ОФЗ и инфляция: ожидаемое решение ЦБ в 100 б.п.

Войти

. Вопрос в шаге ЦБ. Кратко: Спрос на ОФЗ остаётся высоким: выпуск 26245 показал рекорд — почти 210 млрд рублей На фоне замедления инфляции интерес к фикс историям логичен. показывает: экономическая активность слабеет, спрос снижается. Но ожидаемая инфляция растёт, кредиты выглядя доступнее. В этих условиях резкое смягчение на 200 б.п. выглядит преждевременным — шаг в 100 б.п. более обоснован. Подробно: Минфин провёл аукционы в двух выпусках ОФЗ: 26238 и 26245 По 26238 — спрос скромный: 29,5 млрд руб., реализовано 14,6 млрд. Причина простая — выпуск упёрся в лимит. Ждём допэмиссию. И вот тут вопрос к Минфину: почему такая скромность в доп эмиссиях на этот выпуск? Всего 100 млрд. Бумага длинная, популярная, активно разлетается в портфели. Можно было сразу разместить полтриллиона и не переживать — до конца года точно разберут, даже если выставлять на торги раз в месяц. По 26245 — наоборот, спрос рекордный: 209,7 млрд руб. Для сравнения: максимальный спрос в этом году был в марте на 26247 — 153,6 млрд, то есть сейчас почти на четверть выше. Как и весной, спрос поддержан инфляционными трендами: ожидания замедления инфляции + стабильный рубль делают ОФЗ с фиксированным купоном привлекательными. Сегодня вышло сразу несколько отчётов ЦБ. Ниже — ключевые тезисы из «Мониторинга предприятий». Ключевые моменты из «Динамика потребительских цен» мы уже частично разбирали вчера по «Трендам», данные повторяются. Для простоты — в формате: — За снижение ставки на 200 б.п. — За снижение только на 100 б.п. • Аргументы ЗА резкое снижение — сразу на 200 б.п. — «Рост экономической активности замедлился. Индикатор бизнес-климата (ИБК) в июле составил 1,5 п. после 3,0 п. месяцем ранее» (рис. 1). Экономика всё быстрее остывает. На графике видно, что хуже было только в моменты кризисов. — «Оценки по спросу на продукцию в июле уменьшились <...> Ожидания по спросу снижались третий месяц подряд». Спрос сжимается очень быстро. Если затянуть, потом может потребоваться ещё более резкое стимулирование. — «Предприятия по-прежнему отмечали ограниченную доступность кредитных ресурсов» Перевожу: Если кредиты недоступны, а оборотки не хватает, то можно говорить о реальном финансовом стрессе, особенно в сегменте МСБ. А именно дефолты, что мы и видели недавно и ещё увидим. • Аргументы ПРОТИВ резкого снижения и в пользу шага в 100 б.п. — [Внимание] «Ценовые ожидания бизнеса в июле повысились после 6 месяцев снижения» (рис. 2). Бизнес снова закладывает рост цен? Пока рано говорить о развороте — один месяц не показатель. Но сигнал неприятный. Резкое смягчение ДКП может подлить масла в инфляционный огонь. Ждём данных по инфляционным ожиданиям населения (будут завтра). — «Чистая доля компаний, сообщивших об ужесточении условий кредитования, сокращалась уже восьмой месяц подряд». — «Снижение Банком России ключевой ставки в июне 2025 г. позволило компаниям уменьшить нагрузку по кредитным обязательствам» (рис 3) Обратите внимание на направление и скорость изменения условий кредитования. Смягчение условий кредитования итак идёт уверенно на ожиданиях снижения. Ускорять темп — подогревать ожидания слишком сильно. Опасненько. Плюс вышли данные по недельной инфляции: с 8 по 14 июля — всего 0,02%. Если вычесть индексацию тарифов, июль тоже движется вблизи цели ЦБ. Рынок ждёт снижения ставки — и ЦБ скорее всего сделает шажок вниз. Но темп снижения — всё ещё под вопросом. С учётом текущих данных, шаг в 100 б.п. выглядит и разумнее, и безопаснее. Ожидания на -200 не разделяю. Завтра выйдут данные по инфляционным ожиданиям населения — и это, скорее всего, станет последним штрихом в картине. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Культ результата на рынке: прямой путь к Game Over. На старте все хотят «прибыль любой ценой». Но выстроенная только вокруг "результата" гонка за максимальными процентами и иксами заканчивается, чаще всего, одинаково — свечи гаснут, счёт пустеет. Один из моментов, где категорически расхожусь с мейнстримом фондового рынка в РФ, — это культ «всё ради результата». Для многих успех измеряется одной цифрой в портфеле: сколько процентов? сколько иксов? Каким способом? «Что за вопрос? Очевидно, самым эффективным!». Насколько он рискованный, сколько стресса в нём зашито, мутный ли он или уже на грани «Game Over» с обнулением портфеля? Да хоть казино, лишь бы график рос. А «приятный процесс» как критерий даже не рассматривается. На мой вкус, в инвестициях — как и в жизни вообще — важнее сам процесс. Не просто правильный, но и комфортный. Да, звучит высокопарно, но, блин, ведь жизнь и есть процесс. Финал у всех одинаковый: кто-то оставит долги родственникам, кто-то — активы детям. Но это уже будет для других. Концовка известна заранее, поэтому странно зацикливаться только на результате, игнорируя путь к нему. Это не значит, что результат не важен. В инвестициях доход — это следствие грамотно выстроенной работы. Если процесс идёт спокойно, с пониманием целей и без лишней суеты, то и цифры в портфеле, как правило, выходят достойные. Комфортный процесс для меня — это отбор крепких с финансовой точки зрения компаний. Т.е. таких как Сбер SBER / ФосАгро PHOR / Полюс PLZL и т.д. В портфеле видно по весу кого имею ввиду. Такие, у которых бизнес растёт, и вместе с ним на дистанции растёт и стоимость. Тут уже не так важно, что думает рынок сегодня и как скачет цена акций в моменте. Если компания зарабатывает и делится прибылью, то твой денежный поток будет расти. Не каждый год по каждой бумаге — отрасли переживают сложные периоды, — но в диверсифицированном портфеле эта траектория почти всегда восходящая [если вообще можно говорить «всегда» на рынке]. А вот играться с компаниями на грани дефолта или с пустышками вроде Лензолото LNZL — это совсем другой жанр. Вот эти истории от брокеров: «обновили краткосрочные идеи» или «срок 3 недели, ожидаемая доходность 5–10%»… Один вообще устраивал тотализатор на решение по ставке, обернув его в упаковку ЦФА. И это, между прочим, уважаемые участники рынка. Но мы же не будем показывать пальцем, верно? Неудивительно, что в такой атмосфере цветёт недоверие: брокеры продают «горячие идеи» и структурные продукты с той же душевностью, с какой колл-центр впаривает «расширенную гарантию». Да, в таких играх цены могут летать на десятки процентов за неделю. Адреналин? Да. Эмоции? Ещё какие. Но к комфортному процессу это отношения не имеет. Если вы лично знаете спекулянтов, которые пару лет подряд гоняют весь счёт без отдельной фразы «это мой инвестиционный портфель, я его не трогаю», и видели что с ними происходит на дистанции в пару лет — то вы понимаете, о чём я. В какой-то момент«Свечи Гаснут» В итоге всё просто: гонишься только за максимальным результатом — получаешь стресс и лотерею. Если выстраиваешь рабочий приятный процесс — получаешь стабильность и деньги. Инвестиции всё-таки марафон, а не спринт. Побеждает тот, кто дышит ровно и держит темп, а не тот, кто сгорел после первого рывка. Возможно выстраивать процесс вокруг роста кэшфлоу (роста пассивного дохода от инвестиций), который растёт из года в год, — подойдёт не всем. Кому-то нужно ощущение драйва. Но то, что вижу на большой дистанции: погоня только за максимальным результатом в итоге не подходит вообще никому. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📉 Аукционы ОФЗ: Минфин может занимать только в полсилы. Минфин провёл два аукциона: ОФЗ 26249 SU26249RMFS1 (погашение через 7 лет) и ОФЗ 26247 SU26247RMFS5 (14 лет до погашения). Спрос — как и на прошлой неделе — слабый. — По 26249 заявок было на 17,42 млрд руб., разместили всего 8,72 млрд руб. — По 26247 спрос выше, но всё равно скромный: 73,79 млрд руб. при размещении 52,01 млрд руб. В сумме Минфин занял 60,7 млрд руб. — результат слабый, хуже, в этом году, был всего пять раз. День не из лучших, но без драмы: квартальный план в 1,5 трлн уже выполнен на 63% (0,94 трлн), а впереди ещё половина квартала. Однако, как недавно обсуждали, ближе к концу года Минфину придётся резко нарастить заимствования. Масштабный пересмотр бюджета на фоне растущего дефицита гарантирует, что RGBI (индекс гос облигаций) будет под давлением, а по всем ОФЗ придётся предлагать премию, чтобы уговорить рынок брать длинные бумаги. Инфляция: овощная передышка продолжается. С 5 по 11 августа ИПЦ снова в минусе: -0,08% (после -0,13% неделей ранее). Это уже четвёртая подряд неделя дефляции (рис 1) — приятная новость. В лидерах снижения цен — сезонная овощная история: — картофель –8,9%, — капуста –8,4%, — морковь –7,8%, — лук –6,2%. Но этот "овощной демпфер" скоро исчезнет с прилавков, и тогда мы можем увидеть ускорение цен. Уже сейчас базовые продукты без сезонного эффекта дорожают: баранина +0,8%, свинина +0,3%. Бензин прибавил +0,4% за неделю — и это прямое давление на логистику и себестоимость всего. Услуги растут без пауз, тут просвета нет, непродовольственные товары медленно, но стабильно тянутся вверх на таком же медленном ослаблении рубля USDRUBF (рис 2) Как только сезонный фактор уйдёт (ориентировочно в конце сентября), инфляция легко может разогнаться до +0,5–0,7% в месяц, а годовой темп — снова выше 6%. Это станет весомым аргументом для ЦБ держать ставку высокой дольше, чем закладывает сейчас рынок. Добавим к этому факт, что М2 растёт быстрыми темпами — результат активных расходов Минфина и расширения дефицита. Это помогает нам понять почему на длинные бумаги спрос вялый: 14% доходности уже не выглядят щедро в текущей макросреде. Те, кто сейчас берёт, например, ОФЗ 26238 SU26238RMFS4 под 13,3% или ОФЗ 26240 SU26240RMFS0 под 13,4%, демонстрируют завидный оптимизм. Могу только пожелать им удачи и крепких нервов. В стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги сейчас на 100% в корпоративных историях со сроком до погашения всего 1-4 года. действий активных нет. Только купоны поступающие пристраиваем в фонды денежного рынка. За ситуацией наблюдаем — и ждём, когда Минфин начнёт предлагать реальные премии за риск. Либо когда риски вторичного разгона инфляции уйдут. Осень будет горячей, но тот, кто умеет сидеть на деньгах и ждать, в итоге берёт лучшее. Так что ждём, когда ставки снова сыграют на нас, а не против нас. #игравставку #ОФЗ #Минфин #облигации - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

💎 Алроса ALRS: пока не блестит Кратко: Из интересного в этой истории пока только валютные облигации, которые можно рассматривать на фоне того, что государство через Гохран поддержит компанию ровно настолько, чтобы она не утонула, но и купаться в прибыли не начала. А по акциям грусть. Падение выручки, прибыль вдвое меньше, маржа сжимается. Свободный денежный поток в плюсе лишь за счёт разовых продаж активов — от алмазов «живых» денег почти нет. Синтетика давит на рынок надолго. Ставка на золото — лишь к 2029-му, а капексы уже идут. Дивидендов в ближайшее время не будет. Подробно: Компания представила отчёт по МСФО за первое полугодие. Даже при беглом взгляде цифры говорят, что в ближайшее время это не интересная история в плане акций, но в целом интересно в отдельных выпусках облигаций. Т.е. похожая логика как с Сегежей. Только вместо головной компании тут Государство которое не даст упасть. Ключевые моменты: — Выручка -12% г/г. Причина — слабый спрос и просевшие цены на алмазы на ключевых рынках. — Чистая прибыль просела почти вдвое, маржа худеет. — Свободный денежный поток номинально в плюсе и об этом из каждого утюга, но львиная доля — это разовые продажи активов, а не деньги, заработанные на алмазах. Если убрать эти продажи, «живого» потока почти нет. — Долг растёт, а обслуживание в нынешней конъюнктуре будет тянуть вниз результат. 🎯 Внешняя среда — против: Рынок завален синтетическими алмазами, которые дешевеют и отъедают спрос у натуральных камней. И это не мода на сезон, а структурный сдвиг — себестоимость искусственных камней падает, технологии улучшаются, и покупателю всё сложнее объяснить, за что он должен платить в 5 раз дороже. За «естественный блеск»? Ну да, ну да. 💰 Новый вектор — золото Компания планирует добычу на месторождении Дегдекан в Магаданской области. Запасы — около 100 тонн золота (балансовые С1+С2 — 38 тонн при среднем содержании 2,2 г/т). Но: старт добычи — 2029 год, а [и это хоть и очевидно, но очень важно] капитальные вложения — уже сейчас, эффект на выручку и прибыль — туманно, ещё до запуска надо будет пройти все стадии стройки, инфраструктуры и освоения. Параллельно «Алмазы Анабара» в 2025-м начнут добывать золото на месторождении Хаптасыннах, но масштаб проекта в рамках группы пока скромный. 📉 Инвест-идея есть? — Нет В ближайшие 1-2 года драйверов для переоценки акций нет: — алмазный бизнес под давлением, — свободный поток нестабилен и во многом искусственный, — новые проекты в золоте — это пока капексы и надежды, а не денежный поток. • Что в итоге? Витрина бренда сияет, а под капотом — бизнес без устойчивого денежного генератора и с туманными перспективами. Дивидендов в обозримом будущем ждать неоткуда. К облигациям — присмотреться можно: компания в ближайшие годы будет активно занимать. Из интересного сейчас — валютные выпуски Алроса АК-001Р-03 (RU000A10BJ02 ) и Алроса-ЗО27-Д (RU000A108TV3 ) с погашением через 1 и 2 года соответственно. Государство через Гохран, конечно, поможет — купит партию алмазов, но ровно настолько, чтобы компания оставалась «на плаву», а не купалась в прибыли. Ослабление рубля USDRUBF картинку чуть поправит, но лучше не сделает. В валютных облигациях ждать это безопасней (и скорей всего прибыльней) будет #алроса #облигации #отчётМСФО -- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ОФЗ рвутся вверх, инфляция — вниз