НЛМК: потенциал роста акций 40%, но какие риски?
НЛМК — один из крупнейших производителей стали в России, входит в двадцатку глобальных металлургических компаний. НЛМК имеет вертикально интегрированную бизнес-модель, что обеспечивает контроль за всеми этапами производственного процесса: от добычи сырья до продажи конечным потребителям готовой высокотехнологичной стальной продукции.
Производственные активы компании включают в себя несколько сегментов: в России, Европе, США и Индии.
География бизнеса НЛМК
Россия
Плоский прокат
Главный актив сегмента — липецкая площадка НЛМК, на которой в 2021 году компания произвела 13,4 млн тонн стали, или 77% от общего объема производства (с учетом совместного европейского предприятия NBH). Точные данные есть только за 2021 год, так как компания значительно сократила публикацию операционных данных с 2022 года.
Дивизион также производит металлургический кокс, на 100% покрывая потребности компании в этом сырье.
Горная добыча
Крупнейший актив — Стойленский горно-обогатительный комбинат (ГОК), на котором добывают железную руду и производят железорудное сырье (ЖРС). Этот дивизион полностью покрывает потребности липецкой площадки НЛМК в железорудном сырье. Сегмент направил на продажу 19,8 млн тонн ЖРС за 2021 год, из которых 96% реализовали другие компании внутри группы НЛМК.
США
Этот сегмент включает в себя активы по производству стали с мощностью до 0,8 млн тонн в год и активы по выпуску плоского проката с мощностью до 2,5 млн тонн в год.
Европа
NLMK Belgium Holdings (NBH) — совместное предприятие НЛМК с бельгийским инвестиционным фондом Sogepa (принадлежит региону Валлония). Активы NBH находятся в Бельгии, Франции, Италии и Дании.
NBH включает в себя активы:
- по производству стали мощностью 0,2 млн тонн в год;
- по выпуску плоского проката мощностью 2,3 млн тонн в год;
- по выпуску толстого листа мощностью 0,6 млн тонн в год.
Финансовые показатели
НЛМК пока раскрывает не всю информацию и не дает комментариев о причинах изменения ключевых финансовых показателей.
За 2024 год компания показала лишь умеренный рост выручки — на 5%. Однако во втором полугодии 2024-го темпы роста были на уровне +8% г/г. По нашей оценке, основная причина такой динамики — более высокие цены на стальную продукцию в рублевом выражении в прошлом году. По нашим ожиданиям, 2025 год должен стать дном цикла для индустрии и НЛМК. EBITDA компании снова упадет на фоне слабого спроса на сталь и низких цен, но уже в 2026 году снова вырастет.
Несмотря на рост выручки, EBITDA упала на 6% в 2024 году.
На показатель давили:
- курсовые экспортные пошлины;
- рост расходов на оплату труда.
Свободный денежный поток (FCF) снизился на 38% за 2024 год. Это обусловлено снижением прибыли компании и резким ростом капитальных расходов по сравнению с 2023 годом (на 42%).
На фоне роста геополитической и экономической неопределенности НЛМК не стал выплачивать дивиденды за четвертый квартал 2021-го и за 2022 год. Это позволило компании сформировать значительную финансовую подушку. В результате чистый долг остается около нуля на конец 2024-го. Это обеспечивает компании финансовую стабильность даже в непростых рыночных условиях.
Дивидендная политика
Дивидендная политика НЛМК привязана к FCF и коэффициенту чистый долг/EBITDA.
- Если чистый долг/EBITDA ниже 1x, на выплату дивидендов направляется не менее 100% FCF.
- Если чистый долг/EBITDA выше 1x, на выплату дивидендов направляется не менее 50% FCF.
Компания стремится выплачивать дивиденды каждый квартал, но пока возобновила выплаты только за год.
По нашей оценке, размер дивиденда на акцию может составить около 20 рублей, доходность к текущей цене — 16%.
Наше мнение об акциях НЛМК
Во втором полугодии 2024-го снизился спрос на сталь на внутреннем рынке из-за высокой ключевой ставки и отмены популярных льготных ипотечных программ. Скорее всего, пониженный спрос сохранится и в первом полугодии 2025-го.
На наш взгляд слабость рынка стали в 2025 году и значительная часть рисков уже в цене. Акции металлургов уже довольно долго находятся под давлением, а перспективы смягчения политики ЦБ становятся все отчетливее. Как чувствительная к экономическому циклу индустрия, металлургия должна сильнее рынка среагировать на первое снижение ставки. Поэтому мы видим невысокий потенциал коррекции в сравнении с высоким потенциалом восстановления котировок в акциях НЛМК.
НЛМК выглядит более выигрышно, по сравнению с ММК и Северсталью, за счет сохранения высокой доли экспортных поставок (>30%). Поэтому на компанию не так сильно влияет снижение спроса на сталь в России. Кроме того, НЛМК не в цикле высоких капитальных затрат, а долговая нагрузка около нуля, поэтому компания может выплатить большие дивиденды за 2024 год в сравнении с конкурентами.
Акции по-прежнему торгуются недорого по форвардному мультипликатору EV/EBITDA за 2025 год (3,7x) относительно исторического среднего (более 5x). И дешевле Северстали (4,9x).
Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям НЛМК с целевой ценой 180 рублей за бумагу, потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 40%.
