Северсталь: железо есть, да кузнец не кует
Северсталь — один из ведущих производителей стали в России с долей рынка около 14,6% в 2024 году. Себестоимость производства стальной продукции у компании одна из самых низких в мире. Северсталь производит:
- высококачественный металлопрокат;
- стальные трубы;
- метизы, которые используют в разных отраслях промышленности;
- железорудное сырье;
- здания из металлоконструкций;
- прочую стальную продукцию.
За прошлый квартал Северсталь выплавила 2,5 млн тонн стали — рост на 8% г/г. Общее производство стали в России за этот период превысило 17 млн тонн, по данным Корпорации Чермет.
Итоги второго квартала 2025 года:
- наибольшую долю в объеме продаж Северстали занял горячекатаный (г/к) прокат — 37% против 41% за аналогичный период прошлого года;
- значимая доля также пришлась на холоднокатаный (х/к) и оцинкованный прокат — в совокупности 21%, что примерно равно уровню второго квартала 2024 года;
- доля продукции с высокой добавленной стоимостью в продажах компании снизилась на 3% г/г, до 51%.
Краткий обзор бизнеса
Все производственные активы Северстали находятся в России. Их можно разделить на два дивизиона: Северсталь Ресурс и Северсталь Российская Сталь.
Северсталь Ресурс
В этот дивизион входят горнодобывающие активы, которые выпускают широкий спектр железорудной продукции: железная руда, железорудный концентрат, окатыши. Северсталь Ресурс полностью (на 130%) покрывает потребность дивизиона Северсталь Российская Сталь в железорудном сырье (ЖРС). Это позволяет меньше зависеть от цен на сырье для производства стали. Избытки ЖРС компания реализует третьим лицам: объем таких продаж в прошлом квартале составил 596 тысяч тонн — снижение на 22% г/г.
Северсталь Российская Сталь
Этот дивизион охватывает все активы компании, которые производят и реализуют металлопродукцию. У него широкий сортамент продукции, а наибольшая доля приходится на плоский прокат с высокой добавленной стоимостью. За второй квартал 2025 года дивизион произвел 2,5 млн тонн стали.
Обзор финансовых показателей Северстали
Объем производства и выручка — постепенное снижение
Мощности по производству стали компании составляют около 12 млн тонн в год, или 3 млн тонн в квартал.
Производство чугуна во втором квартале 2025 года составило 2,7 млн тонн (+35% г/г) в результате завершения ремонта доменной печи номер 5.
Во втором квартале 2025-го выручка Северстали снизилась относительно аналогичного периода прошлого года на 16% и составила 185 млрд рублей. Такое падение во многом обусловлено более низкими ценами на стальную продукцию в результате сокращения внутреннего спроса и кризиса на мировом рынке стали.
Рентабельность по EBITDA — новый антирекорд
Результатом снижения выручки стало падение EBITDA на 36% г/г, в то время как рентабельность по EBITDA достигла 21% — минимум за длительный период.
Отметим, что маржинальность металлурга была также размыта после приобретения А ГРУПП, которая является металлотрейдером и обладает значительно более низкой рентабельностью (как правило, на уровне 2—5%).
Стоит ли ждать больших дивидендов в будущем
Свободный денежный поток составил 3,6 млрд рублей, упав в прошлом квартале на 85% г/г. При этом в первом квартале показатель был глубоко отрицательным: минус 33 млрд рублей в результате оттока средств в оборотный капитал. Доходность FCF от капитализации за прошлый квартал составила менее 1%.
Дивидендная политика
Дивидендная политика Северстали привязана к FCF и коэффициенту чистый долг/EBITDA, который отражает уровень долговой нагрузки компании.
- Если чистый долг/EBITDA менее 1x, на выплату направляется 100% FCF (с возможными корректировками на сезонные колебания оборотного капитала).
- Если чистый долг/EBITDA меньше 0,5x, на дивиденды может пойти более 100% FCF.
- Если чистый долг/EBITDA более 1x, направляется 50% FCF, пока значение коэффициента чистый долг/EBITDA не уменьшится до 1х или ниже.
Компания стремится выплачивать дивиденды каждый квартал. Несмотря на высокие дивиденды в 2024 году, мы ожидаем снижения дивидендной доходности в ближайшие годы из-за роста капитальных затрат на фоне развития бизнеса.
По нашим оценкам, в следующие 12 месяцев размер дивидендов на акцию может составить всего 42 рубля, доходность к текущей цене — 4,2%.
Наше мнение об акциях Северстали
Сейчас у нас нейтральный взгляд на акции Северстали. Рекомендация — «держать», целевая цена — 1 200 рублей за бумагу, потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 19%.
Акции компании торгуются недорого по форвардному мультипликатору EV/EBITDA (4,3x) относительно исторического среднего (около 4,5x), но дороже российских аналогов.
Мы ожидаем, что финансовые результаты Северстали будут под давлением в ближайшие кварталы из-за высокой ключевой ставки и ограничения льготных ипотечных программ в 2024 году. К тому же компания входит в цикл высоких капитальных затрат, что снижает дивидендную привлекательность ее акций.
- Более подробно читайте в нашей большой обновленной стратегии.
Фото: Unsplash / Hannah Gibbs
