✈️ Самолёт — какая реальная ситуация с долгом

📌 Новатэк — дивиденды будут маленькими? Недавно компания представила свой отчёт за 2025 год, где многих напугало падение прибыли на 63%, поэтому сегодня мы разберём, почему она упала, насколько это страшно и повлияет ли это на дивиденды. 📊 Начинаем с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка — 1445,6 млрд руб. (−6,5% г/г) •EBITDA — 859 млрд руб. (−14,8% г/г) •Чистая прибыль — 183 млрд руб. (−62,9% г/г) 🚢 Выручка упала, несмотря на небольшой рост добычи углеводородов (+1% г/г), что связано с сокращением продаж СПГ (−1,5% г/г) — в основном повлияла просадка продаж на Ямал СПГ. А основное давление на продажи продолжают оказывать санкции против проекта «Арктик СПГ 2» и сложности с логистикой; правда, с конца августа поставки с «Арктик СПГ-2» в Китай превратились уже в стабильный поток. Всего же в 2025 году проект поставил порядка 23 партий СПГ (≈1,3 млн тонн), и это всё ещё продолжается. ✔️Поэтому, если в этом году экспорт с «Арктик СПГ 2» продолжится, то возможно мы сможем увидеть даже рост продаж СПГ по итогам 2026, но влияние на прибыль скорее будет ограниченным из-за скидок, которые будут сдерживать темпы роста выручки. Также немного повлияло снижение цен на нефтепродукты (помним, что Новатэк также перерабатывает газовый конденсат в мазут, нафту) + укрепление рубля. 💥 Чистая прибыль, крах? Чистая прибыль обвалилась на 63% г/г, но ничего по-настоящему страшного здесь нет. Во-первых, давление оказала негативная курсовая переоценка в 24 млрд руб. - бумажный эффект, который не означает физической потери средств. Поэтому нормализованная чистая прибыль без учёта этого эффекта по итогам 2025 года составила 207 млрд рублей. Но даже так результат, мягко говоря, не очень. Дело в том, что на прибыль очень сильно повлияли разовые неденежные статьи, эффект от которых составил 301 млрд руб., поэтому чистая прибыль выглядит так плохо. Новатэк не объяснил, что это за такие статьи, но можно предположить, что, скорее всего, это обесценения каких-то активов,например того же «Арктик СПГ 2» в связи с пересмотром планов по проекту, из-за чего была снижена его оценочная стоимость. Как вариант — как раз из-за санкционного давления и сложностей с логистикой. ❗В моменте это бумажное списание, которое никак не влияет на кэш компании, но долгосрочно это не очень хорошо, так как по сути это значит, что будущие денежные потоки от этого актива будут ниже, чем менеджмент ожидал раньше, либо сроки окупаемости увеличились. Но опять же не факт, что это связано именно с «Арктик СПГ 2», но наиболее вероятно, скажем. Зато прибыль без этих разовых списаний и с корректировками составила примерно ≈508 млрд руб. 💰 Свободный денежный поток. Здесь всё замечательно. Чистые денежные средства от операционной деятельности выросли на 40,9% - до 503 млрд рублей. Это как раз показывает, что большинство факторов, повлиявших на прибыль, были бумажными и разовыми, а деньги у компании есть. Ну и дополнительно сократились расходы на капитальные вложения (−22,1% г/г) - до 150 млрд руб. 💸 Дивиденды: Вот тут самое важное. Новатэк платит дивиденды из нормализованной (скорректированной) чистой прибыли, в которой не учитываются бумажные убытки от обесценения и курсовых разниц. То есть дивы будут считать из прибыли в ~508 млрд руб. Отсюда теоретическая выплата при 50% ≈ 254 млрд руб., что даёт примерно ≈ 83–84 руб. на акцию за год (учитывая, что за 1П уже выплачено 35,5 руб.). Получаем дивиденд за второе полугодие в районе 47 руб. на акцию 🔎 Вывод: В общем, отчёт очень даже неплохой, несмотря на все трудности,крепкий рубль, выручка просела лишь на 6,5%. Единственное ,это обесценение каких-то активов на ≈300 млрд; если это реально «Арктик СПГ 2», то это, конечно, неприятно для долгосрочного инвестора, но в моменте ничего страшного нет: компания продолжает оставаться стабильной и платить хорошие дивиденды, ещё и с отрицательным чистым долгом. Главный драйвер — всё ещё возможное снятие санкций. NVTK #nvtk #новатэк #дивиденды #пульс_оцени

ВИ. ру — что за магия с долгом? 🔍 На днях все инструменты ру представили предварительные итоги 2025 года. И вроде они даже неплохие, наверное. Поэтому сегодня мы посмотрим, как компания отработала 2025 год, обсудим долг(самое интересное ) и дивиденды, чтобы понять 📊Начинаем как всегда с отчёта (операционного) за 2025 год: •Выручка: 183 млрд ₽ (~+8% г/г). При прогнозе в 179–183 млрд руб на 2025. •Чистая прибыль: >2,5 млрд руб. При прогнозе в 1,8–2,5 млрд руб на 2025. 🏢 Традиционно в последнее время главным растущим сегментом выступает B2B (корпоративный сегмент) — за 2025 год выручка тут составила 136 млрд ₽ (+16% г/г). Сказывается расширение ассортимента и продолжение развития высокомаржинальных СТМ (за год их доля выросла с 11,2% до 13,3%), да и в общем фокус менеджмента на данном сегменте Количество заказов тут пока тоже хорошо растёт (+10,5% г/г), но вот приток активных клиентов уже замедляется (+8,2% г/г), так как ВИ. ру сильно завязан на стройку и ремонт. Если стройка тормозит (ставки высокие, проекты откладываются), то новых корпоративных клиентов становится меньше. Но при снижении ставки ситуация должна начать улучшаться. 🏠 А вот ситуация в B2C сегменте (потребительском) куда хуже: тут выручка за год упала до 45 млрд ₽ (−13% г/г). Так как рынок DIY (частный ремонт/строительство) продолжает сжиматься из-за высоких ставок и снижения активности в строительном секторе, поэтому В2C ещё сильно теряет в количестве заказов (−18% г/г). А отдельно в Q4 квартале ситуация с выручкой в B2C сегменте ухудшилась ещё сильнее (−21% г/г). Ну и опять же поэтому компания сознательно смещает фокус на B2B, так как в потребительском секторе (B2C) ещё дополнительно крайне сложно конкурировать с маркетплейсами. А B2B-клиенты более лояльны и обеспечивают более высокую маржинальность. Если смотреть в общем, то сильнее всего страдают заказы — их количество упало на 11% г/г за 2025 год. А главным драйвером выручки стал рост среднего чека ≈ на 19%. И помимо обычного роста цен на товары (от инфляции), тут свою роль вкладывает B2B, так как в этом сегменте чек выше, чем в B2C. 💸 Чистый долг: Вот здесь ситуация немного удивительна, так как чистый долг по итогам 2025 стал отрицательным и составил −1,8 млрд руб (без учёта аренды, это важно). Для понимания: по итогам 9 месяцев 2025 года чистый долг ещё составлял 3,4 млрд руб. Как компании такое удалось, пока остаётся только догадываться. Но можно предположить, что компания генерировала сильный операционный денежный поток и все направляла на гашение долга или оптимизировала оборотный капитал (то есть освободилось много денег из оборотного капитала). Плюс планируют выкупить облигации на 2 млрд ₽. В сумме это тоже позволит сократить чистый долг и процентные расходы. Но помните, что это долг без учёта аренды: если учитывать аренду, то там будут десятки миллиардов руб. задолженности. 💵 Дивиденды: Совет директоров рекомендовал промежуточные дивиденды за 2025 (2 ₽ на акцию, что в сумме ≈1 млрд ₽). Это тоже знак, что у компании есть свободные деньги. 📌 Вывод: за 2025 год ВИ. ру представили ожидаемо слабый отчёт в связи с макроэкономической ситуацией и высокими ставками. Но вот ситуация с долгом интересна: скорее всего всё-таки часть средств высвободили из оборотного капитала, что привело к резкому всплеску кэша в 4 квартале и отрицательному чистому долгу. Если долг реально удалось погасить, то это большой позитив на будущее, так как процентные расходы резко упадут, что приведёт к росту чистой прибыли и более-менее адекватной оценке (сейчас p/e ~14х), но всё же пока стоит дождаться полного отчёта за 2025, чтобы понять, откуда именно взялось столько денег. Если, например, сильно вырастет кредиторка, значит часть денег по сути освободились в долг поставщикам. Но всё же, даже если упадут процентные расходы и резко вырастет прибыль, компания всё равно будет ещё дорогой для своих темпов роста (в 2026 p/e может составить 6–9х). VSEH #VSEH #пульс_оцени #обзор

⛏️ Северсталь — итог 2025 По традиции из всех металлургов Северсталь публикует отчёт одной из первых, и это не обычный отчёт, а годовой по МСФО. Поэтому сегодня мы подробно разберёмся, насколько всё тяжело, что с кэшем, дивидендами, затратами и долгами. 📊 Начинаем с отчёта за 2025 год по МСФО: •Выручка: 712,90 млрд руб. (−14% г/г) • EBITDA: 137 млрд руб. (−42% г/г) • Чистая прибыль: 32 млрд руб. (−79% г/г) Весь 2025 год на компанию давило множество факторов. Главные из них - высокая ключевая ставка, вследствие чего наблюдалась пониженная активность в строительном секторе, из-за чего спрос на металл находится в плачевном состоянии. А отсюда уже самое больное - падающие цены на сталь (но за последний месяц цены вроде стабилизировались). 📈Но, несмотря на пониженный спрос, общие объёмы продаж стали всё равно выросли на 4% - до 11,3 млн тонн. Произошло это только благодаря росту продаж полуфабрикатов (в основном слябов) на 149% г/г - до 1,1 млн тонн. Поскольку полуфабрикаты в данном случае - это продукты ранней стадии передела, у них меньше добавленной стоимости и, соответственно, ниже маржинальность. Ничего плохого здесь нет, поскольку это помогает загрузить мощности, когда спрос на готовый прокат слабый, но временно жертвуя маржой. Когда спрос на готовый прокат начнёт восстанавливаться, мы, скорее всего, увидим снижение объёмов продаж низкомаржинальных полуфабрикатов и рост продаж более высокомаржинальной продукции (ВДС и коммерческой стали), что приведёт снова к росту маржинальности. 💰 Чистая прибыль: всё не так плохо На самом деле прибыль упала так сильно из-за разового бумажного убытка от обесценения долгосрочных активов (в основном это сегмент «Северсталь Ресурс») в размере примерно 32,6 млрд рублей. По этой причине, кстати, в 4 квартале компания получила убыток. То есть компания провела проверку своих добывающих активов, и в результате выяснилось, что ожидаемая прибыль от этих активов в будущем меньше, чем их текущая стоимость на балансе компании. Хоть влияние на отчётность и сильное, на операционный поток напрямую это никак не повлияло. Также Северсталь получила чистый убыток от курсовых разниц в 11,2 млрд руб. из-за укрепления рубля - в большинстве своём это также бумажный эффект. ➖Но сильно упали финансовые доходы (−37% г/г) - до 18,6 млрд руб. из-за сокращения денежных средств в три раза, до 38 млрд руб. Деньги шли на погашение долга и на инвестиционную программу. 🏗 Отрицательный свободный денежный поток (FCF) и капитальные затраты (Capex) Главный фактор, приведший к отрицательному FCF, - это огромный Capex. В 2025 году компания провела очень крупную инвестиционную программу: ~173,5 млрд ₽ инвестиций - максимум за последние годы. Главным событием тут стала модернизация доменной печи №5. Основной фокус был на её капитальном ремонте и модернизации. Это один из крупнейших агрегатов в мире, и его обновление - это всегда дорого. Хорошая новость в том, что пик по затратам, скорее всего, пройден. В 2026 году, по плану компании, Capex уже составит около 147 млрд рублей. Планируется достроить начатые проекты и постепенно возвращать FCF в положительную зону. 🏦 Чистый долг и дивиденды Чистый долг/EBITDA: 0,16× - то есть долговой нагрузки у компании практически нет. Исходя из дивидендной политики, компания могла бы направить на выплаты 100% FCF. Но поскольку FCF отрицательный, дивиденды рекомендовали не выплачивать. В долг их не платят 🧠 Вывод 2025 год Северсталь закончила ожидаемо плохо. Но 2026 год может стать куда лучше: цены на сталь начинают стабилизироваться, ключевая ставка постепенно снижается, пик по капитальным затратам пройден, плюс погрузки чёрных металлов на сети РЖД перестали падать м/м ещё с осени. Но вот существенные дивиденды вряд ли стоит ждать в 2026 году: даже если FCF и выйдет в небольшой плюс по итогам 2026 года, выплаты будут небольшими. В целом же, с долгосрочным горизонтом инвестирования Северсталь смотрится неплохо. CHMF #chmf #северсталь #пульс_оцени