🔮 Главные корпоративные интриги 2026 года

📡 Ростелеком — чего ждать? Здравствуйте, коллеги. Буквально вчера Ростелеком нам представил свой годовой отчёт. И сегодня мы разберём, как компания прошла 2025 год, какие могут быть дивиденды и чего вообще можно ожидать от Ростелекома в 2026 году. 📊 Сначала — отчёт за 2025 год по МСФО: •Выручка за год — ₽872,8 млрд (+12% г/г). •OIBDA — 331 млрд руб. (+9% г/г). •Чистая прибыль за год — ₽18,7 млрд (−22,4% г/г). 🚀 Основной драйвер роста показателей Ростелекома в последнее время — цифровые сервисы: за год их выручка выросла на 20%, до 217 млрд руб. Сюда в основном входят кибербезопасность и облачные услуги (включая ГК Солар и ЦОД). 🏢 Выручка по дочкам: •Выручка РТК ЦОД за год выросла на 9% — до 75,7 млрд руб. (а в 4 квартале, кстати, выручка упала на 7% г/г). •Выручка ГК Солар выросла на 15% — до 25,6 млрд руб. Но, как ни странно, сильнее всего выручку сегмента подтолкнул рост доходов от цифровых сервисов, связанных с Госуслугами. Государство увеличило объём заказов на создание новых социальных сервисов. 📶 С основными сегментами всё стабильно: Мобильная связь — выручка 288,3 млрд руб. (+9% г/г). Выручка фиксированного интернета — 119,8 млрд руб. (+10% г/г). Тут всё стабильно и хорошо — основной драйвер по-прежнему ежегодное увеличение среднего чека с абонента. 😁Отдельно хочется отметить рост выручки оптовых услуг на 14% г/г — до 103,7 млрд руб., поскольку здесь основным драйвером стал рост доходов от VPN. За год с этого направления выручка увеличилась на 15% — до 43,3 млрд руб. В основном это связано с ростом спроса на VPN-сервисы со стороны крупных госзаказчиков. 💸 Чистая прибыль и проблема долга. Основной негативный эффект на чистую прибыль оказывают финансовые расходы: за год они выросли до 123,4 млрд руб. (+42% г/г), что связано с высокой ключевой ставкой и ростом чистого долга — за год он вырос на 4% до 689 млрд руб. Показатель «Чистый долг/OIBDA» даже немного снизился (с 2,2× до 2,1×), благодаря росту OIBDA, но долговая нагрузка остаётся всё ещё умеренной. 💰 Дивиденды: Дивидендная политика: на выплаты всем акционерам идёт не менее 50% от прибыли по МСФО — это общая база. По привилегированным акциям установлен минимум дивидендов — 10% от чистой прибыли по РСБУ, делённой на 25% уставного капитала. Если расчёт по минималке даёт больше, чем для обычных акций, префы получают более высокую доходность; если минималка ниже, префы получают столько же, сколько и обычка, но не меньше. А теперь считаем. Прибыль по РСБУ за 2025 год упала в 4,5 раза: с ≈54 млрд до 12 млрд руб. Считаем минималку по уставу: 1,2 млрд руб. (это 10% от РСБУ), делим на 873 млн акций (это 25% капитала от АО и АП) — получаем ≈1,37 руб. на акцию. Это тот самый пол, ниже которого по префам платить нельзя. Теперь считаем общую базу по МСФО: прибыль составила 18,7 млрд руб. Если взять 50% на дивы, это 9,35 млрд руб. Делим на все 3,49 млрд акций (АО + АП) — получаем ≈2,68 руб. на акцию. И так как ≈2,68 руб. больше уставного минимума в 1,37 руб., компания, скорее всего, выплатит одинаковую сумму и по обычке, и по префам — ≈2,68 руб. на акцию (≈4,1% дивдоходности для обычных и ≈4,3% для префов). 🔍 Вывод: отчёт у Ростелекома вышел ожидаемо слабоватым — особенно настораживает резкое замедление темпов роста дочек, РТК ЦОД и ГК Солар. Последняя, кстати, планирует провести IPO уже в этом году, что также может стать драйвером для акции Ростелекома; IPO РТК ЦОД пока на паузе из-за высокой ключевой ставки. Хотя дочка РТК ЦОДа — Базис — уже провела IPO. Что касается дивидендов, больших выплат по префам, как в прошлом году, сильно ждать стоит: в этом году дивиденды по обычным и привилегированным скорее всего снова сравняются из за падение прибыли по РСБУ. Но долгосрочно компания всё ещё смотрится неплохо: есть ключевые драйверы роста в виде снижения ключевой ставки → снижения финансовых расходов → рост прибыли и дивидендов, а также возможные будущие IPO дочерних компаний. RTKM RTKMP #RTKM #ростелеком RTH6 RTM6 RQH6 RQM6 #пульс_оцени

📉 ВТБ — шансы на крупные дивиденды тают... Вот и отчитался полностью ВТБ за 2025 год и теперь можно полноценно оценить ситуацию банка и наконец понять, насколько вероятна выплата больших дивидендов. Ну и заодно обсудить сам отчёт. 📑 Отчёт за 2025 год по МСФО: •Чистая прибыль: ₽502,1 млрд (−8,9% г/г) •Чистые процентные доходы: ₽433,6 млрд (−11,0% г/г) •Чистые комиссионные доходы: ₽307,1 млрд (+14,2% г/г) ⚠️ Чистая прибыль: Основная причина падения чистой прибыли — огромный рост расходов на резервы до ₽200 млрд (в 10 раз г/г). Что связано с низкой базой прошлого года и ухудшением качества кредитного портфеля физлиц. Ещё в середине 2025 года CoR по физлицам у ВТБ практически удвоился (до 2,4%), а объём неплатежей по кредитам их тогда вырос на 32%. За год же сумма неработающих кредитов физлиц выросла на ₽100 млрд, до ₽405 млрд. Но пока складывается впечатление, что ВТБ больше перестраховывается,так как показатель покрытия всех неработающих кредитов резервами составляет ≈149,1%, а суммарный объём накопленных резервов сейчас — ₽1,3 трлн. При этом с основным кредитным портфелем (юрлиц) ситуация даже улучшается — неработающие кредиты за год там сократились на ₽200 млрд, до ₽461 млрд. 💸 Дивиденды: Теперь самое интересное. Здесь нам нужен один важный показатель, от которого напрямую зависит размер дивидендов: норматив достаточности капитала Н20.0. Сейчас он составляет 9,8%(у Сбера ,для сравнения, больше 13%) при минимальном допустимом значении 9,25%. И с таким показателем направить на дивиденды 50% чистой прибыли невероятно сложно. Для понимания: после выплаты дивидендов за 2024 год Н20.0 снизился примерно на 1,1% (во 3-м квартале 2025 г.). До выплаты рекордных дивидендов в 50% от чистой прибыли Н20.0 тогда тоже был не супер большим (≈10,2%), но там помогла допэмиссия. 👉При этом паралельно появляется ещё один тревожный звоночек: уже с 1 апреля 2026 года ожидается ещё повышение норматива Н20.0 до 10%. ВТБ же ориентируется на превышение Н20.0 как минимум на 0,3 процентного пункта над минимальным значением. Это значит, что с 1 апреля, когда норматив повысят до 10%, начиная с этой даты Н20.0 у ВТБ должен будет быть минимум 10,3% (напомню: сейчас 9,8% — и это ещё без учёта будущих дивидендов). Даже если банк решит направить на выплату дивидендов только 25% от чистой прибыли, то ВТБ уже будет тяжело нарастить Н20.0 до 10,3% к апрелю. И если выплатить 50% от чистой прибыли ,то норматив Н20.0 уйдет ниже минимально допустимого уровня самого ВТБ. Сейчас как раз идут консультации с ЦБ и полная ясность по дивидендам будет в апреля,по заявлениям Пьянова. Да, возможно, кто-то скажет, что до апреля достаточность капитала можно нарастить до комфортных значений, чтобы распределить 50% прибыли,но начиная со 2-го квартала 2025 года показатель Н20.0 то и дело потихоньку снижался (с 3-го квартала он уже снизился на 0,2%), поэтому вероятность того,что Н20.0 резко и сильно вырастет за пару месяцев,не очень большая. 📌Исходя из всего вышеперечисленного, выплата дивидендов в размере 50% от чистой прибыли очень маловероятна. Единственный вариант, при котором это станет реальностью — проведение новой допэмиссии для закрытия дыры в капитале. Но пока это выглядит маловероятным. Скорее всего на дивиденды направят 25–35% чистой прибыли. 📝 Вывод: По итогам года на прибыль сильно давили резко возросшие резервы — если бы они не так выросли, прибыль была бы заметно выше, особенно учитывая, что главная статья доходов банка — непроцентные доходы, которые за год увеличились на 36% до ₽570 млрд. Кстати, в 2026 году ВТБ ожидает чистую прибыль в диапазоне ₽600–650 млрд, что, скорее всего, будет достигнуто благодаря сокращению расходов на резервы — явный позитив. Что касается дивидендов, пока у ВТБ нет возможности направить 50% чистой прибыли на дивиденды без допэмиссии. Наиболее вероятный сценарий — дивиденды в размере 25–35% чистой прибыли, что даст примерно 11–15,5% дивдоходности. VTBR #vtbr #втб #дивиденды VBH6 VBM6 #пульс_оцени

🏠Дом. РФ — дальше больше? С момента IPO ДОМ. РФ прошло уже 3 месяца (время идёт быстро 🙂), за это время акции выросли на 28%, и можно уже сказать, что это было успешное размещение. Компания успела уже опубликовать отчёт за 2025 год и представить новую стратегию развития. И возникает вопрос: не переоценена ли ещё компания, есть ещё потенциал? Сегодня мы в этом разберёмся. 📊Начнём с отчёта за 2025 год по МСФО: •Чистый процентный доход: 161,9 млрд руб.(+32%г/г) •Чистый комиссионный доход: 18 млрд руб.(79% г/г) •Чистая прибыль: 88,8 млрд руб.(+35% г/г) 📈Чистые процентные доходы росли за счёт сильного наращивания кредитного портфеля юридических лиц. За год он вырос на 35% — до 2,7 трлн руб. Кредитный портфель физ. лиц рос меньшими темпами (+15% г/г — до 773 млрд руб.), так как ДОМ. РФ в сегменте кредитования ориентирован больше на юр. лиц. 👉Но у такого роста портфеля есть и обратная сторона — создание резервов под возможные убытки. Так, расходы на их создание выросли на 70% г/г — до 31,2 млрд руб. Это должно было прямо ударить по чистой прибыли, но благо восстановление «прочих» резервов принесло 4 млрд руб. (год назад на них потратили 12 млрд руб.), что сгладило негативный эффект от создания основных резервов. Но в общем, рост резервов при сильном росте кредитного портфеля - закономерный процесс. Стоимость риска сейчас 0,7% (год назад было 0,5%), то есть серьёзных проблем с портфелем нет. ✔️Комиссионные: В первую очередь отметим портфель сделок секьюритизации (набор финансовых активов - кредитов, которые банк упаковал в ценные бумаги и продал инвесторам, чтобы высвободить капитал). От этого портфеля компания получает основную долю комиссионных доходов. ДОМ. РФ здесь является сервисным агентом. Люди платят ипотеку через приложение банка ДОМ. РФ. Банк собирает эти деньги, ведёт учёт и переводит их инвесторам. За эту работу берётся фиксированный процент, который идёт в комиссионные доходы. Правда основной рост комиссионных пришёлся на другие направления, а не на секьюритизацию — в основном на непроцентные доходы банка за технические услуги по кредиту (за год они выросли в 5,4 раза — до 2,7 млрд руб.). Комиссионные от секьюритизации выросли лишь на 2% г/г. Причин такого может быть много, но наиболее вероятная,что в портфеле выросла доля льготной ипотеки (с низкой маржинальностью), хоть и частично недополученная прибыль компенсируется госсубсидиями. Но ничего страшного здесь нет, такая бизнес-модель. 💰Дивиденды: Дивидендная политика ДОМ. РФ предусматривает выплату 50% от чистой прибыли по МСФО раз в год. Получаем, что на дивиденды должны направить 50% чистой прибыли: 44,4 млрд руб. Количество акций сейчас примерно 180 млн шт. Тогда 44,4 млрд / 180 млн = 246,7 руб. на акцию, или 11,2% див. доходности (компания как раз давала ориентир ₽246.9/акция). Что, в принципе, неплохо - на уровне Сбера. 🧭Стратегия развития: В конце 2025 года ДОМ .РФ утвердили новую стратегию развития на 2025–2030 гг., по которой планируют нарастить активы до ~10,3 трлн ₽ (сейчас 6,5 трлн руб.) при поддержании ROE выше 20%, где как раз планируется смещать фокус с массовой господдержки. Стратегия, безусловно, классная, но стоит учитывать, что планы капиталоёмкие, и если макро будет оставаться жёстким, рост активов может обернуться ростом стоимости риска (CoR), что приведёт к росту резервов и просадке ROE. При таком агрессивном росте активов именно динамика CoR и ROE будет главным индикатором качества роста. За этим надо будет наблюдать. 📌Вывод: Отчёт у ДОМ .РФ вышел очень хорошим, рост котировок с начала IPO можно сказать оправдан. Но сейчас акции уже около справедливых значений, даже учитывая новую стратегию развития. P/B ДОМ .РФ сейчас равен 0,86x, для сравнения у Сбера P/B = 0,84x. И стоит помнить, что у ДОМ .РФ выше неопределённость по качеству роста, чем у Сбера, из-за агрессивной стратегии расширения активов. Но как дивидендная фишка — хороший вариант. DOMRF #domrf #домрф #дивиденды #пульс_оцени