Второй день Т-Двора: Наука и образование в снимках

Выбор между облигациями и привилегированными акциями «Сургутнефтегаза» — по сути, ставка на валютный сценарий. В сегодняшней колонке для @Pulse_Official Игорь Леонов @leonov_mnenie сравнивает три инструмента — рублевые и валютные облигации и акции компании с крупными валютными резервами — и показывает, где проходит «точка равновесия» по курсу рубля. 💬 Совершая очередную ребалансировку активов в портфеле, решил накидать себе график сравнения инструментов, чтобы понять: что выгоднее держать — рублевые облигации или валюту? Понятно, что рублевая купонная доходность значительно выше, но где тот уровень ослабления рубля, при котором она опустится ниже валютных инструментов? Есть и третий вариант — привилегированные акции Сургутнефтегаза, дивиденды по которым могут быть еще выше, поскольку они зависят от валютной переоценки. Начинаю считать. Сначала нанес на график текущую купонную доходность рублевых облигаций. Для эмитентов рейтинга AAA это порядка 15%. Она не зависит от курса и остается на уровне 15%, то есть на графике это прямая линия. Теперь валютные облигации схожего рейтинга. Их купон примерно вдвое ниже — около 7,5%. Но их рублевая доходность напрямую зависит от курса: при ослаблении рубля она растет, при укреплении — снижается. Это легко задать формулой. Далее — привилегированные акции Сургутнефтегаза. Их доходность состоит из двух частей: результата операционного бизнеса и валютной переоценки. За 2025 год компания выплатит минимальный дивиденд — как на обыкновенные, так и на привилегированные акции, около 1 рубля на акцию — именно из-за валютной переоценки. Я рассчитал дивиденд за 2026 год (выплата в 2027-м), поскольку именно ожидаемая величина выплат будет драйвить котировки. В итоге получаем график, где отражены только купонная доходность AAA-эмитентов и дивиденды Сургута за текущий год (см. вложение). Следующий шаг — переоценка тела. Ключевую ставку не берем, считаем локально «в вакууме». Тогда рублевые облигации остаются на месте, валютные — растут вслед за курсом, а акции Сургута прибавляют исходя из будущих дивидендов. Здесь расчет основан на данных прошлых отсечек и их связи с безрисковой ставкой. Суммируем купоны и изменение цены — получаем общую доходность. По Сургуту закладывал дивиденд по результатам 2026 года (выплата в 2027-м), поскольку именно он будет отражаться в котировках. Так как цель — понять, что из инструментов лучше в текущих ценах, из расчета вычитал будущий дивиденд, заменив его на 1 рубль. В итоге в дивидендах учтена текущая база, а рост котировок — исходя из будущих выплат. Получаем картину общей рублевой доходности в 2026 году (см. вложение). Что видно из расчетов? Есть условная «нулевая» точка — около 82 рублей за доллар, при которой все инструменты дают сопоставимую доходность. Если курс ниже — рублевые облигации выглядят предпочтительнее. Если выше — выигрывают привилегированные акции Сургутнефтегаза: с каждым рублем девальвации их доходность растет. При 88 рублях она уже примерно вдвое выше, при 94 — почти втрое. Валютные облигации — более «аккуратный» инструмент. Они дают меньшую просадку при крепком рубле, чем Сургут, но и потенциал при слабом рубле у них ниже. Важно понимать: расчет сделан при условии текущей ключевой ставки. Это сценарий для общего понимания, а не точный прогноз. Снижение ключевой ставки будет поднимать правую часть графика выше, увеличивая доходность всех инструментов. TLCB@ TBRU@ #пульс_авторы ⭐Понравилось, как пишет автор? Подписывайтесь на @leonov_mnenie, чтобы не пропустить новые посты!

Второй день Т-Двора, посвященный науке и образованию