Байбек vs дивиденды: кэш в руках или надежда акционеров

Войти

В чате недавно обсуждали, что байбек лучше дивидендов, потому что «налог платить не надо». (рис 1) В теории — красиво. В Excel, кстати, при отрыве от реальности вообще много красивого происходит 😁. Дивиденды — это просто. Компания заработала деньги, совет директоров рекомендовал выплату, акционер получил кэш на счёт. А тут государство забирает себе 13% или 15% (выше лесенка не идёт). Да, налог неприятен. Но после налога деньги уже ваши. Их можно потратить, переложить, реинвестировать или просто смотреть на них с нежностью перебирая перед сном. Байбек — сложнее. Компания должна выкупить акции по справедливой (рыночной) цене, потом желательно их погасить, чтобы доля оставшихся акционеров реально выросла. EPS должен увеличиться, рынок должен это оценить, а менеджмент не должен потом раздать эти акции сотрудникам, потратить на M&A или размыть эффект новой допэмиссией. То есть дивиденды — это факт. Байбек — это цепочка надежд. Кстати, как там байбеки , всем помогли? 😃 Байбек объявили 22 октября 2024 года: до 5% капитала. Потом 27 октября 2025 года программу продлили ещё на 12 месяцев. И компания прямо писала: выкупленные акции будут использоваться для M&A-сделок и опционных программ мотивации сотрудников. То есть не «выкупили и погасили», а «выкупили и потом куда-нибудь пристроили». Акции за последний год сложились в два раза. первый buyback объявил 15 ноября 2023 года — для наполнения опционного пула по программе мотивации сотрудников. Второй этап объявили 26 августа 2025 года, период выкупа — с 25 августа 2025 по 25 августа 2026. Из первой программы 1,15 млн акций ушло на мотивацию, а 346 тыс. нераспределённых бумаг компания должна была реализовать до 31 августа 2025 года. Продавал ли кто-то в рынок акции из тех кто получил по программе мотивации? — Вопрос для самостоятельного решения. первый этап анонсировал 28 августа 2025 года, покупки стартовали с 1 сентября 2025 года: до 1 млрд акций. По факту выкупили 300 млн, из них 250 млн 17 апреля 2026 года передали сотрудникам по LTIP. Второй этап объявили недавно 29 мая 2026 года: снова до 1 млрд акций, в том числе под мотивационные механизмы. Для сотрудников отлично. Для миноритария — это не тот байбек, который уменьшает число акций в обращении. Вопрос когда эти сотрудники смогут лить их в стакан. Пока же динамика всех трёх эмитентов за последний год на рис 2 На всякий случай: байбек — не зло. Хороший байбек с последующим погашением акций по низкой цене — сильный инструмент. Но тут должно многое сойтись. Дивиденды просто честнее. Потому что дивиденды — это деньги. Как говорится: дивиденды есть — можно поесть. А байбек без погашения — это часто история из серии «кручу-верчу, запутать хочу»: акции выкупили за общий счёт, передали в программу мотивации для нескольких сотрудников (ТОПов как правило), а они потом часть бумаг обратно в рынок. Формально байбек был. Польза для миноритария — около нулевая. В вакууме дивиденды и байбек похожи. В реальности дивиденды — это кэш в кармане. А байбек — это деньги потратили, а польза для миноритария под вопросом. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Облигации после ПМЭФ: где возможности, а где грабли Прошёл месяц с поста обзора долгового рынка и отбора выпусков для стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги Тогда главный тезис был простой: ОФЗ — база, крепкие корпораты — доход, ВДО — премия за риск. Ключевым решением был отказ от активного наращивания ОФЗ — и оно себя оправдало. За месяц ожидания по скорости дальнейшего снижения ключевой ставки заметно охладели. В новом большом обзоре для платного канала разбираю, что изменилось после ПМЭФ и свежих макроданных. Что внутри: — почему ожидания по темпу снижения ставки остывают; — что показали свежие данные по бюджету, дефициту и заимствованиям Минфина; — почему рост денежной массы — неприятный сигнал для длинных ОФЗ; — как ЦБ может смотреть на низкую безработицу и быстрый рост зарплат; — почему длинный конец ОФЗ не выглядит безусловно привлекательным и чем его можно заменить, если всё-таки хочется добрать ОФЗ; — нужны ли в подборке валютные облигации ААА; — почему ВДО можно смотреть только точечно и только при наличии понятного триггера; — какие конкретные выпуски вошли в подборку: ОФЗ, валютные облигации и одна рискованная ВДО-идея. В общем, коллеги, купонный поток собираем, дюрацией не балуемся, про кредитный риск не забываем. Рынок, как обычно, даёт возможности. Но и грабли для получения опыта, как всегда, разложил аккуратно ) Приятного чтения на @Richard_Happy 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Итоги недели: ПМЭФ, ставка и плановое охлаждение Главным событием недели стал ПМЭФ. Рынок ждал сильных сигналов: про ставку, бюджет, инвестиции и вообще чего-нибудь хорошего. Сказали. Но не совсем то, что рынок хотел услышать ) Индекс МосБиржи в начале недели пытался выйти выше 2600 пунктов. Помогала нефть и надежды на позитив с форума. Но без сильных триггеров закрепиться выше не получилось. Для бумаг вроде SBER ставка всё ещё ключевой фактор: чем ниже ставка, тем легче рынку поверить в новый импульс. В облигациях RGBI вернулся в район 119–120 пунктов. Опять «день сурка». ОФЗ поддерживают ожидания заседания ЦБ, но дальше всё упирается в ставку, бюджет и заимствования Минфина. Из приятного: рубль USDRUBF начал немного слабеть. Юань прибавил около 3,3%, нефть Brent выросла примерно на 4% в район $94–96. Для экспортёров вроде ROSN, SIBN и PHOR это уже не так грустно, как было при совсем крепком рубле. Но путь ещё предстоит большой. Самое интересное — спор бизнеса и ЦБ. Заботкин говорит, что про переохлаждение экономики говорить неуместно. Троценко отвечает: скоро в учебниках будет не только «шок Волкера», но и «капкан Заботкина». В общем, ПМЭФ проходит под лозунгом: «экономика не переохладилась, всё идёт по плану!» #пятничный_мем про правильную подачу 😁 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#игравставку Капкан Заботкина: держать больно, снижать страшно На завтраке SBER на ПМЭФ Роман Троценко сравнил текущую ситуацию с «шоком Волкера» и сказал, что Россия попала в «капкан Заботкина». Красиво сказано. Но фраза слишком тонкая. Возможно кому-то пригодится пояснительная бригада. «Шок Волкера» — это когда ФРС в начале 1980-х резко задрала ставки, сознательно охладила экономику, получила рецессию, но сломала двузначную инфляцию. Больно, дорого, все проклинали Ц̷Б̷ ФРС. Т.е. очень похоже что происходит у нас. А «капкан Заботкина» — это, видимо, российская версия, где ставка уже достаточно высокая, чтобы душить кредит, инвестиции и бизнес, но недостаточно очевидно, что её можно быстро снижать. «Почему?» спросите вы. Потому что устойчивая инфляция всё ещё выше цели ЦБ (хотя последние пару месяцев уже у цели), денежная масса растёт, ведь бюджетный импульс остаётся сильным, а экономика уже замедляется. Получается неприятная конструкция: держать ставку — больно для бизнеса и рынка. Быстро снижать — риск снова разогнать цены. И зайти на второй круг с повышением ставок. Вот это и есть капкан. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Байбек vs дивиденды — это кэш против надежды