Совкомбанк: сделка с ХКФ Банком, финансы и потенциальные дивиденды
Совкомбанк — диверсифицированный коммерческий банк с частным капиталом, третий по размеру частный банк в России со статусом системно значимой кредитной организации.
За последние десять лет группа осуществила значимые приобретения как в сфере банковского бизнеса, в том числе в розничном сегменте, автокредитовании, кредитовании МСП, так и в небанковском бизнесе и технологиях. Сочетание органического и неорганического роста обеспечило Совкомбанку рост активов в среднем на 37% в год за тот же период.
Сделка Совкомбанка с ХКФ Банком
В 2024 году опережающий рост бизнеса также был поддержан реализацией сделки по слиянию с ХКФ Банком, которая добавила в розничный и депозитный портфель Совкомбанка 25% и 20% соответственно и внесла положительный вклад в капитал за счет эффекта выгодного приобретения (около 18 млрд рублей). Основной вклад в увеличение рыночной доли и расширение экспертизы придется на POS-кредитование.
Сделка также увеличила клиентскую базу за счет абсорбирования клиентов ХКФ Банка (около 3 млн человек). Таким образом, совокупное число активных клиентов банка составило 10 млн. В корпоративном сегменте Совкомбанк обслуживает около 200 тысяч юридических лиц.
Совкомбанк ориентирован на клиентов со средним доходом и с доходом ниже среднего — это сегмент МСП. Банк входит в пятерку компаний по карточным продуктам в розничном сегменте, предлагая клиентам уникальный продукт — карту Халва.
- В автокредитовании банк стабильно удерживает позицию в тройке лидеров.
- В кредитных сегментах, показывающих сильный рост в России за последние годы, таких как ипотека и кредитование МСП, банк также занимает высокие позиции и продолжает наращивать свое присутствие.
- Совкомбанк активно увеличивает присутствие в страховом бизнесе, уже находясь в десятке крупнейших игроков.
Корпоративный сегмент Совкомбанка
Для корпоративных клиентов банк обеспечивает услуги лизинга и факторинга (входит в десятку банков по автокредитованию по стране, тройку по факторингу для МСП). Совкомбанк предоставляет услуги крупнейшей в России платформы для коммерческих и государственных закупок. Кроме того, банк активно проводит размещения долговых и долевых бумаг для своих корпоративных клиентов.
Розничный сегмент Совкомбанка
Банк наращивал свою рыночную долю за счет внедрения уникальных продуктов, таких как карта рассрочки Халва (5,2 млн активных карт), и хороших конкурентных позиций по цифровым услугам.
Финансовые показатели Совкомбанка
Структура баланса и прибыли Совкомбанка хорошо диверсифицирована, включая розничный и корпоративный сегменты, а также казначейство с постепенным ростом корпоративного сегмента в последние годы.
Розничное кредитование представлено в сегменте карт рассрочки (Халва), ипотеки, автокредитования и других потребительских кредитов. 62% портфеля являются залоговыми кредитами.
Сегмент крупного корпоративного бизнеса и МСП включает в себя также услуги лизинга и факторинга. Доля кредитов по плавающим ставкам составляет почти 100%.
В структуре фондирования средства корпоративных клиентов занимают основное место. Более высокая стоимость фондирования относительно крупнейших конкурентов (в том числе с учетом повышенной доли срочных клиентских счетов относительно текущих счетов) для банка компенсируется более высокой доходностью кредитных продуктов.
Комиссионные и прочие доходы Совкомбанка складываются в большей степени в корпоративном кредитном сегменте, а также за счет некредитных финансовых услуг, включая страхование, лизинг, факторинг и предоставление гарантий. По нашим оценкам, эти сегменты сохраняют запас опережающего роста.
Отношение операционных расходов к операционным доходам (чистого комиссионного и процентного дохода) выше такового у крупнейших конкурентов (в том числе за счет стоимости привлечения клиента). Вместе с тем отношение расходов к совокупным доходам для Совкомбанка за последние годы, за исключением кризисного 2022-го, находится на умеренном уровне (около 40%).
С учетом всех направлений бизнеса рентабельность капитала (ROE) Совкомбанка стабильно превышает среднюю по сектору: за последние десять лет — выше 35%.
Приобретение ХКФ Банка
Изначально сделка подразумевала приобретение Хоум Банка по оценке 80% от капитала банка (62 млрд рублей на конец 2023 года) без учета вечных облигаций и дивидендов за 2023 год. Также предполагалось, что Совкомбанк на первом этапе купит 51% акций Хоум Банка за счет эмиссии новых собственных акций в размере 5% уставного капитала, а на втором этапе — до конца 2024 года — приобретет оставшиеся 49% акций Хоум Банка, которые будут оплачены денежными средствами в рассрочку в течение 2024—2025 годов.
- Однако условия сделки пересматривались несколько раз. Итоговая скидка к капиталу Хоум Банка увеличилась на 5 млрд рублей (до 16 млрд). В результате оценка кредитной организации составила около 0,5 капитала по РСБУ (без учета субординированных обязательств и дивидендов).
В начале июня банк объявил, что изменилась и структура сделки. По новым условиям, уже 90% стоимости Хоум Банка должно быть оплачено акциями допэмиссии Совкомбанка в 1-м квартале 2025 года, а остальное — денежными средствами. Собрание акционеров по этому вопросу запланировано на 28 января 2025 года.
Сделка удовлетворяет критерию банка в 30% доходности от инвестиции.
Полная операционная интеграция закончена рекордно быстро. При этом банку удалось сохранить половину сотрудников, а 93% клиентов перешло в Совкомбанк. Операционные затраты удалось сократить на 60%. Допэмиссия для оплаты сделки перенесена на начало следующего года. Юридически сделка завершится после данной оплаты.
Дивиденды Совкомбанка
Дивидендная политика банка подразумевает выплаты от 25% до 50% чистой прибыли ежегодно. Менеджмент заявляет, что основным источником будущих дивидендов станут доходы от страховой группы (⅔ портфеля — страхование жизни, остальная часть —КАСКО/ОСАГО). Прибыль в основном за счет инвестиционного дохода.
После выплаты дивидендов достаточность капитала Н1.0 не должна будет опуститься ниже 11,5%. Однако на конец третьего квартала 2024 года показатель находится ниже данного уровня и, вероятно, будет ниже до конца года. В 2025 году менеджмент планирует стабилизировать достаточность капитала за счет замедления кредитования.
При выплате 25% чистой прибыли за 2024 год дивиденды Совкомбанка могут составить около 0,85 рубля на акцию (около 6—7% доходности по текущим ценам).
Оценка акций Совкомбанка
- Акции торгуются по коэффициенту цена/прибыль (P/E) 3,8x. Это один из самых высоких показателей в секторе.
Прогнозируемая рентабельность капитала может составить 23% в 2025 году. По сравнению с остальными игроками в секторе мультипликатор выглядит высоким. Имеющие аналогичную оценку Т-Технологии и Европлан показывают уровень рентабельности выше, чем бумаги Совкомбанка. Ожидаемая допэмиссия не будет способствовать росту мультипликатора относительно сектора.
Рекомендация по акциям Совкомбанка на пересмотре у аналитиков.
Ну и что?
- Совкомбанк, как и банковская отрасль в целом, испытывает давление на прибыль из-за жесткой политики ЦБ. По нашим оценкам, по итогам 2024 года чистая прибыль ожидается в размере около 70 млрд рублей, что на 25% ниже рекордного уровня 2023 года.
- При этом менеджмент банка отказался от предоставления прогнозов в силу высокой волатильности. Но в случае разворота риторики ЦБ в 2025 году ожидают достижения чистой прибыли не ниже уровня 2024 года.
