Главное из обзора

HeadHunter — одна из лидирующих онлайн-площадок в сегменте рекрутмента. Компания продолжает развиваться как в своем основном бизнесе, так и в смежных сегментах.
Бизнес-модель HeadHunter сильно зависит от состояния рынка труда и текущей экономической активности.
В условиях сложной конъюнктуры компания продолжает фокусироваться на эффективности своего бизнеса, что позволяет в непростых условиях увеличивать свою долю на рынке.
Мы полагаем, что HeadHunter выиграет от разворота ДКП: дисбаланс на рынке труда все еще сохраняется, а рост экономической активности будет заставлять компании вновь возвращаться к поиску кандидатов.
Несмотря на продолжающиеся инвестиции в новые бизнес-сегменты, рентабельность компании сохраняется на уровне выше 50% — это весьма высокий показатель даже по меркам IT-отрасли.
Компания поделилась с инвесторами прогнозами ключевых финансовых показателей на 2025 год, а также обозначила ориентиры на 2026 год.
Дополнительным позитивным фактором стало решение компании перейти на полугодовой график дивидендных выплат. Ожидаемая доходность по промежуточным дивидендам — около 6%.

Краткий обзор бизнеса

HeadHunter — одна из самых крупных площадок для поиска работы и сотрудников в мире (по данным рейтинга Similarweb). Компания создает платформу, с помощью которой работодатели могут быстро найти подходящего сотрудника, а соискатели — желаемую работу в России и крупнейших странах СНГ.

HeadHunter ведет свою деятельность на масштабном и фундаментально растущем рынке онлайн-рекрутмента и на перспективных смежных рынках в области решений и технологий управления персоналом — HR Tech.

Продуктовая экосистема

Бизнес отличается высокими темпами роста, опережающими рост рынка рекрутмента в России, и стабильно высокой рентабельностью. Так, выручка компании в 2021—2024 годах росла со средними темпами 35,4%, а рентабельность по скорректированной EBITDA составила 58,6% в 2024 году и не опускалась ниже 50% на протяжении последних пяти лет.

Ядром компании является непосредственно сам онлайн-сервис для поиска вакансий и соискателей. Однако сейчас компания активно развивает портфель дополнительных продуктов, включая:

Skillaz — цифровая HR-платформа для автоматизации подбора персонала и управления им в крупных компаниях;

HRlink — сервис кадрового электронного документооборота, с которым можно подписывать документы из любой точки мира;

Dream Job — платформа с отзывами сотрудников о работодателях, его интеграция в платформу hh.ru позволяет изучать обратную связь о компаниях (рейтинг, отзывы сотрудников);

прочие продукты, такие как брендирование вакансий и страниц работодателей, рекламные объявления и прочие инструменты продвижения объявлений, инструменты HR-аналитики.

Рынок труда как ключевой фактор успеха

Бизнес HeadHunter сильно зависит от состояния рынка труда. Здесь тренды показали весьма волатильную динамику за последний год. В начале 2024 года наблюдалась сильная нехватка трудовых ресурсов, но уже в конце года ситуация изменилась — произошло замедление экономической активности на фоне высоких процентных ставок в стране.

По оценке самой компании, общий рынок рекрутмента оценивается в 330 млрд рублей. Ключевыми факторами этого рынка являются количество наймов и стоимость одного найма. При этом доля онлайн-сервисов по поиску персонала в общем объеме рынка рекрутмента постепенно увеличивается ввиду того, что данные сервисы более удобны, доступны и эффективны, по сравнению с другими каналами, как для работодателя, так и для соискателя.

В то же время в условиях текущей макроэкономической конъюнктуры наблюдается рост доли рынка наиболее эффективных рекрутинговых платформ. HeadHunter здесь является неоспоримым бенефициаром.

Конкуренция и текущие тренды

HeadHunter является одним из ведущих игроков на динамично меняющемся рынке подбора персонала, для которого характерен значительный уровень конкуренции.

Специализированным онлайн-сервисам по поиску вакансий составляют конкуренцию социальные сети, мессенджеры, реферальные программы, рекрутинговые агентства, а также прямая реклама вакансий работодателями.

Среди онлайн-сервисов по поиску вакансий HeadHunter исторически конкурировал с Superjob, Rabota.ru и другими игроками рынка рекрутмента. На разных этапах эволюции рынка рекрутмента на него пытались войти как вертикализированные игроки со специализацией на конкретной отрасли или категории пользователей, так и IT-экосистемы (Yandex, VK), которые тестировали различные бизнес-модели (агрегаторы вакансий, чат-боты и пр.).

По оценкам HeadHunter, на данный момент его ближайшим конкурентом выступает Авито Работа — вертикаль поиска вакансий в рамках крупной платформы для размещения объявлений. Авито Работа делает упор на сегмент МСБ и рабочие специальности.

Дальнейшая стратегия развития

Рост компании на рынке рекрутмента в России обеспечивают два ключевых фактора:

рост объема клиентской базы и количества соискателей на платформе;

рост среднего чека клиента.

Дальнейший рост объема клиентской базы и количества соискателей будут обеспечивать следующие факторы:

рост проникновения в сегмент МСБ;

рост проникновения в сегмент рабочего персонала;

рост проникновения в регионы России.

Финансовые результаты за первый квартал 2025 года

Недавно рекрутинговая платформа представила финансовые результаты за первый квартал 2025 года, которые совпали с нашими ожиданиями.

Выручка выросла на 11,7% г/г — до 9,6 млрд рублей. Это значительно слабее темпов роста в четвертом квартале (тогда было +23% г/г).

Скорректированная EBITDA снизилась на 1,9% г/г — до 4,9 млрд рублей. Обновленная рентабельность по данному показателю составила 51,2%.

Скорректированная чистая прибыль составила 4,4 млрд рублей, снизившись на 13% г/г. Подобная динамика связана с сокращением процентных доходов от депозитов после выплаты специального дивиденда в конце 2024 года, повышением эффективной налоговой ставки на прибыль и небольшой валютной переоценкой.

Важным событием стало то, что компания представила прогноз на весь 2025 год.

Менеджмент ожидает роста выручки на 8—12% г/г. При этом во втором квартале прогнозируется дальнейшее замедление темпов из-за календарного эффекта, тогда как в третьем квартале возможно их умеренное восстановление.

Рентабельность скорректированной EBITDA, как ожидается, превысит 50%, несмотря на продолжающиеся инвестиции в новые бизнес-сегменты.

Компания планирует выплатить промежуточные дивиденды по итогам первого полугодия 2025 года — ориентировочно около 200 рублей на акцию (доходность около 6%).

Темпы роста выручки

Сейчас компания переживает не самый простой период. На фоне замедления экономической активности HeadHunter фиксирует заметный отток клиентов, прежде всего в сегменте малого и среднего бизнеса.

Тем не менее некоторые драйверы роста по-прежнему остаются актуальными и позволяют компании укреплять свои рыночные позиции. К ним относятся:

индексация тарифов;

рост эффективности бизнеса;

развитие новых бизнес-направлений.

Дополнительный оптимизм вызывает опыт компании в прохождении кризисных периодов — это подтверждается результатами за 2020 и 2022 годы.

Мы ожидаем, что темпы роста выручки HeadHunter в 2025 году окажутся у верхней границы заявленного диапазона (8—12%). В 2026 году может начаться заметное восстановление на фоне ожидаемого смягчения денежно-кредитной политики и эффекта низкой базы.

Напомним, что в середине 2024 года HeadHunter заявил о цели удваивать выручку каждые три года, ориентируясь на показатели 2023 года. Сейчас менеджмент подтверждает эту цель как вполне достижимую, что означает:

по итогам 2026 года выручка может приблизиться к 60 млрд рублей;

годовые темпы роста превысят 30%.

В данном вопросе мы придерживаемся более консервативного прогноза.

Результаты HR Tech — инвестиции в будущее

Компания впервые детально раскрыла результаты сегмента HR Tech, включающего продукты и сервисы для автоматизации, оптимизации и совершенствования работы HR-подразделений. На текущий момент в сегмент входят Skillaz, HRlink, Dream Job и Talantix.

В первом квартале темпы роста выручки сегмента составили впечатляющие 179,5%. Напомним, что по итогам 2024 года выручка HR Tech достигла 1,9 млрд рублей, увеличившись на 73% г/г.

Тем не менее сегмент находится в инвестиционной фазе и по итогам квартала показал отрицательное значение скорректированной EBITDA. Это оказывает умеренно негативное влияние на общую рентабельность бизнеса, однако основной бизнес HeadHunter по-прежнему демонстрирует рентабельность выше 55%.

Мы ожидаем, что в ближайшие годы компания продолжит активно развивать направление HR Tech, что будет сопровождаться умеренным снижением совокупной рентабельности.

Согласно прогнозам менеджмента, выручка сегмента может достичь 10 млрд рублей в течение четырех-пяти лет при целевом уровне рентабельности около 30% — сопоставимом с показателями международных аналогов.

Помимо этого, компания инвестирует в усиление рыночных позиций, что проявляется в росте маркетинговых расходов.

Мы прогнозируем снижение рентабельности в текущем году с последующим восстановлением в среднесрочной перспективе.

EBITDA, чистая прибыль и дивиденды

У компании сохраняется высокая конверсия из EBITDA в чистую прибыль. Однако в 2025 году мы ожидаем умеренного снижения этого показателя на фоне роста эффективной налоговой ставки, а также снижения финансовых доходов.

Дивиденды остаются важной частью инвестиционного кейса HeadHunter. Компания планирует выплачивать их дважды в год. По итогам первого полугодия 2025 года дивиденд в размере 200 рублей на акцию HeadHunter может направить уже в третьем квартале.

По итогам года мы ожидаем, что совокупный дивиденд составит около 405 рублей на акцию, что соответствует доходности порядка 12% к текущей рыночной цене.

Стоит ли инвестировать в HeadHunter в 2025 году

По нашим оценкам, акции HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA на уровне 6,5х (прогноз на 2025 год), что существенно ниже среднего значения по российскому IT-сектору. При этом HeadHunter — зрелый игрок индустрии с устойчивым ростом, высокой рентабельностью и стабильной дивидендной политикой.

Число релевантных откликов на одну вакансию довольно быстро растет, а срок размещения объявления сокращается. Это влияет на выручку компании, но является важнейшим конкурентным преимуществом, которое помогает нарастить число новых клиентов и удержать старых заказчиков. В непростых условиях клиенты стремятся консолидировать бюджеты у наиболее эффективного игрока.

В дальнейшем HeadHunter сможет увеличивать чек на свои услуги, опираясь на большую эффективность по сравнению с другими игроками.

Последние результаты компании были не очень воодушевляющими на фоне оттока клиентов, в частности в сегменте малого и среднего бизнеса. Исторически HeadHunter довольно хорошо проходит кризисные периоды. А восстановление экономической активности сопровождается значительным скачком числа клиентов и выручки (подобный эффект мы наблюдали в 2021 и 2023 годах).

Основные драйверы роста выручки — потребление, клиенты и монетизация — начинают работать одновременно, обеспечивая взрывной рост.

Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию, наша целевая цена составляет 4 200 рублей за акцию, что предполагает апсайд 30% к текущей цене.

Более подробно читайте в нашей большой обновленной стратегии.

Читать стратегию

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера

Акционеры: Ренессанс Страхование