КОКС: финансы под давлением и риски дефолта

Войти

. Название звучит забавно, но на этом позитив и заканчивается. Ситуация у компании крайне напряжённая. 📉 Долгосрочные перспективы. Будущее угля как энергоносителя под большим вопросом на фоне глобального тренда перехода к зелёной энергетике. С 2023 года наблюдается устойчивая негативная динамика цен: фьючерсы на уголь Newcastle в начале 2025 года опустились ниже $114 за тонну против более чем $400 в 2022 году. 📊 Внешняя и внутренняя конъюнктура. Европейское эмбарго на импорт стали, железа и угольной продукции из РФ усилило конкуренцию на внутреннем рынке. Внутренний спрос на уголь также под давлением из-за замедления экономической активности. 💰 Финансовые результаты. Выручка растёт слабо: +2% в 2023 году и +9% в 2024-м. При этом чистая прибыль в 2023 году сократилась на 86% г/г, а по итогам 2024-го компания вышла на значительный убыток. Основная причина: рост себестоимости, операционных и процентных расходов на фоне жёсткой денежно-кредитной политики. Маржинальность по EBITDA рухнула до 5.5% (с 18.8% в 2022-м), что значительно ниже мировых аналогов. ⚠️ Долговая нагрузка. Долг/EBITDA = 9.9 Чистый долг/EBITDA = 9.3 Это крайне высокий уровень. В мировой практике компании с показателем выше 7 часто оказывались на грани дефолта. 🛑 Дополнительные риски. В апреле 2022 года основной акционер компании, Евгений Зубицкий (37% акций), попал под санкции ЕС, что только усугубляет ситуацию. 📌 Вывод. Ключевой фактор риска — чистый долг/EBITDA = 9.3. При таком уровне долговой нагрузки вероятность дефолта крайне высока. Даже если компания предложит купон в 25%, участие в её облигациях представляется неоправданным.

Сегодня облигации Евротранс резко снизились. Разберёмся, что происходит. Причина падения - блокировка счетов компании ФНС из-за налоговой задолженности. Формально это технический фактор, но рынок всегда закладывает повышенный риск, когда речь идёт об ограничении операций по счетам эмитента. Да, подобные кейсы уже были. Ряд компаний допускали технический дефолт или дефолт именно на фоне ареста счетов - например, Азур Драйв RU000A106TJ2 . Однако важно сопоставлять масштаб проблемы. В случае Евротранс речь идёт о сумме порядка 230 млн рублей. Для компании с существенным операционным оборотом это не критический объём - дневной оборот может превышать размер долга. Дополнительный фактор неопределённости - заявление эмитента на Интерфаксе о выплате купонного дохода. При этом НРД пока не подтвердил поступление средств. Что это может означать? Технически банковский перевод может занимать время. Как правило, средства зачисляются день в день, но на практике бывали задержки. Например, у Брусники уже были случаи, когда купон доходил с опозданием. До официального подтверждения НРД рынок будет закладывать риск задержки или технического дефолта - именно это и формирует текущую волатильность. Моя стратегия: Утром на снижении я частично увеличил позицию. Планирую сегодня вечером или завтра зафиксировать часть позиции, чтобы зафиксировать спекулятивную прибыль. Дополнительно буду сокращать объём ближе к марту-апрелю - перед публикацией отчётности эмитента. Пока ключевой триггер - поступление купона в НРД. Теперь вопрос к вам: как вы оцениваете вероятность того, что средства поступят сегодня, или же подтверждение будет только завтра? EUTR RU000A10BVW6 RU000A1082G5 RU000A108D81 RU000A10ATS0 RU000A10ATS0 RU000A10BB75 RU000A10E4X3 RU000A1061K1 RU000A10A141 RU000A10CZB9

АО «Коммерческая недвижимость ФПК Гарант-Инвест» - отчет за 6 месяцев 2025 года. Разбор без эмоций. 📉 Выручка 37,5 млн → 25,2 млн руб. Минус ~33%. Причина - рост вакантности и ротация арендаторов. Для бизнеса на аренде это прямой удар по операционной устойчивости. 📊 EBITDA 69 млн → 110 млн руб. Маржа 2% → 4%. На фоне падения выручки рост EBITDA выглядит нетипично. При этом маржа 4% для коммерческой недвижимости крайне низкая. У устойчивых объектов она кратно выше. Это слабая операционная модель или особенности учета по РСБУ. 💰 Чистая прибыль 7,6 млн → 32 тыс. руб. Фактически нулевая прибыль. ROE 9% → -0,02%. Капитал перестал работать. 🚰 Денежные потоки Операционный поток - отрицательный в обоих периодах. Свободный денежный поток в 2025 году -564 млн руб. Бизнес не генерирует кэш. Это ключевой момент. 🏦 Долг Чистый долг вырос с 12,1 до 15,7 млрд руб. Net Debt / EBITDA 53x → 110x. Это не просто высокий показатель - это критический уровень. Для понимания: устойчивый девелопер живет в диапазоне 3-6x. Здесь трехзначное значение. Вывод. Операционная эффективность - слабая. Денежный поток - отрицательный. Долговая нагрузка - экстремальная. Риск для держателей облигаций - высокий. Инвестиция носит спекулятивный характер. Это уже не история роста - это история выживания и реструктуризации. RU000A108G88 RU000A105GV6 RU000A109791 RU000A106SK2 RU000A106862

На выходе у нас компания «КОКС»