Селигдар: один из крупнейших игроков на рынке золота и олова

Контрольным пакетом акций владеет юридическое лицо «Максимус». Согласно информации на 2021 год, бенефициарами данной компании являются:

• генеральный директор АО «Русские фонды» Сергей Васильев и его супруга,
• экс-президент ПАО «Селигдар» Константин Бейрит,
• генеральный директор ПАО «Селигдар» Сергей Татаринов.

В начале июля президентом Селигдара был назначен председатель совета директоров Александр Хрущ.

Производственные показатели

В последние годы Селигдар постепенно наращивал объемы производства золота. В 2022 году они выросли на 6%, а в 2023-м — на 10%. Однако в 2024 году производство золота снизилось на 8%. Отчасти это обусловлено переработкой бедных руд, накопленных на складах. Рентабельность такой переработки увеличилась на фоне высоких цен на золото.

Долгосрочная цель Селигдара — достичь производства 20 тонн золота к 2030 году. Это подразумевает среднегодовой темп роста (CAGR) на уровне более 13% в 2023–2030 годах.

Объем производства олова в концентрате оставался относительно стабильным в последние годы и в 2023 году составил 3 тысячи тонн. Однако в 2024 году производство снизилось на 18% из-за сокращения содержания олова в руде. К 2030 году компания планирует выйти на 16 тысяч тонн (CAGR за 2023–2030 годы — 27%).

Финансовые показатели

Выручка

Если говорить о структуре выручки, то за девять месяцев 2024 года (без учета реализации золота и концентратов третьих лиц) 87% приходилось на продажу золота, 11% — на реализацию концентратов (в основном оловянного), остальная часть — на прочую реализацию.

В 2023 году выручка Селигдара выросла на 61% благодаря следующим факторам:

• росту цен на золото,
• ослаблению рубля,
• реализации золота третьих лиц.

За девять месяцев 2024 года выручка увеличилась на 16% в годовом выражении (г/г) по тем же причинам, за исключением реализации золота третьих лиц, которая значительно сократилась в отчетном периоде. Дополнительно росту выручки способствовало увеличение собственной реализации золота на 18% г/г.

Total Cash Cost (TCC)

Общепризнанной метрикой для оценки себестоимости производства в золотодобывающей отрасли являются общие денежные затраты на добычу одной тройской унции золота (Total Cash Cost, TCC).

В 2023 году TCC Селигдара составил $991 за унцию золота, что заметно выше, чем у мировых лидеров золотодобычи по себестоимости производства. Тем не менее, с учетом текущих цен на золото (> $3 000 за унцию) компания обладает значительным запасом прочности в части себестоимости.

EBITDA

За девять месяцев 2024 года EBITDA компании увеличилась на 28% г/г, а маржинальность повысилась на 4 п.п. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это связано с сокращением продаж золота третьих лиц и снижением расходов на услуги сторонних организаций по добыче руды.

Капитальные затраты

В 2022 году капитальные затраты Селигдара значительно выросли, главным образом из-за приобретения лицензий на добычу золота.

Свободный денежный поток (FCF)

Свободный денежный поток Селигдара демонстрирует нестабильную динамику и периодически уходит в отрицательную зону.

За девять месяцев 2024 года FCF компании снизился на 65% г/г вследствие:

• роста капитальных затрат и процентных расходов,
• увеличения оборотного капитала.

Долговая нагрузка

За девять месяцев 2024 года чистый долг Селигдара вырос на 38% г/г, достигнув 65,1 млрд рублей. Основными причинами стали:

• привлечение займа в золоте на сумму 23,8 млрд рублей,
• валютная переоценка ранее выпущенных облигационных займов в золоте.
  
  

Дивиденды Селигдар

Согласно действующей дивидендной политике, Селигдар стремится направлять на выплату дивидендов не менее 30% чистой прибыли по МСФО.

Размер дивидендов зависит от соотношения чистый долг/EBITDA:

• Менее 1x — не менее 30% чистой прибыли
• 1x – 2x — 20% чистой прибыли
• 2x – 3x — 10% чистой прибыли
• Более 3x — дивиденды не выплачиваются

За 2023 год компания показала чистый убыток в размере 10,9 млрд рублей, однако выплатила дивиденды за счет нераспределенной прибыли прошлых лет. Аналогичная ситуация наблюдалась и в первом полугодии 2024 года.

Совет директоров рекомендовал не выплачивать итоговые дивиденды за 2024 год из-за чистого убытка по итогам года.

Оценка по мультипликаторам

Акции Селигдара торгуются дешево по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 2025 год относительно российских аналогов.

Вероятно, рынок закладывает повышенный дисконт в стоимость акций компании на фоне уголовного дела в отношении крупнейших акционеров. Потенциальное влияние этого фактора на дальнейшее развитие компании остается неопределенным.