Рекордный спрос на размещения ОФЗ: о чем это говорит?

Позитив с геополитической арены последних недель привел к росту многих российских активов, особенно акций и рубля. Тем временем рынок облигаций реагировал на все куда более сдержанно. 

Мы считаем, что любое геополитическое потепление должно так или иначе привести к более быстрому снижению инфляционного давления и, как следствие, к более стремительному смягчению денежно-кредитной политики Банком России. Это может стать мощным стимулом для роста стоимости ОФЗ. Однако позитивная динамика индекса RGBI за последний месяц была не столь ярко выраженной, как можно было ожидать.

Почему так?

Чтобы ответить на этот вопрос, посмотрим на динамику размещения Минфином ОФЗ с фиксированным купоном. 

За последние четыре аукциона совокупный спрос на такие облигации вырос до аномально высокого за последние годы уровня, превысив 1,3 трлн руб. Благодаря этому Минфину удалось привлечь 656,9 млрд руб. в довольно короткие сроки. Это вкупе с результатами января и начала февраля позволило Минфину перевыполнить план по размещению облигаций на 1 трлн руб. на первый квартал текущего года. 

Что будет дальше?

Если позитивные новости вокруг урегулирования конфликта продолжат поступать, то  высокий спрос на длинные гособлигации с фиксированным купоном может сохраниться — это отразится и на вторичном рынке в виде роста RGBI и постепенного снижения доходностей. Ведь инвесторы будут стремиться зафиксировать доходности, которые по-прежнему находятся на исторически высоких уровнях. 

На последнем аукционе Минфин реализовал бумаги с дальним сроком погашения:

• ОФЗ 26230 с погашением в 2039 году;
• ОФЗ 26246 с погашением в 2036-м.

Аномально высокий спрос на такие бумаги говорит о том, что инвесторы уже начинают закладывать ожидания по смягчению политики ЦБ. На наш взгляд, регулятор может приступить к снижению ключевой ставки уже во втором квартале 2025-го. При этом поступающий геополитический позитив подогревает ожидания еще более скорого перехода ЦБ к смягчению политики.