Что делать, если расходы растут в 7 раз быстрее доходов? — три сценария и их рыночные последствия. Варианты решения задачки вчерашнего поста про оценку бюджета за январь-май оказались интересны, давайте их обсудим. Кратко напомню суть. Минфин всё ближе подходит к непростому выбору: продолжать тратить надо — но за счёт чего? Доходы буксуют, ФНБ тает, заимствования дорогие, а ЦБ намекает, что «игры с печатным станком» обернутся ростом ключевой ставки. Ниже — три сценария, как правительство может закрыть бюджетную дыру, и почему каждый из них несёт свои риски. Особенно — для инвесторов в облигации. 🔹 1. Увеличение заимствований. Что это значит: больше выпусков ОФЗ на внутреннем рынке. Плюсы: формально «рыночный» способ, не требует эмиссии. Минусы: Риски перегруза долгового рынка. Т.е. быстрый рост доходностей → удорожание обслуживания долга. Мы это видели в прошлом году, когда Минфин мог легко накинуть к премии почти 2% за 2 недели. Обсуждали это в посте «Минфин пугает темпами» (16 октября 2024) Плюс это частично РЕПО-зависимая схема = квазиэмиссия. Реакция рынка: 📉 Облигации: негатив — рост предложения и доходностей → падение цен, особенно в дальнем конце и где маленький купон, т.е. такие как ОФЗ 26238 SU26238RMFS4 и 26230 SU26230RMFS1 📈 Акции: нейтрально-негативно — рост доходностей снижает оценку бумаг, но зависит от сектора (банки выигрывают, остальным — хуже). 🔹 2. Использование ФНБ Что это значит: трата накоплений, в т.ч. на компенсацию недополученных нефтегазовых доходов. Т.е. мы это уже видим. Плюсы: Быстро, без давления на рынок заимствований. Минусы: Ликвидная часть ФНБ быстро тает. Большие и постоянные продажи валюты из ФНБ давят на курс не в ту сторону (т.е. рубль сильно крепнет) Ограниченные источники пополнения. Разовый эффект — не решает проблему расходов в долгую. Реакция рынка: 📈 Облигации: нейтрально-позитивно — меньше заимствований = стабильнее цены. Крепкий рубль в плюс. 📈 Акции: умеренно позитивно — сохраняется бюджетная поддержка спроса и ликвидности. Негативно для экспортёров из-за курса USDRUBF 🔹 3. Эмиссионное финансирование (прямое или скрытое) Что это значит: печатный станок в разных формах (РЕПО, прямые кредиты, выкуп бумаг). Плюсы: гибко, масштабируемо, «удобно». Минусы: Рост инфляции. Потеря доверия к рублю и бюджету. Угроза дальнейшего ужесточения ЦБ как попытка справится с первыми двумя минусами. Давление на ЦБ может перейти в полную потерю самостоятельности. Т.е. такая Турция 2.0 времён ковида (крайнемаловероятно в текущей команде) Реакция рынка: 📉 Облигации: резко негативно — рост инфляции → рост ставок → падение цен. 📈/📉 Акции: краткосрочно — рост на ожиданиях ликвидности, долгосрочно — давление из-за инфляции и ставки. Лучше чувствуют себя экспортёры и «реальные активы». Долгосрочно все в плюс. Бизнес абсорбирует инфляцию. 🧩 Менее болезненные (и малореалистичные) альтернативы: — Повышение налогов (НДФЛ, НДС, акцизы). Минфин уже высказался [так как Президент поручил], что «правила» игры до 2030 менять не планируют — Секвестр расходов (больно для тех кого секвестируют) — Отказ от индексаций и субсидий (вряд ли в условиях СВО, лишний раз расстраивать народ не очень идея) А что выберут-то? Каждое решение — с издержками. Предполагаю, что Минфин будет лавировать между долгом, ФНБ и эмиссией, может приватизацию активно пушить начнут и т.п. Но если не пересмотрит траекторию расходов и/или комбо нефть+рубль не покажут что-то красивое на горизонте 2-3 месяцев, то печатный станок — вопрос времени. Да и ставку придётся опускать несмотря на инфляционные риски. 📌 Для облигационного рынка это означает высокую волатильность и растущие риски потерь. Особенно в длинном рублёвом фиксированном конце. 📌 Для акций — больше разброса по секторам: сырьевые компании чувствуют себя лучше, внутренний спрос и ритейл — под давлением ставки. Банки должны адаптироваться лучше всех. #бюджет2025 #облигации #Минфин #ОФЗ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Бюджет 2025 под давлением: расходы +20%, доходы +3% Минфин подвёл предварительные итоги исполнения бюджета за январь–май. Формально — «всё идёт по плану». На деле — всё больше похоже на попытку натянуть закон № 419-ФЗ (Закон "О федеральном бюджете на 2025 год и на плановый период 2026 и 2027 годов") на макроэкономическую реальность. 📊 Что по цифрам (рис 1): — Доходы: +3,1% г/г (14,7 трлн руб.). Для сравнения год назад в доходах за январь-май был рост +45,5% г/г (с 9,8 → до 14,3 трлн руб.) — Расходы: +20,7% г/г (18,1 трлн руб.). Год назад рост был +18,9% г/г с 12,8 → до 15,3 трлн руб. — Дефицит: 3,4 трлн ₽ — на 2,7 трлн руб. больше чем год назад. Из позитивных моментов можно отметить то, что ненефтегазовые доходы выросли на 12% г/г, в том числе НДС +5,8%. Это выше плана, что даёт Минфину шанс немного подправить вёрстку бюджета и поднять планку доходов. И то, что опережающее финансирование в начале года (многие контракты оплатили авансом) замедлило рост расходов в весенние месяцы. Но неоднозначные моменты тоже есть. К примеру расходы растут в 7 раз быстрее, чем доходы. Повторим: +3,1% к доходам и +20,7% к расходам — и это уже после того, как в апреле правительство снизило прогноз по доходам и подняло лимит по расходам в поправках к бюджету. Нефтегазовые доходы просели на 14,4%, из-за слабой нефти, крепкого рубля и эффекта высокой базы февраля 2024 (разовая доплата по НДПИ). Минфин уже закладывает недополучение 447 млрд ₽ по итогам года. Ключевой вопрос для инвестора (особенно в облигации): чем затыкать дыру? ЦБ на последней пресс-конференции прямо указал на риски эмиссионного финансирования, заявив, что в случае менее сдержанной фискальной политики, траектория ключевой ставки будет скорректирована. В переводе с бюрократического: если доходы не вырастут и/или Минфин не начнёт экономить — ЦБ придётся ужесточить условия. Уже сейчас дефицит формально «в пределах нормы», но темпы прироста расходов ставит под сомнение достижение даже нулевого первичного структурного баланса — главной цели нормализации бюджета на 2025 год. Дополнение по внутреннему спросу: Согласно отчёту Сбера SBER кредитование остаётся в символическом плюсе. За первые пять месяцев 2025 года прирост розничного кредитного портфеля остаётся практически нулевым, несмотря на сохраняющийся высокий спрос на ипотеку. В результате — сжатие доступного потребительского финансирования будет сдерживать розничный спрос, особенно во втором полугодии. И это отразится на доходах бюджета. Это уже видно в темпах роста НДС — +5,8% г/г, что в реальном выражении при плановой инфляции в 7–8% по году выглядит скромно. Вялый кредит — вялый потребитель. И что теперь? Да, доходы бюджета растут. Но расходы растут намного быстрее. И эту задачку придётся как-то решать (о вариантах решения обсудим отдельным постом, если надо конечно, жмякни лайк если дочитал длинный и сложный пост и нужно продолжение). Выбор решения отразится и на долговом рынке, и на инфляции, и на курсе USDRUBF Поэтому ждём данных за полгода (они будут более информативными), следим за шагами Минфина. Помним, что запас прочности — не бесконечен. А ФНБ не резиновый. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Операционные итоги МГКЛ за январь–май: растёт не по инерции, а по плану Ключевой момент: 6,9 млрд руб. выручки за 5 месяцев — это в 2,6 раза больше, чем годом ранее, и уже больше, чем за 10 месяцев 2024 года. На фоне жёсткой ДКП с одной стороны и активного расширения группы МГКЛ MGKL с другой отличные результаты не случайность, а эффект стратегии, работающей по всем направлениям: 🔹 Рост клиентской базы на 16% г/г (теперь свыше 96 тысяч клиентов). 🔹 Расширение товарного портфеля +50% г/г (до 2,1 млрд руб.) 🔹 Улучшение оборачиваемости — доля залежалого товара сократилась с 15% → до 9%. 🔹 Онлайн-платформа и рост розничной сети продолжают расширяться и давать результат В комментарии гендиректора можно услышать про ключевые опоры дальнейшего роста: акцент на ресейл, цифровизация (дающая маржинальность и масштаб), контроль эффективности. Всё это — то, что могут себе позволить только крупные игроки (ломбардный рынок не консолидирован, большая доля мелких игроков) Внешняя конъюнктура благоприятствует: — золото остаётся дорогим, — ставки — высокими, — а значит спрос на ломбардные услуги стабильно высокий. Совет директоров уже рекомендовал дивиденды за 2024, и текущая динамика подсказывает, что дивиденды, скорей всего, продолжаться. В общем пока одни режут расходы и отменяют выплаты из-за высоких ставок, МГКЛ — растёт, расширяется и платит. Не вопреки политике ЦБ, а благодаря ей: это один из тех бизнесов, для которых высокие ставки — не барьер, а рыночное преимущество. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией