25% купон — 100% вопросы. Разбор облигаций ЕвроТранса EUTR Периодически спрашивают: «Что думаешь про облигации ЕвроТранса? Купоны жирные, рейтинг вроде А — брать?». Пишут про них крупные каналы часто. Отвечу так же, как и на IPO (где попадание было 100%): Коротко — неинтересно. Подробно — читайте ниже. Чтобы материал был полезен всем, сделаем небольшой разбор с обучающим уклоном — почему компании в целом могут массово переходить от банковских кредитов к облигациям (рис 1). Особенно на фоне жёсткой ДКП последнего года. 1. Банки отказали — а деньги нужны. Когда банкам не нравится профиль заёмщика — они: — завышают ставку, — требуют залог, — или вообще вежливо разворачивают. Но обязательства не отменяются: надо платить зарплаты, гасить старые долги, закупать сырьё. В итоге — идём не к банку, а ищем альтернативу, как вариант облигационный рынок. 2. Облигации можно «упаковать». В облигациях многое решает не экономика, а внешний вид: — купон повыше, — пара цитат от блогеров, — и немного аффилированных инвесторов в книге — чтобы создать иллюзию спроса. Инвестору важно помнить: маркетинг — не замена кредитному анализу. 3. Рынок лояльнее, чем банк. Облигации без залога? Пожалуйста. Ковенант нет? Не страшно. Купон 25%? Отлично — значит, «доходная». Но если банк не хочет брать даже залог — стоит задуматься: может, дело не в банке? Многие розничные инвесторы отчётность не смотрят вовсе — особенно если процент «жирный». А зря. Что в отчётности? 1. Долг/EBITDA уже 2.87 — и, похоже, продолжит расти. Впереди два крупных погашения, и самый дешёвый долг (~13,5%) придётся заменить новым — сильно дороже. 2. Сомнительный Гудвил. Компания купила дочернюю ООО «ТРАССА ГСМ» с переплатой, которая ушла в гудвил. Что такое гудвил на пальцах: Компания «А» покупает компанию «Б» за 1 млрд руб. Но у «Б» в балансе: активы (здания, оборудование, запасы) — на 600 млн обязательства (долги) — на 200 млн значит, чистая балансовая стоимость = 600 - 200 = 400 млн руб. Но купили за 1 миллиард. Вопрос: куда делись лишние 600 млн? Ответ: в гудвил. Т.е. гудвил — это переплата при покупке бизнеса за всё нематериальное: бренд, команду, клиентскую базу, репутацию и надежду на светлое будущее. 3. Структура выпусков Последние три облигации — 001Р-04, 001Р-06 RU000A10ATS0 , 001Р-07 RU000A10BB75 — все с фиксированной ставкой 24,5–25,5% на срок 2–5 лет. Серьёзные компании не любят фиксировать высокие ставки надолго. Это — не про оптимизм. Это сигнал: «иначе не берут». 📉 Вывод: На первый взгляд облигации ЕвроТранса выглядят привлекательно: высокий купон, рейтинг A-(RU), вроде бы не совсем ВДО (хотя формально — уже на грани). Но когда начинаешь копать — всплывают знакомые сигналы: — высокая долговая нагрузка, — агрессивное перекредитование, — сомнительный гудвил, — и странное желание фиксировать 25% на годы вперёд — что делают далеко не лучшие заёмщики. Банки в долг не дают — и это тоже важный маркер. Так что решать, как всегда, инвестору. Но лично мне такие истории интересны скорее как учебный кейс, чем как реальная инвестиция. Такое в стратегию ОФЗ/Корпораты/Деньги не добавляю, хотя формально всё проходит. #не_ложись_под_купон - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Майская инфляция остывает, а инвесторы в ОФЗ разогреваются. Не слишком ли сильно? Кратко: Аукционы прошли уверенно, спрос оживился. Минфин легко разместил почти 190 млрд руб., инфляция замедляется рис 1), а рынок явно закладывается на «мягкий» ЦБ уже в эту пятницу. На чём RGBI взлетел (рис 2). Не слишком ли оптимистично? 📊 Аукционы. Минфин предлагал два выпуска — ОФЗ 26248 и 26233. Суммарный спрос вырос с 204,6 → до 316,6 млрд руб., объём размещения составил 188,3 млрд руб. (118,6 + 69,8). Такой оживлённый интерес со стороны профучастников мы не видели давно, он хорошо отражает ожидания: от смягчения риторики ЦБ в пятницу до возможного снижения ставки летом. 📉 Минфин, план и доходы. Проблем с закрытием II квартала (1,3 трлн руб.) не будет. Но майская статистика по нефтегазовым доходам удручает: -35,4% г/г (513 млрд руб.). Если июнь покажет схожую динамику, Минфин будет вынужден занимать больше — прикинув "на коленке" набегает +0,5 к плану в 4,8 трлн руб. (за первые два квартала займут ~2,4 трлн) 📈 Инфляция - остывает дальше. Хорошие новости: за неделю с 27 мая по 2 июня инфляция составила всего 0,05%. Для мая это лучший результат — все недели месяца были «холоднее» самой мягкой апрельской (рис 1). За май, с высокой вероятностью, данные по инфляции будут очень близки к цели ЦБ в 4% по saar (т.е. условно годовая инфляция, если всё будет расти такими же темпами как в мае), ждём данных. 💼 Практика — ближе к телу. У ЦБ идёт неделя тишины, новых отчётов не было. Поэтому можно немного подробней обсудить "практику". 20-го мая писал о том, что обменял короткий выпуск Европлана на длинные ОФЗ 26238 SU26238RMFS4 / 26230 SU26230RMFS1 / 26243 SU26243RMFS4 + увеличил долю 26248 SU26248RMFS3 . Логика — простая: ловим хорошие доходности на длинном краю. И они не подвели. За две недели доходности ОФЗ сильно упали (тело выросло в цене). RGBI взлетел. У двух выпусков они стали меньше 15%: — ОФЗ 26238 (16 лет) — 14,8% — ОФЗ 26230 (14 лет) — 14,9% Т.е. те выпуски которые мы и добавляли. Все прочие выпуски со сроком 10+ лет дают 15,0–15,7%. Но такие доходности, на мой взгляд, оправданы только в случае, если: (1) ЦБ будет мягким, и (2) ставку на заседании сразу опустят вниз на 200 б.п. (до 19%) Сразу оба варианта — это уже из области фантастики. Базовый сценарий: – 70/30 в пользу «мягкого тона без изменения ставки». – Альтернатива — «снижение + жёсткий комментарий». Ни один из них не оправдывает текущую переоценку дальнего края. Только если они будут оба сразу (что маловероятно). На этом в ОФЗ/Корпораты/Деньги было принято решение ранее купленные выпуски ОФЗ 26238 / 26230 / 26243 обменять на фонд денежного рынка. В спокойной обстановке посмотрим заседание ЦБ, а дальше примем решение что делать. Текущий портфель стратегии: — ~69%: корпоративные истории — ~19%: длинные ОФЗ — ~10%: фонд денежного рынка TMON@ — ~2%: фонд валютных облигаций TLCB Сейчас индекс RGBI бодро растёт, как будто ставка уже снижена и снижена значимо. Но рынок, как водится, сначала верит в чудо, а потом считает убытки. Решил немного отойти в сторону: продали длинные ОФЗ, сели на денежку и наблюдаем, как рынок представляет себе мягкого, пушистого ЦБ. А реальность, а реальность будет в пятницу. После этого решим на что обменять фонд денежного рынка. На корпоратов или на длинные ОФЗ. #ОФЗ #Минфин #Инфляция #ЦБ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Рынок конечно расстроится. MEU5 Но это всё мелочи. СВО идёт к логическому концу 🫡