Крепкий рубль: сила, которая начинает давить на систему

LSNG показали очень уверенный результат за девять месяцев 2025 года — и это тот случай, когда отчетность по РСБУ действительно позволяет увидеть реальную динамику бизнеса. Компания заработала 28,9 млрд рублей чистой прибыли, увеличив показатель на 11,4% год к году. Это важный момент: несмотря на сложный фон в отрасли, финансовый результат растет без резких скачков и выглядит устойчиво. Выручка также демонстрирует уверенный тренд вверх: 102,37 млрд рублей, что почти +16% г/г. Основной драйвер — передача электроэнергии, где доходы достигли 91,4 млрд рублей. Еще 9,2 млрд рублей пришлись на услуги техприсоединения. В совокупности это отражает одновременно рост спроса и постепенное восстановление инвестиционной активности в регионе. Операционная эффективность улучшается: показатель EBITDA вырос на 15,6%, до 55,4 млрд рублей. Но куда более важный сигнал — ускорение валовой прибыли. Она поднялась до 35,22 млрд рублей против 28,88 млрд рублей годом ранее. Наибольшую роль сыграл сегмент передачи электроэнергии, где валовая прибыль выросла почти на 43%, чему способствовал рост полезного отпуска на 7,4% и индексация тарифов с июля. То есть компания зарабатывает не только благодаря повышению тарифов, но и за счет увеличения физического объема потребления — это всегда более здоровый сценарий. Третий квартал отдельно тоже выглядит сильно. Прибыль составила 9 млрд рублей, что почти на 22% выше, чем год назад. Интересно и то, что компания сохранила положительную денежную позицию — около 20 млрд рублей, что делает бизнес менее чувствительным к краткосрочным колебаниям процентных ставок. Кстати, высокая ставка в 2025 году сыграла Ленэнерго на руку: за счет депозитов чистые процентные доходы выросли до 1,35 млрд рублей. В отчетности был один неприятный элемент — формирование резерва на депозит в банке Таврический, лишившемся лицензии. Сальдо прочих доходов и расходов за квартал ушло в минус 1,1 млрд рублей. Но важно понимать, что это разовый фактор, не отражающий операционную динамику. И что главное — в 2023–2024 годах компания проходила через куда более крупные списания из-за высокой ставки дисконтирования. Сейчас ситуация по тарифам значительно улучшается, а Минфин уже повысил параметры индексации для сетевых компаний. Это уменьшит риски повторения крупных списаний. И вот здесь мы подходим к ключевому вопросу — дивиденды. Согласно ИПР, компания ориентируется на выплату 36,93 рубля за 2025 год, что даёт около 14,4% дивдоходности. На 2026 год ориентир — уже 18,3%. При текущей динамике операционной прибыли, высокой тарифной базе и наличии запаса ликвидности вероятность выполнения этих планов выглядит очень высокой. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 1,8 — низкий показатель, выглядит недорого. 🔹 P/E: 5,8 — дёшево по прибыли. 🔹 P/S: 1,2 — оценка близка к средней по выручке. 🔹 P/B: 0,7 — торгуется ниже балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 55% — высокая операционная маржинальность. 🔹 ROE: 12% — умеренная доходность на капитал. 🔹 ROA: 8% — неплохая эффективность активов. Россети Ленэнерго сейчас показывают редкое сочетание: рост доходов, улучшение маржинальности, снижение рисков крупных списаний и сильную дивидендную перспективу. Сетевой бизнес традиционно «не яркий», но именно здесь в ближайшие два года может оказаться одна из самых высоких дивидендных доходностей на рынке электроэнергетики. Если сохранят темпы роста валовой прибыли и тарифную динамику, компания действительно может превратиться в одну из наиболее привлекательных дивидендных историй 2025–2026 годов.

Эпоха дорогой нефти заканчивается: почему мир подходит к новой грани Последние десятилетия нас приучили к мысли, что нефть всегда будет дорогой. Что OПЕК+ снова и снова включит «ручное управление» рынком, удерживая цены от обвала. Но сегодня я вижу совсем другую картину: мир тихо, но уверенно входит в новую эпоху — эпоху дешёвой нефти, и многие пока не понимают масштаб происходящего. И самое тревожное — то, что происходит сейчас, не временный сбой. Это смена модели, на которой держался весь мировой нефтяной рынок последние 20 лет. 🕯 ОПЕК+ больше не намерена спасать цены До конца первого квартала 2026 года крупнейшие страны альянса решили заморозить добычу на уровнях декабря 2025 года. Это выглядит как осторожность — но по сути это пауза перед большой перестройкой. Причины просты: 🔹 рынок уже насыщен нефтью, 🔹 потребление в низком сезоне падает, 🔹 цены опасно близки к $60 за баррель, что является психологической и экономической границей. Но главное — ОПЕК+ впервые открыто показывает: Удерживать цены в одиночку она больше не собирается. И это крупнейший разворот в истории нефтяного картеля. 🛡 Кто должен «страдать» теперь: США Много лет США сидели на плечах ОПЕК+, увеличивая добычу тогда, когда картель ограничивал себя ради стабильных цен. Теперь альянс решил: хватит. Логика простая и жесткая: 🔹 если цены упадут к $60 и ниже, 🔹 первым начнет трещать американский сланец с себестоимостью в $40–50, а иногда и выше. Иными словами, ОПЕК+ готова терпеть низкие цены, лишь бы освободить рынок от дорогих и рисковых игроков. Американский нефтяной бум держался именно на том, что цены удерживали искусственно высокими. Теперь эта эпоха завершается. 💯 Почему апрель 2026 станет ключевой точкой Альянс сделал паузу на январь–март. Но интрига в другом: будет ли новая волна роста добычи весной — как это произошло в апреле 2025 года? Решение будет зависеть от цены: 🔹 $60 и ниже → пауза продлится; 🔹 $65 и выше → можно ожидать увеличения добычи. Но важно: даже если добычу увеличат, это не будет попыткой разогнать цены. Это будет шаг к расширению доли рынка — главной цели ОПЕК сегодня. 📉 Почему эпоха дорогой нефти подходит к концу Мировой рынок стал другим: 🔹 США вышли на исторический пик добычи; 🔹 зелёная энергетика давит на спрос; 🔹 дешевейшие производители — Саудовская Аравия и Ближний Восток — готовы работать и при $40–50; 🔹 потребление топлива перестает расти теми темпами, что раньше. И я скажу так: Эпоха высокой нефти 2004–2022 завершилась; впереди — долгая эпоха низких цен. И это не на два-три года. Структура спроса изменилась навсегда. 💡 Кто переживет длительную эпоху дешёвой нефти Легче всего 🔹 Саудовская Аравия: себестоимость $10–15. 🔹 Другие страны Персидского залива. Сложнее, но survivable 🔹 Россия: себестоимость $20–25, но при $60 маржа уже заметно проседает. На грани выживания 🔹 США (сланец): $40–50+ 🔹 Канада: битуминозные пески, себестоимость за $50 Логика ОПЕК проста: пусть рынок сам «вычистит» дорогие проекты — и тогда цены вырастут естественно, без вмешательства картеля. ❓ Что это значит для нас ❗️ Чем ниже мировые цены на нефть — тем меньше доходов у экспортеров и бюджета. ❗️ Тем сильнее давление на другие источники доходов государства. ❗️ Тем быстрее разворачиваются новые налоговые и фискальные меры. И это уже не теория — это реальность, в которой мы будем жить. Мы стоим на пороге новой эпохи — эпохи дешёвой нефти, в которой никто не будет спасать рынок от падения цен. ОПЕК+ больше не балансирует рынок — она его перезагружает. А роль «амортизатора» теперь вынужденно переходит США. Впереди — рынок, где цены будут колебаться вокруг низких уровней, где дорогие проекты будут закрываться, а нефтяные державы будут пересобирать стратегии. Это начало большого периода, который изменит энергетическую карту мира — и уже сегодня важно понимать, что мы входим в него окончательно и всерьёз.

CARM опубликовала отчетность за девять месяцев 2025 года, и цифры сразу дают понять: год для компании сложный и переходный. Итог по МСФО — чистый убыток 63,7 млн рублей, тогда как год назад был чистая прибыль 321 млн. Но если взглянуть глубже, становится видно, что операционный бизнес не просто живёт, а растёт — и именно поэтому этот кейс нельзя оценивать поверхностно. Главная причина убытка — не бизнес ПСБ Финанс, который остаётся прибыльным (его чистая прибыль за период составила 281 млн рублей), а материнская структура: дополнительные расходы, инвестиции в IT и запуск новых продуктов тянут вниз консолидированный результат. При этом третий квартал стал для группы поворотным: прибыль 65 млн рублей после убытка во втором квартале. Фактически, компания начала выходить из просадок первой половины года. Выручка растёт умеренно — на 6%, до 2,7 млрд рублей, но куда более интересна динамика активов. Портфель займов за девять месяцев увеличился на 17%, достигнув 5,9 млрд рублей, а общие активы компании выросли на 35%, превысив 10,1 млрд рублей. Это означает, что бизнес масштабируется, но делает это аккуратно, не превращая баланс в «кашу» из чрезмерного долга: доля заемного финансирования остаётся ниже 40%. Рост капитала на 29%, до 5,3 млрд рублей, связан с допэмиссией — ключевой акционер увеличивает долю и поддерживает развитие бизнеса. Это логичный шаг на фоне стратегического партнёрства с ПСБ: банк усиливает своё влияние, а компания получает доступ к инфраструктуре, кредитным линиям и синергиям. На рынке автозаймов это особенно важно, поскольку конкуренция растёт, а клиенты всё чаще ожидают условий, сопоставимых с банковскими. Бизнес ПСБ Финанс растет быстрее рынка. Клиентская база увеличилась на 17%, превышая 125 тысяч человек, а доля новых клиентов среди заемщиков поднялась до 80%. Это говорит о том, что компания выходит за пределы традиционной МФО-аудитории и начинает работать с клиентами, которые раньше брали кредиты исключительно в банках. Средний чек растёт — 402 тыс. рублей, средний срок удлинился до 18,6 месяцев, а LTV остаётся на стабильном уровне 2,3, что важно для риска. Несмотря на инвестиции, компания остаётся достаточно дисциплинированной в управлении портфелем. Выдачи выросли на 3,4%, но рост происходит за счёт качественно новых продуктов, а не агрессивного расширения. Именно поэтому риск не «раздувается»: средний доход клиентов — 194 тыс. рублей — на 26% выше прошлогоднего значения. Это более зрелая и платёжеспособная аудитория. Интересная деталь — компания планирует дивиденды. Совет директоров уже рекомендовал выплатить 0,08 рубля на акцию или 4,4% доходности, всего около 233 млн рублей. Дата выплаты: 24 дек 2025. И это при том, что сумма годового убытка пока невелика. ПСБ требует регулярных дивидендов как часть партнёрского соглашения, и, судя по комментариям менеджмента, компания намерена выполнять эти обязательства. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: -140 — глубокий убыток по чистой прибыли. 🔹 P/B: 1,7 — торгуется с небольшой премией к балансовой стоимости. 🔹 ROE: -1% — незначительный убыток на капитал. 🔹 ROA: -0,5% — слабая эффективность активов, компания работает в минус. В итоге картина выглядит так: Смарттехгрупп переживает год трансформации. Дополнительные расходы оттягивают прибыль, но фундаментальная часть бизнеса — портфель займов и финтех-операции — растут уверенно. Компания меняет позиционирование от классической МФО к финтех-платформе «банковского качества», и рынок это уже начинает замечать. Если тренд третьего квартала закрепится, убыток 2025 года может стать разовой историей, а дальнейшая интеграция с ПСБ откроет доступ к клиентской базе, которую МФО-сегмент раньше просто не видел. Это не история о бурном росте прямо сейчас — это история о закладке фундамента под масштабирование. И в этом смысле текущая отчётность важнее, чем кажется на первый взгляд.