Сбер: 1,7 трлн руб прибыли — анализ МСФО и ключевые цифры

#разборМСФО | МосБиржа MOEX: комиссии вместо ставки Ключевые цифры: — Чистая прибыль: −25,0% г/г (до 59,4 млрд руб. / 79,2 млрд руб. годом ранее) — Операционные доходы: −11,1% г/г (до 129,0 млрд руб. / 145,1 млрд руб.) — Комиссионные доходы: +24,9% г/г (до 78,7 млрд руб. / 63,0 млрд руб.) — Чистый процентный доход: −39,0% г/г (до 50,0 млрд руб. / 81,9 млрд руб.) — Операционные расходы: +12,4% г/г (до 52,0 млрд руб. / 46,3 млрд руб.) Кратко: Сверхдоходы от высокой ставки уходят, процентный результат заметно снизился, зато комиссионная часть активно растёт. Биржа постепенно возвращается к своей привычной модели: из «бенефициара высокой ставки» снова становится инфраструктурной площадкой, где основу доходов формируют обороты рынков и комиссии. Подробно: Главное изменение — структура доходов. Комиссионные доходы выросли почти на 25%, до 78,7 млрд руб., и заняли долю в 61% от операционных доходов. Это результат высокой активности на рынках и расширения продуктовой линейки. Основной вклад в рост комиссий дали несколько сегментов: • Денежный рынок. Комиссии выросли примерно на 26% на фоне высокой активности операций репо и роста фондов денежного рынка. • Срочный рынок. Один из главных драйверов года — комиссии увеличились почти на 45% благодаря росту товарных, индексных и валютных деривативов. • Рынок облигаций. Очень сильная динамика — комиссии выросли примерно на 78%. В 2025 году активно размещались новые выпуски и резко вырос оборот вторичного рынка. • Рынок акций. Здесь динамика слабее: в IV квартале комиссионные доходы снизились на фоне падения оборотов и маркетинговых программ, которые временно уменьшили эффективную комиссию. • Финансовый маркетплейс «Финуслуги». Доходы выросли более чем в два раза, что показывает постепенный вклад экосистемных сервисов. Вторая важная часть отчёта — процентный результат. Чистый процентный доход снизился до 50 млрд руб. (−39% г/г) — это ожидаемая нормализация после периода сверхвысокой ключевой ставки. В 2025 году её пик доходил до 21%, что давало бирже повышенные процентные доходы. Теперь ситуация меняется. Динамика снижения процентных доходов продолжится. Ставка уже снизилась до 15,5% в 2026 году, и рынок ждёт дальнейшего постепенного снижения. Это означает, что процентная часть прибыли будет продолжать постепенно уменьшаться. Но есть важный момент, о котором часто забывают, когда говорят «МосБиржа уже не торт»: цикл снижения ставок обычно оживляет торговую активность. Растут обороты на рынке облигаций, увеличивается активность на срочном рынке и в управлении ликвидностью. А значит, комиссионная часть доходов получает поддержку. И это мы ещё не учитываем потенциальный фактор крипторынка. Если его постепенно начнут переводить в регулируемую инфраструктуру, то логика будет простой: обороты должны проходить через суверенные площадки. Это вам не YouTube через VPN смотреть, совсем другая история. За оборот вне регулируемых площадок со временем будут наказывать жёстко. Не завтра, конечно, но на горизонте пары лет такой сценарий выглядит вполне реалистично. Так что я считаю МосБиржу топовой историей, да дорогова-то. Ну а с чего хороший актив должен стоит дёшево? Операционные расходы выросли на 12,4%, что укладывается в прогноз компании. Основные причины — развитие IT-инфраструктуры, маркетинг и инвестиции в новые проекты. Также выросла численность персонала. Пока эффективность остаётся высокой — Cost/Income 40,3% // заметки на полях Cost/Income показывает какую долю доходов компания тратит на операционные расходы. То есть у МосБиржи: из каждых 100 руб. дохода — 40,3 руб. уходят на расходы, 59,7 руб. остаются до прибыли. // конец заметок на полях • Что в итоге? История интересная. Сверхдоходы от высокой ставки постепенно уходят, зато комиссионная база быстро растёт. Биржа остаётся инфраструктурным активом без долгов, с устойчивым денежным потоком и дивидендной политикой. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Аукционы Минфина: рынок не боится ни рубля, ни паузы в ставке По сегодняшним аукционам Минфина особых опасений по рублю и траектории снижения ставки не видно. Всего заняли 141,5 млрд руб. — ОФЗ 26246 SU26246RMFS7: 78,1 млрд руб. — ОФЗ 26218 SU26218RMFS6: 63,4 млрд руб. (49,8 — основной аукцион + 13,6 — дополнительный). Объёмы хорошие, спрос есть. Судя по аукциону, крупные игроки не слишком переживают из-за изменений бюджетного правила. Сильного ослабления рубля и длинной паузы в снижении ставки рынок пока не закладывает. Как писал ещё на прошлой неделе, когда появилась новость о пересмотре цены отсечения: «Рынок пока не видел финальных параметров. Поэтому без резких движений, коллеги — сначала смотрим настройки, потом оцениваем масштаб». Понятно, что чуть ослабить рубль бюджету было бы логично. В бюджете на 2026 год заложен среднегодовой курс 92,5 руб. за доллар. Но это расчётный параметр для бюджетных оценок, а не обещание держать курс на этом уровне. Фактически же рубль пока значительно крепче: — январь: 77,21 ₽/$ — февраль: 76,93 ₽/$ То есть текущий средний курс существенно ниже бюджетного ориентира. Поэтому главный вопрос сейчас не «будет ли ослабление», а каким окажется механизм и масштаб изменения бюджетного правила. Пока — ждём параметры. При этом текущие данные по инфляции тоже играют в сторону продолжения снижения ставки. Росстат оценил инфляцию за период с 25 февраля по 2 марта на уровне +0,08% — после 0,19% и 0,12% двумя неделями ранее (рис 1). Темп остаётся умеренным, и признаков ускорения инфляции в недельной статистике не видно. Если параметры нового бюджетного правила окажутся относительно мягкими (цена отсечения не ниже ~$50 за баррель), то снижение ставки в марте ещё на 0,5 п.п. выглядит вполне рабочим вариантом. Если же планку опустят сильнее — возможны разные сценарии. Ещё возникает простой вопрос: если правило ужесточат, а расходы не сократят (а в период замедления экономики их не режут), где брать деньги? Теоретически вариантов три: 1️⃣ Поднять налоги. Но этот вариант выглядит маловероятным. За последние годы налоговую нагрузку уже серьёзно увеличили по многим направлениям, и новый раунд сейчас выглядел бы странно. Плюс разговоры про дополнительные налоги на отдельные компании вроде Полюса PLZL или Норникеля GMKN пока больше из разряда рыночных слухов. Лично не очень в них верю. 2️⃣ Брать больше из ФНБ. Но возможности «кубышки» тоже не бесконечны. Плюс изменение бюджетного правила как раз нужно, чтобы брать от туда меньше. 3️⃣ Увеличить заимствования. Самый простой и наиболее вероятный путь — больше занимать на рынке через ОФЗ. В этом, кстати, нет ничего необычного: пару дополнительных триллионов Минфин спокойно разместит. Но тут вступает в игру логика денежно-кредитной политики. Как прямо отметил ЦБ: «Если изменение параметров бюджетного правила… приводит лишь к увеличению заимствований, то это требует более сдержанного роста кредита экономике, то есть более медленного снижения ключевой ставки и более жёсткой ДКП.» Ключевая фраза — «более медленного». А не остановки или тем более разворота. Напомню: в 2023 году курс вырос с ~60 до ~80 рублей за доллар (почти на треть), а ключевая ставка всё это время оставалась без изменений. И именно это мы сейчас фактически видим на рынке. На аукционах Минфина спрос на ОФЗ никуда не делся — инвесторы спокойно продолжают покупать длинные бумаги. Это косвенно показывает, что рынок пока не закладывает резкого изменения сценария по ставке. Главный риск здесь один — чтобы ослабление рубля не вышло из-под контроля. Если курс будет вести себя спокойно, пространство для снижения ставки сохранится. Пока рынок голосует рублём: спрос на длинные ОФЗ остаётся. #игравставку #донтпаник #Минфин #ОФЗ USDRUBF CNYRUBF — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборМСФО | Сбер $SBER: 1,7 трлн прибыли — кэш

#разборМСФО | Сбер : 1,7 трлн прибыли — кэш