🪙Московская биржа — что теперь

МКБ — всё серьёзно? 🤔 Здравствуйте, коллеги. Недавно в инфополе начало появляться много информации о серьезных финансовых проблемах данного банка. Сегодня, особо сильно себя не нагружая, мы попробуем разобраться в данной ситуации. 📉Итак, начнем с отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Чистый процентный доход: 72 млрд ₽ (-16% г/г) •Чистый комиссионный доход: 10,7 млрд ₽ (+19% г/г,) • Чистая прибыль: 28,8 млрд₽ (+3% г/г) Процентные и комиссионные доходы: что пошло не так? 📉📈 Основная статья доходов банка: чистый процентный доход, как мы видим, снижается, и это несмотря на высокую ключевую ставку. На самом же деле, если мы посмотрим на общие процентные доходы, то они выросли на 22% до 580,8 млрд ₽. Но вот процентные расходы выросли ещё сильнее: 505 млрд ₽ vs 386 млрд год назад . 👉 То есть МКБ стало значительно дороже привлекать деньги. Рост стоимости фондирования поглотил весь плюс от увеличения доходов. Отсюда и падение чистого процентного дохода. Чистые комиссионные доходы растут, но связано это только с сильным сокращением комиссионных расходов, общие комиссионные доходы тоже снизились на 3%. Ситуация тут тоже не самая лучшая. Кредитный портфель 🚨 И тут ситуация ещё хуже, просрочки по выданным кредитам составили 679 млрд руб., рост почти в 7 раз с начала года. При этом весь кредитный портфель банка составил 2,6 трлн руб. (-7% с начала года), то есть сейчас почти 27% всего кредитного портфеля просрочено, что является просто запредельным уровнем. Понятно, что такая катастрофическая ситуация не могла не привести к росту резервов, так, за 9 месяцев этого года банк направил 199 млрд руб. на создание резервов (х8,6 г/г), и почти вся эта сумма (187,6 млрд руб.) была направлена на резервы в 3 квартале. Общая сумма всех резервов теперь составляет 311 млрд руб., что все равно мало по сравнению с просроченными кредитами, а значит, с большой вероятностью в ближайших кварталах мы увидим дальнейшее активное наращивание резервов, что, несомненно, будет негативно влиять на чистую прибыль (если она вообще будет) А как же прибыль? Откуда взялись 28,8 млрд ₽? 💰 И да, сразу возникает вопрос, как при таких темпах увеличения резервов вообще возможно получить хоть какую-то прибыль? А дело в том, что банк получил разовый, нефункциональный доход в 196,3 млрд руб., полученный с казначейско-ценных операций. Скорее всего, это была такая финансовая помощь. Но точно что можно сказать, что это разовая прибыль и без нее банк получил бы убыток Практически единственным позитивным моментом можно выделить сдерживание операционных расходов, они составили 28,1 млрд руб. (-1% г/г) Вывод 📌 Банк показывает, к сожалению, плохие результаты, особенно все грустно в кредитном портфеле, где доля просрочки уже почти 27% от всего портфеля, резервы наращиваются огромными темпами, и банк не получил убытка только благодаря разовым доходам, которые и спасли ситуацию. Но в следующих кварталах банк всё же рискует получить убыток (если не спасут новые разовые доходы), так как общие резервы сейчас не покрывают и половину всех просрочек, а значит, их придётся и дальше наращивать. Да, ситуация и в правду очень тяжёлая, но это не значит, что банк обанкротится, МКБ - это системазначимый банк, который занимает 7 место по активам в стране, а значит, с большой вероятностью ему будут помогать и просто так закрыться не дадут. Но для инвесторов ловить тут пока нечего, помимо всех проблем, по оценке никакого дисконта нет, P/E около 10, банк оценён дорого. Дивиденды по понятным причинам тоже не выплачиваются. Остаётся только надеяться, что новый менеджмент из ВБРР, пришедший летом, сможет выправить ситуацию. CBOM #CBOM #мкб #пульс_оцени #разбор #хочу_в_дайджест

💧РусГидро — может быть интересно? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим о крупнейшей в России гидрогенерирующей компании, выясним, почему же, несмотря на неплохие результаты, акции компании все равно не растут, и может ли это измениться в будущем? 📊Начнем с отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Выручка (с учётом государственных субсидий 40 млрд руб.): 510 млрд руб. (+11,6% г/г) •EBITDA: 130,6 млрд руб. (+18,6% г/г) •Чистая прибыль: 30,3 млрд руб. (+28,7% г/г) 💡Помимо индексации тарифов на электроэнергию, другим драйвером роста показателей стало начало перехода Дальнего Востока к рыночному ценообразованию, что привело к частичному росту цен на электроэнергию в ДФО (Дальневосточном федеральном округе). 🪙И вот на рыночном ценообразовании давайте остановимся поподробнее, что это вообще? С 2026 по 2030 год будет происходить переход от гос регулирования тарифов на электроэнергию к рыночному ценообразованию для электроэнергии, производимой гидроэлектростанциями «РусГидро» на Дальнем Востоке. По плану в 2026 году 22% всей электроэнергии будет продаваться по рыночным ценам, в 2028 — 60%, а к 2030 — 100% (для сравнения, сейчас примерно 2,5% продается по рыночным ценам). Все это может приводить к росту цен на электроэнергию для бизнеса в регионе и, как следствие, поднимать выручку РусГидро. Для чего это всё? Это мера поддержки для компании от государства для привлечения дополнительных средств на её огромную инвест. программу, о которой мы ещё поговорим чуть позже. 💰Возвращаемся снова к отчёту, ещё одним положительным моментом стало контролирование операционных расходов, они выросли только на 8,4%, до 409 млрд рублей. Сильнее всего здесь росли вознаграждения сотрудникам (+18% г/г). Благодаря тому, что расходы росли медленнее выручки, операционная прибыль резко выросла на 33%, до 93 млрд руб. И ещё одним плюсом является то, что у компании есть кубышка в 107 млрд руб., которая принесла компании почти 13 млрд руб. в виде процентных доходов (x2 г/г), что помогло чистой прибыли показать такой рост. На этом, к сожалению, позитив заканчивается, и мы переходим к тому, что не даёт акциям расти ⚒️И первое — это капитальные затраты. По итогам 9 месяцев они составили 207 млрд руб. (+42% г/г). И это даже не пик расходов, у компании есть инвестпрограмма, которая действует с начала 2025 по 2029 год, где общая сумма запланированных расходов составит 1,125 триллиона рублей. •Пик расходов ожидается в 2026 году: около 300 миллиардов рублей. •В 2027 году: 211,1 миллиарда рублей. •В 2028 году: 165,5 миллиарда рублей. •В 2029 году: 95 миллиардов рублей. Деньги пойдут на обновление и строительство электростанций и сетей. 💵Как мы видим, затраты очень большие, и вторая проблема заключается в том, что эта инвестпрограмма финансируется за счёт долга. На конец сентября чистый долг компании достиг уже 623 млрд руб. (+33% с начала года), а соотношение чистый долг/EBITDA приближается к 4х. Процентные расходы уже 37 млрд руб. (+61% г/г). И долг продолжит расти, так как у компании просто нет столько свободных денег, чтобы направлять их на капитальные затраты. Даже несмотря на разные меры поддержки со стороны государства, одной из которых является: Мораторий на дивиденды 🚫💸 В начале сентября 2025 года было одобрено введение моратория на выплату дивидендов РусГидро до 2029 года. То есть компания не будет их платить до этого времени, а все деньги будут идти на инвестпрограмму. ➡️Итог: Операционно компания чувствует себя хорошо, расходы сокращаются, доходы растут. Но главная проблема заключается в огромной инвестпрограмме, которую компания никак не может финансировать из своего кармана, несмотря на всяческую помощь со стороны государства, отсюда и стремительное наращивание долга. А отсутствие дивидендов до 2029 года создаёт ещё более сложную ситуацию для инвесторов компании HYDR #hydr #русгидро #пульс_оцени #дивиденды

💻ХэдХантер — худшее уже позади? Сегодня мы обсудим, как компания HH преодолевает текущие вызовы, какие нововведения её ждут к 2026 году, что происходит на рынке труда и когда можно ожидать восстановления темпов роста. 🧾Итак, начинаем с последнего отчёта за 9 месяцев 2025 года: •Выручка: 30,7 млрд руб. (+5,3% г/г) •Скор. EBITDA: 16,8 млрд руб. (-4,8% г/г) •Чистая прибыль снизилась на 21%, до 13,4 млрд руб 🔵 Общая ситуация: Основные причины такого скромного отчёта - охлаждение экономики и рынка труда, что прямо связано с высокой ключевой ставкой. Особенно сильно достаётся малому и среднему бизнесу (а это главный сегмент компании), там выручка сократилась на 5,7% . Малый и средний бизнес хуже адаптируется к жестким денежно-кредитным условиям и вынужденно сокращает расходы, в том числе на найм новых сотрудников, что видно по количеству платящих клиентов в данном сегменте, которые сократились на 18,5%. Но вот сегмент крупного бизнеса, у которого больше запас прочности, показал рост выручки на 10%. Поэтому итоговая выручка основного бизнеса выросла на 1,7% до 29 млрд руб. 🔵 А как общая выручка то выросла на 5,3%? Хэдхантер, понимая тяжёлую ситуацию в основном бизнесе, стал продвигать дополнительные услуги, благодаря чему доходы от них выросли на 51% до 4,6 млрд руб., что и помогло общей выручки. 🔵 Прибыль просела: почему? Причина - расходы Так, общие операционные расходы выросли на 22% до 13,9 млрд руб. Основной статьёй расходов стали затраты на персонал. Они увеличились на 34% до 7,5 млрд руб. Основные причины такого роста - это найм нового персонала и повышение льготного тарифа по страховым взносам с 2025 года до фиксированных 7,6% от всей базы зарплаты для всего IT-сектора (в 2024 году была прогрессивная шкала от 0% до 7,6%). Маркетинговые расходы выросли на 7,7% до 3,9 млрд руб. Но отдельно в третьем квартале их уже сократили на 11% г/г. Также росли коммерческие и административные расходы (+15,3% г/г), они составили 2,5 млрд руб. Дополнительное негативное влияние оказали расходы по налогу на прибыль, они выросли практически в 4 раза, до 1,6 млрд руб. Из-за того, что с 2025 года этот налог для IT-компании подняли до 5% (в 2024 была 0%). При этом важно учитывать,что не весь бизнес хэдхантера попадает под эту льготную ставку. 🔵Что на рынке труда: Тут ключевой показатель - hh-индекс. Это главный показатель, демонстрирующий соотношение количества активных резюме к числу открытых вакансий. В октябре hh-индекс вырос до 7,3 (в прошлом месяце был 6,4), а год назад составлял 3,9. Ситуация на рынке труда резко ухудшается. Означает это то, что количество вакансий (предложений работы) активно сокращается, а основной доход хэдхантер получает как раз от вакансии. 🔵 Что ждёт IT-компании в 2026 году: С 1 января 2026 года тарифы страховых взносов поднимут с 7,6% до 15%. Как именно это повлияет на компанию, пока сказать трудно, но негативный эффект определенно будет. А вот льготную ставку по НДС 0% сохранят для IT-компаний при реализации ПО и баз данных из реестра российского ПО. Но опять же, распространяется эта льготная ставка только на часть бизнеса хедхантера. 📝 Итоги: Сейчас компания проходит, скорее всего, дно цикла. С дальнейшим снижением ключевой ставки деловая активность будет постепенно восстанавливаться, число вакансий расти, что снова приведет к росту выручки. Но важно отметить, снижение ключевой ставки не окажет моментального эффекта, восстановление рынка труда будет происходить постепенно, с небольшим временным лагом. Также, несмотря на текущие проблемы, у компании много плюсов: это и очень высокая рентабельность чистой прибыли (за третий квартал она составила 57%), и высокие дивиденды, и отсутствие долгов. Плюс оценивается компания сейчас недорого. Поэтому под восстановление рынка труда компания выглядит очень привлекательно, особенно с учётом дивидендов. Из главных рисков остаётся вероятность дальнейшего повышения налогов для IT-сектора. HEAD #HEAD #пульс_оцени #хэдхантер