидендная политика компании) 🔸 Выводы для инвестора: Норникель — это ставка на: Рост мировых цен на палладий, платину и медь (позитивные среднесрочные тренды — дефицит платины, возможный дефицит никеля при сокращении квот в Индонезии, устойчивый спрос на медь) Ослабление рубля (каждый рубль девальвации — деньги в карман экспортёра) Снижение процентных ставок в России (уменьшит огромное давление процентных расходов на FCF) Норникель — это не дивидендная история в ближайший год-два. Компания находится в инвестиционном цикле ($2,6 млрд CAPEX/год), обслуживает крупный долг и платит высокие проценты. Высоких дивидендов ждать не стоит. Основные позитивы: сильный менеджмент (контроль издержек, цифровизация, оптимизация долга), уникальная ресурсная база, продажи без дисконта, перспективы балансировки рынков МПГ и меди. Основные негативы: укрепление рубля режет маржу, риск повышения НДПИ/налогов, снижение производства в 2025–2026, огромные процентные платежи, неопределённость с дивидендами. Если верите в рост цен на корзину металлов и ослабление рубля — бумага можно рассмотреть в свой портфель