Рынок ОФЗ: активность снижается, а вопросы накапливаются
В этом обзоре разбираем, почему рынок ОФЗ почти не двигается, как бюджетные риски сдерживают длинные выпуски и что может подтолкнуть Банк России к более быстрому снижению ставки в июне.
Ключевые тезисы
- Рынок ОФЗ замер в ожидании новых данных по инфляции: доходности почти не изменились, а участники рынка ждут более четких сигналов перед заседанием ЦБ 19 июня.
- Бюджетный фактор остается главным сдерживающим риском: рост дефицита усиливает вопросы к будущим объемам заимствований Минфина и мешает снижению доходностей длинных ОФЗ.
- Минфин пока занимает осторожную позицию: вторую неделю подряд объемы размещений скромные, но во втором полугодии может потребоваться запуск новых выпусков или увеличение старых серий.
- Ожидания снижения ставки усиливаются, но стратегия остается защитной: низкая инфляция и слабый макропрогноз Минэка поддерживают идею смягчения ДКП, однако оптимальной выглядит комбинация умеренно длинных ОФЗ-ПД и коротких ОФЗ-ПК.
Рынок замер: инвесторы ждут инфляцию
На фоне майских праздников рынок гособлигаций почти застыл. За неделю доходности ОФЗ-ПД снизились лишь на 5—10 б.п. на коротком участке кривой.
Релизы по месячной инфляции и недельному приросту ИПЦ из-за сокращенной рабочей недели сдвинулись на 15 мая. При этом рост дефицита федерального бюджета за январь — апрель и связанные с ним опасения по поводу возможного увеличения плана заимствований на 2026 год вызвали лишь сдержанную реакцию рынка.
Минфин подчеркивает, что активное авансирование расходов в начале года носит плановый характер. Однако вопросов к бюджетной траектории становится больше. Это дополнительно усиливает сомнения Банка России в том, что бюджетный импульс будет иметь дезинфляционный эффект.
До следующего заседания по ставке рынок успеет получить оценку исполнения федерального бюджета за май. Вероятно, также появятся детали корректировки годовых параметров, без полноценного переутверждения закона о бюджете.
Минфин берет паузу на первичном рынке ОФЗ
Вторую неделю подряд Минфин привлекает скромные объемы на первичном рынке ОФЗ.
На последних аукционах были размещены:
В сумме эти выпуски принесли 97 млрд рублей в терминах выручки. Спрос также снизился — до 158 млрд рублей. При этом премия ко вторичному рынку* оказалась для ведомства небольшой: всего 5 б.п. по обоим выпускам.
Отдельно стоит отметить ограниченный объем доступных к размещению ОФЗ-ПД. Даже с учетом регистрации новых серий и доразмещения старых сейчас в этом сегменте остается «всего» около 3,2 трлн рублей по номиналу.
Это значит, что во второй половине года Минфину, вероятно, придется возвращаться к вопросу запуска новых выпусков или увеличения объема уже существующих серий.
*Относительно вторичного рынка в 14:00 вторника, до объявления параметров аукционов
Рынок ждет от Банка России снижения
Резкое замедление недельной инфляции в последние недели выглядит значимым — даже с поправкой на сезонность.
Да, недельные данные по ИПЦ обычно имеют для решений Банка России меньший вес, чем полноценные месячные релизы. Однако насколько комфортно будет ЦБ справляться с давлением к более быстрому смягчению ДКП?
Особенно с учетом того, что Минэк на текущей неделе заметно ухудшил макропрогноз на 2026 год: ожидаемый рост ВВП снижен до 0,4% (с 1,3%) при падении инвестиций и корпоративных прибылей.
До следующего заседания ЦБ 19 июня остается больше месяца. Мы продолжим следить за инфляционной динамикой, ожиданиями населения и другими сигналами, чтобы оценить, насколько оправданным может быть шаг на -100 б.п. в июне.
Мнение аналитика
Юрий Тулинов, глава аналитики Т-Инвестиций по рынку облигаций:
«За последнее время расклад ключевых для ОФЗ факторов не изменился — как и наш взгляд на рынок. Доходности длинных выпусков не спешат снижаться с уровней 14,6—14,7% годовых, даже несмотря на перспективы дальнейшего снижения ключевой ставки. Главный сдерживающий фактор — неопределенность вокруг объемов заимствований, которые понадобятся Минфину. В ближайшее время она вряд ли будет полностью снята.
Низкие недельные приросты ИПЦ — важный позитивный сигнал. Но и здесь уверенность в продолжении благоприятной динамики пока не максимальна: сохраняется широкий набор рисков — от курса рубля и урожая до тарифов и бюджетных эффектов.
В такой ситуации, на наш взгляд, разумно сохранять комбинацию среднесрочных или умеренно длинных ОФЗ-ПД и более защитных коротких флоатеров — ОФЗ-ПК. И ждать фейерверка заявлений с ПМЭФ в начале июня».
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
