🙌👉💡 Все Инструменты $VSEH обзор отчёта за 9 месяцев Компания отчиталась на прошлой неделе. Интересно посмотреть отчёт с точки зрения того, как идут дела после IPO по цене в 200 рублей и теперь текущей 80 рублей. О том, что оценка была сильно завышена я предупреждал. Напомню, торги стартовали в июле. Ключевые моменты отчёта: 🔸 Выручка: 120,3 млрд руб. (+29% г/г) 🔸 Валовая прибыль: 36,3 млрд руб. (+35% г/г) 🔸 EBITDA: 9,3 млрд руб. (+52% г/г) 🔸 Чистый долг/EBITDA: 2x (1,8х на 30 июня 2024 г. и 2х на 31 декабря 2023 г.) 🔸 Скорректированная на расходы связанные с IPO чистая прибыль 2,2 млрд руб. 😕 Прогноз 2024: Выручка 165 – 170 млрд. Маржинальность валовой прибыли на уровне 9М 2024. Разберемся последовательно с каждым показателем по темпам роста за 4М, 6М, 9М, 12М прогноз : 🔸 Выручка (продажи другими словами): +43% , +35% , +29% , +26% г/г прогноз компании. Тут стоит обратить внимание, что выход на IPO состоялся в идеальный момент, с данными за 4 месяца 2024 года и ростом выручки аж в 43%. Годовой прогноз выручки 165-170 млрд заметно хуже, чем в обзоре к IPO у БКС - 190 млрд или Т-банка 186 млрд 🔸 Валовая прибыль (разница между выручкой и прямыми расходами ): +44% , +40% , +35% , +30% г/г исходя из прогноза компании. Положительным моментом является превышение темпов роста валовой прибыли над темпами роста выручки. Иными словами компания зарабатывает больше не только за счёт увеличения продаж, но и роста маржинальности. 🔸 EBITDA (доходы за вычетом всех расходов кроме амортизации, процентов и налога на прибыль): +56% , +64% , +52% , +30% г/г исходя из прогноза компании. Когда EBITDA растёт темпом 50%+ это очень круто. Оценка по году построена на сохранении % EBITDA от выручки на основании данных за 9М. Темп роста EBITDA снижается во многом благодаря сильной динамики 4 квартал 2023 года. 🔸 Чистая прибыль (все доходы минус все расходы): -7% (6М) , -23% (9М) , -9% (12М) Обращу внимание, что за 9 месяцев компания не учла в расходах расходы на IPO. Как же так получается, что при росте всех предыдущих показателей чистая прибыль падает. Причин несколько: ▫️ Проценты по долговым обязательствам - это отмечает компания в отчёте за 9М , но не раскрывает цифр. Вероятнее всего около 4,0 млрд рублей. ▫️ Амортизация за 6М составила 2,1 млрд рублей, значит по году нужно ждать не менее 4,2 млрд. ▫️ Налоги Таким образом, по моим оценкам прибыль составит около 3 млрд, без учёта разовых расходов по IPO. 🔸 Дивиденды Компания намеревалась выплачивать 50% от чистой прибыли , если соотношение чистого долга / EBITDA составит менее х3. На конец 9М соотношение было 2х. Таким образом можно ожидать распределения около 1,5 млрд рублей на 500 млн бумаг получается 3 рубля на акцию. Даже при текущей цене в 80 рублей, дивидендная доходность около 4%, и не привлекательна ‼️ Оценка компании Несмотря на то, что у компании интересный бизнес с перспективами роста, оценка при выходе на IPO была очень завышена. Вот что я писал об этом: "P/E составляет х25, что для российского рынка достаточно дорого, однако нужно учитывать, что бизнес растёт на 40% г/г и FWD P/E будет около 19х, что также не мало." По текущей плановой прибыли в 3 млрд. мы получаем оценку вновь 26х. Таким образом, текущие результаты и прогнозы компании до конца года не оставляют сомнений - участие в IPO было ошибкой для тех кто участвовал. 😱Покупка по текущим возможна с прицелом на более поздние года с расчётом на гораздо более привлекательные результаты по чистой прибыли. У меня на этот счёт есть сомнения. Покупать акции не планирую. #отчёт #пульс_оцени