Обзор застройщиков: текущая ситуация и анализ 2024 года

Войти

📌 Продолжаем обзор секторов компаний Мосбиржи, и сегодня взглянем на сектор застройщиков. Напомню, ранее я делал обзоры нефтегазового сектора, банков, золотодобытчиков, металлургов и ритейлеров. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Сейчас застройщики переживают далеко не самые лучшие времена – после отмены льготной ипотеки и при текущей высокой ключевой ставке появились проблемы с ростом прибыли и долговой нагрузкой. • Объём строительства новостроек продолжает падать (в 1 квартале 2025 года снижение на 24% год к году), поэтому ждать восстановления сектора стоит лишь при начале цикла снижения ключевой ставки. 1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2024 г.: • Эталон второй год подряд отметился чистым убытком, а Самолёт отчитался о падении прибыли в 2024 году в 3 раза. Символический рост прибыли смог показать лишь ЛСР (+0,7% год к году). 2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПО EBITDA: • Наилучшую маржинальность показали Самолёт (32,2%) и ЛСР (30,2%). ПИК и Эталон последние 5 лет сохраняют рентабельность на более скромном уровне 20-22%. 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Как показало время, ПИК и ЛСР более рационально оценили свои возможности, начав снижать объемы строительства перед отменой льготной ипотеки, что привело к комфортному уровню долговой нагрузки – показатель чистый долг/EBITDA у ПИК составил 0,2x, у ЛСР 1x. • Самолёт (2,7x) и Эталон (2,5x) решили поступить ровно наоборот и нарастили в 2024 году долги до рекордных значений, поэтому теперь вынуждены прибегать к крайним мерам (продажа земельных активов). 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • С дивидендами у застройщиков всё очень грустно, решение о выплате принял лишь ЛСР (див. доходность 8,9%). Самолёт и ПИК дали рекомендации не выплачивать дивиденды за 2024 год, а возможность выплаты дивидендов у Эталона появится лишь после завершения редомициляции. 5️⃣ МАЖОРИТАРИЙ: • Действия мажоритария – важная составляющая при анализе сектора застройщиков, и здесь я бы отметил сомнительные действия ЛСР (выкуп 24% акций и передача их менеджменту, а также выкуп акций у Арсагеры по цене, вдвое дороже рыночной) и Самолёта (выкупы акций у мажоритария). 6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Традиционно самым дорогим застройщиком остаётся Самолёт (P/E = 12,5x). Оценивать Эталон из-за убытка довольно сложно, но по EV/EBITDA = 3,2x недооценки нет. Более дёшево выглядят ПИК (P/E = 5,6x) и ЛСР (P/E = 2,7x), но о быстрой переоценке акций речь здесь, конечно же, не идёт. ✏️ ВЫВОДЫ: • Лучше конкурентов на данный момент выглядит ЛСР, но, зная подход менеджмента, рисков в его акциях более, чем достаточно. Сектор сейчас проходит дно своего цикла, и постепенное восстановление начнётся вместе со снижением ключевой ставки. • Вполне возможно, что к 2026 году застройщики начнут показывать более позитивные результаты, но покупать сейчас бездивидендные акции и 1-2 года ждать восстановление сектора лично мне неинтересно. К посту прикрепил собственную таблицу с текущим состоянием застройщиков. Также напоминаю, что все обзоры компаний вы можете посмотреть в моём профиле. 👍 Ставьте реакции, если стоит продолжать разбирать другие сектора. {$ETLN}

⚡ Ключевая ставка – 16%. Что ждать дальше? 📌 В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 0,5% до 16%. Делюсь главными тезисами с пресс-конференции ЦБ и своим мнением о дальнейшей судьбе ставки. 1️⃣ ПОЧЕМУ НЕ 15,5%? • Накануне заседания ЦБ я отметил рост инфляционных ожиданий и предстоящее повышение НДС как негативные факторы, из-за которых ЦБ может снизить ставку лишь до 16%. Итог – ЦБ назвал именно эти 2 причины основополагающими для такого решения. • Что касается влияния НДС на инфляцию, ЦБ отметил следующее: «В ближайшие месяцы на цены окажет влияние повышение НДС. Уже сейчас некоторые компании начали корректировать цены, однако основное влияние ожидается в начале 2026 года. В январе дополнительное давление на цены окажет индексация тарифов на услуги ЖКХ.» 2️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА: • Рынок уже начал закладывать в цены снижение ключевой ставки до 15,5%, поэтому в пятницу подтвердились мои ожидания наибольшего падения акций Самолёта SMLT (–4% в рамках основной торговой сессии) и АФК Системы AFKS (–3,4%). При этом ряд других компаний, которые зависят от ключевой ставки, но имеют более сильный фундаментал, меньше потеряли в цене: Совкомбанк SVCB (–1,8%) и Европлан LEAS (–0,4%). ОФЗ с высоким купоном потеряли в цене за день около 0,7%. 3️⃣ ЧТО ЖДАТЬ ДАЛЬШЕ? • Прогноз ЦБ по средней ставке на 2026 год – по-прежнему 13-15%, что означает ставку 10-14% к концу 2026 года. Восстановление спроса на сталь (металлурги и застройщики) должно начаться при ставке ≈12%, то есть не раньше 2 полугодия 2026 года. Следующее заседание ЦБ – 13 февраля 2026 года, будет обновлён среднесрочный прогноз, и ожидания ЦБ могут измениться. • В 2019 году НДС был повышен с 18% до 20%, тогда инфляция росла такими темпами: декабрь 4,3%, январь 5,0%, февраль 5,2% (правда ключевая ставка была 7,75%). По итогам текущего декабря официальная годовая инфляция уверенно идёт к 6%, но уже в январе-феврале есть риск увидеть инфляцию 6,3-6,5% – это уже с учётом роста ставки в 2 раза по сравнению с 2019 годом. Если инфляция действительно вырастет до таких уровней, то о снижении ставки в феврале можно забыть. • Второй определяющий фактор – инфляционные ожидания населения. К 13 февраля будут данные лишь за январь, именно на них ЦБ и будет смотреть. Посмотрел предыдущие отчёты «инФОМ», ожидаемая инфляция в январе снижалась по сравнению с декабрём в 6 из 7 последних годах. Единственный раз, когда в январе она выросла – прошлый год, но тогда была ключевая ставка 21% и прирост составил всего лишь 0,1%. • Исходя из сезонности, инфляционные ожидания в январе должны снизиться, остаётся лишь вопрос влияния НДС на инфляцию. А так как сейчас недельная инфляция на рекордно низких 0,04-0,05%, то есть все шансы, что и в январе темпы инфляции будут тоже невысокими, а значит снижение ставки на 0,5-1% мы всё же можем увидеть. ✏️ ВЫВОДЫ: • ЦБ всё же предпочёл сделать скромный новогодний подарок, снизив ключевую ставку снова на 0,5%. Шансы новогоднего ралли уменьшились ещё больше, и вполне возможно, что ключевая ставка 15%+ с нами ещё минимум полгода. Сохраняются риски новых дефолтов в ВДО на горизонте 6 месяцев, закредитованным компаниям от снижения ставки на 0,5% легче не стало. • Продолжается замедление цикла снижения ключевой ставки, а значит стоит обратить внимание на облигации надёжных компаний (которые точно переживут ставку 15%+ в ближайшие полгода), в том числе флоатеры с высокой текущей купонной доходностью. Пример из некоторых идей в акциях под динамику ставки – Совкомбанк, бизнес-модель которого эффективнее работает при ± постоянной ключевой ставке. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени #ключевая_ставка

🎄 Будет ли новогоднее ралли в акциях? 📌 Новый год уже на за горами, поэтому с каждым днём всё больше встречаю упоминаний о предстоящем новогоднем ралли на рынке акций. Собрал статистику за последние 5 лет, чтобы оценить, как этот феномен отражается на нашем рынке. 1️⃣ Что говорит прошлое? • В таблице посчитал динамику индекса Мосбиржи IMOEXF , индекса гос. облигаций (RGBI) и изменение стоимости некоторых акций в конце 2020-2024 годов. Для удобства указал «с 20 по 30 декабря», но везде брал данные за последние в году 10 торговых сессий (разница между ценой открытия в 1-й день и ценой закрытия в 10-й день). Из акций выбрал 5 компаний из разных секторов с большим весом в индексе Мосбиржи: Сбер SBER , Газпром GAZP , Яндекс YDEX , Полюс PLZL , X5 X5 (Лукойл не взял из-за див. отсечек в декабре). • Выводы из таблицы следующие: 1) Новогоднее ралли за последние 5 лет было в 2020 (+3,5%), 2021 (+1,7%), 2022 (+6,6%) и 2024 (+20,4%) годах. В 2023 году вместо ралли вышло снижение индекса Мосбиржи на 1,6%. 2) Самую высокую доходность на новогоднем ралли среди выбранных 5-и компаний показали: дважды Сбер (+23,2% в 2024 году и +4,5% в 2022 году), дважды Газпром (+4,7% в 2021 году и +2,9% в 2020 году) и единожды Яндекс (+14,4% в 2023 году). 3) Сбер и Газпром далеко не всегда обгоняли рынок в конце года, более того, у Сбера акции подешевели в 2021 году (–0,5%) и в 2020 году (–3,1%), а у Газпрома в 2023 году (–3,1%). 4) Стабильнее всех оказался Полюс, который единственный показал рост на каждом новогоднем ралли на 1-4%. Но если посчитать средний рост за 5 лет, победителем становится Яндекс (+6,7%). 5) Индекс гос. облигаций RGBI во время новогоднего ралли редко рос вместе с индексом Мосбиржи, а в конце 2020-2022 годов динамика индекса RGBI и вовсе была околонулевой. • Вообще, оригинальный «ралли Санта-Клауса» придумали в США 50 лет назад, считали последние 5 торговых дней декабря и первые 2 дня января. Но при таком расчёте для нашего рынка динамика выйдет ещё более скромная – в прошлом году рост IMOEX всего на 5,1%. Поэтому решил собрать данные в чуть более широком диапазоне – последние 10 торговых дней декабря. 2️⃣ Будет ли новогоднее ралли в этом году? • Будет ли рост рынка в конце года, зависит исключительно от внешних факторов – новостей по геополитике и решения ЦБ по ключевой ставке. Оба фактора прогнозировать сложно, а зачастую невозможно. Если геополитика или ЦБ разочаруют рынок, то разумеется, никакого новогоднего ралли можно не ждать. ✏️ ВЫВОДЫ: • Оценивая статистику прошлых лет, рост рынка в конце года действительно происходит часто, но явных лидеров среди рассмотренных пяти компаний нет. Сбер и Газпром были чаще в лидерах роста, но по среднему росту выигрывает Яндекс. • Намного больше вклад в рост акций вносят более фундаментальные причины, чем время года – внешние факторы (геополитика, ключевая ставка), и внутренние новости по компаниям. Как говорится, что и требовалось доказать. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени

🏗️ Застройщики – Подробный обзор