Итоги недели и прогнозы: в ожидании заседания ЦБ
Макро
Россия
Санкции ЕС и ставка ЦБ
Российский рубль завершил неделю примерно на тех же уровнях, что и начал.
- Биржевой курс рубля к юаню немного превысил 10,9 руб./юань.
- Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, в пятницу составил 78,3 руб./доллар.
- Официальный курс рубля к евро — 91,1 руб./евро.
Рынок достаточно спокойно отреагировал на новость о принятии 18-го пакета санкций ЕС против России. Усиление ограничений на российский экспорт и его логистику, а также снижение ценового потолка на нефть (с $60 до $47,6 за баррель) потенциально негативны для рубля, хотя основной эффект может проявиться не сразу.
Финансовые санкции, по всей видимости, окажут минимальное влияние как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. При этом принятая в начале недели отсрочка жестких санкционных мер со стороны США смягчила настроение рынка и дала пространство для маневра. Профицит валюты на внутреннем рынке сохраняется, что поддерживает рубль, однако риски коррекции по-прежнему значительны.
Мы ожидаем, что на этой неделе рубль будет торговаться в диапазонах 10,8–11,1 руб./юань и 77–80 руб./доллар.
В фокусе на этой неделе
- Реакция рынка на решение ЦБ по ключевой ставке. Последние изменения рубль воспринимал спокойно, и дальнейшее снижение уже заложено в ожидания. Однако при неожиданном решении возможна повышенная волатильность курса.
Инфляция и ожидания: путь открыт для снижения ставки ЦБ
Данные по инфляции и ожиданиям оказались даже мягче, чем мы прогнозировали — это создает благоприятные условия для снижения ключевой ставки Банком России 25 июля.
- Недельная инфляция на 14 июля замедлилась до 0,02% неделя к неделе (после скачка на +0,79% неделей ранее). Это минимум с августа прошлого года и ниже типичной сезонной нормы. Эффект от июльской индексации тарифов ЖКХ полностью исчерпан, а цены на продовольствие снижаются вторую неделю подряд на фоне летней сезонности.
- Оценка годовой инфляции снизилась до 9,3% в годовом выражении после 9,4% по итогам июня. Мы движемся к уровню 9,2% в июле и сохраняем прогноз инфляции на конец года на уровне 6,8% г/г.
- Инфляционные ожидания населения в июле остались на уровне июня: ожидаемая инфляция на 12 месяцев вперед составляет 13% (по данным опроса ИнФОМ). При этом оценка текущей инфляции достигла минимума с сентября прошлого года.
- Деловые настроения предприятий в июле продолжили ухудшаться: по данным мониторинга Банка России, оценки текущей ситуации оказались самыми слабыми с ноября 2022 года.
- Ценовые ожидания компаний на три месяца вперед незначительно выросли после продолжительного снижения в первом полугодии. Однако в среднем ожидаемый рост цен остается ниже 5% в годовом выражении — с апреля этот уровень стабилен.
Инфляционные тренды стабилизируются быстрее ожиданий, а замедление деловой активности становится все заметнее. Мы сохраняем прогноз по ключевой ставке на конец 2025 года на уровне 15% и видим потенциал для дальнейшего снижения в следующем году.
В фокусе на этой неделе:
- Росстат опубликует данные по недельной инфляции (ожидаем сохранения околонулевого роста), а также оценку промышленного производства за июнь. Прогноз: ускорение до +2,1% г/г против +1,8% в мае.
- Банк России 25 июля примет решение по ключевой ставке. Быстрое замедление инфляции и охлаждение экономики позволяют рассматривать снижение ставки сразу на 2 п.п. — до 18%. При этом сигнал на будущее, вероятно, будет осторожным, чтобы уравновесить ширину шага и не спровоцировать резкое падение длинных ставок.
Мировые рынки: консолидация на фоне тишины со стороны Трампа
Отсутствие громких заявлений от Дональда Трампа — главного ньюсмейкера последних месяцев — способствовало консолидации на мировом валютном рынке.
- Курс EUR/USD колебался в узком диапазоне 1,155–1,170.
- Курс USD/CNY удерживался в пределах 7,165–7,185.
С точки зрения макроэкономической статистики, данные по инфляции в США и еврозоне совпали с ожиданиями:
- США: инфляция составила 2,7% г/г,
- Еврозона: 2,0% г/г.
Отдельного внимания заслуживает экономика Китая — по итогам второго квартала 2025 года ВВП вырос на 5,2% г/г, немного превысив консенсус-прогноз (+5,1%).
В фокусе на этой неделе:
- Предварительная оценка индексов деловой активности (PMI) за июль — в четверг.
- Заседание Европейского центрального банка (ЕЦБ) — также в четверг.
Рынок российских облигаций: резкое снижение доходностей на фоне ожиданий снижения ставки
На минувшей неделе доходности по всей длине кривой ОФЗ резко снизились — рынок усилил ожидания более активного смягчения денежно-кредитной политики со стороны Банка России. Наибольшее падение зафиксировано в сегменте коротких бумаг.
- Доходности ОФЗ со сроком от 3 месяцев до 1 года снизились на 127–212 б.п.
- В сегменте 2–3 лет снижение составило 69–86 б.п.
- На отрезке 5–7 лет доходности просели на 53–57 б.п.
- В длинном конце, на горизонте 10–15 лет, снижение составило 46–49 б.п.
Такое движение отражает растущую уверенность участников рынка в существенном снижении ключевой ставки уже в ближайшие месяцы.
Индекс гособлигаций RGBI после перерыва в одну неделю возобновил рост. На прошедшей неделе индекс вырос на 2,2%.
Аукционы ОФЗ: рекордные объемы и уверенный спрос
На прошедшей неделе Минфин провел размещения двух выпусков ОФЗ с постоянным купоном — с погашением в 2035 и 2041 годах:
- ОФЗ 26238 (погашение в 2041 году) был размещен на 14,6 млрд рублей при объеме предложения в 23,5 млрд. Средневзвешенная доходность составила 14,10%, что лишь на 1 б.п. выше уровня закрытия предыдущего дня.
- ОФЗ 26245 (погашение в 2035 году) разместился на впечатляющие 185,5 млрд рублей при спросе 209,7 млрд рублей. Средневзвешенная доходность составила 14,64%, с премией 2 б.п. к рыночному уровню накануне. Это размещение стало третьим по объему выручки (170,3 млрд рублей) за всю историю выпусков ОФЗ-ПД.
Планы остаются амбициозными
В третьем квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на сумму 1,5 трлн рублей. Напомним, в первом и втором кварталах 2025 года объем размещений уже составил 2,87 трлн рублей при планах на 2,3 трлн.
Мы ожидаем, что ведомство продолжит активно использовать благоприятную рыночную конъюнктуру и высокий спрос для реализации программы заимствований в полном объеме.
События этой недели на долговом рынке
ВИС ФИНАНС выходит на рынок с выпуском под 21,94% доходности
Ориентир купонной ставки — не выше 20% годовых, что соответствует доходности к погашению до 21,94%.
Ключевые параметры выпуска:
- Тип купона: фиксированный
- Купонный период: 30 дней
- Срок обращения: 3 года, оферта не предусмотрена
- Ковенанты: предусмотрены
- Поручитель: группа «ВИС»
- Кредитный профиль эмитента:
- ruA+ / «стабильный» от Эксперт РА
- AA-.ru / «стабильный» от НКР
- Мы позитивно оцениваем отдельные выпуски эмитента.
- Отметим, что группа ВИС сохраняет достаточно комфортный уровень долговой нагрузки, скорректированный с учетом инфраструктурной специфики. При этом показатели операционной эффективности улучшаются, что отражается в росте маржинальности по EBITDA за последний год.
- Существенная часть долга группы номинирована с плавающей ставкой, что привело к увеличению процентных расходов в последние отчетные периоды. Однако в перспективе мы ожидаем постепенное восстановление коэффициента покрытия процентов, в первую очередь за счет снижения ключевой ставки.
Рейтинговые действия: ВИС укрепляется, Пионер-Лизинг под давлением
НКР присвоило группе «ВИС» кредитный рейтинг на уровне AA-.ru с прогнозом «стабильный». Агентство отметило сильные стороны эмитента:
- лидирующие позиции на российском инфраструктурном рынке,
- долгосрочный характер проектов в портфеле,
- существенный объем бюджетного финансирования,
- снижение долговой нагрузки,
- высокие показатели ликвидности и операционной рентабельности.
В то же время в бизнес-профиле сохраняются риски, связанные с возможным сокращением бюджетных доходов, что может привести к пересмотру сроков и объема финансирования инфраструктурных проектов.
АКРА понизила рейтинг «Пионер-Лизинг» с B+(RU) до B(RU), подтвердив прогноз «стабильный». Решение связано с:
- низкой капитализацией,
- ухудшением качества лизингового портфеля,
- снижением финансовой устойчивости компании.
Агентство отмечает, что доля проблемных активов в портфеле выросла почти вдвое — до 15% по сравнению с около 8% год назад, что усиливает давление на кредитный профиль компании.
Нефть: баланс угроз и рисков удерживает Brent у $70
На прошлой неделе нефть марки Brent торговалась вблизи отметки $70 за баррель, оставаясь примерно на уровне прошлой пятницы.
В начале недели рынки демонстрировали снижение: инвесторы реагировали на очередные угрозы президента США Дональда Трампа ввести санкции против покупателей российской нефти, что усилило опасения по поводу перебоев в глобальных поставках. Давление также усиливали опасения по поводу новых импортных тарифов.
В середине недели котировки незначительно просели на фоне роста запасов топлива в США, однако уже в четверг цены на нефть выросли на $1 после сообщений об очередных ударах беспилотников по нефтяной инфраструктуре в Иракском Курдистане, что вновь подчеркнуло геополитические риски.
В пятницу рынок сосредоточился на новом пакете санкций ЕС, который предусматривает:
- полный запрет на импорт нефтепродуктов, произведенных из российского сырья;
- снижение ценового потолка на российскую нефть.
В результате котировки Brent остались вблизи важного уровня, отражая баланс геополитических рисков и рыночных ожиданий.
Газ: Европа — под давлением поставок, США — под давлением жары
Цены на газ в Европе снизились примерно на 3% за неделю. Давление на котировки оказали:
- высокий уровень поставок из Норвегии,
- стабильные объемы СПГ,
- уменьшение спроса, несмотря на прогнозируемую жару.
Снижение спроса объясняется высокой выработкой электроэнергии из возобновляемых источников — ветра и солнца, что сократило потребление газа со стороны электростанций.
По оценке аналитиков, заполненность хранилищ в Европе составляет 63,49%, что более чем на 20 п.п. ниже уровней 2024 года — фактор, который может усилить волатильность ближе к зимнему сезону.
Цены на газ в США выросли более чем на 6% за неделю, главным драйвером стало:
- экстремально жаркая погода, охватившая большую часть страны,
- резкий рост спроса на кондиционирование воздуха.
При этом:
- добыча газа остается высокой — более 106 млрд куб. футов в сутки,
- запасы в хранилищах превышают пятилетнюю среднюю норму на 6%,
- высокая загрузка экспортных терминалов СПГ поддерживает спрос на внутреннем рынке.
Таким образом, в США активизация потребления на фоне жары и устойчивый экспорт поддерживают котировки, тогда как в Европе рынок временно стабилизирован избыточным предложением.
Цветные металлы: умеренный рост и всплеск по палладию на фоне санкционных рисков
За прошлую неделю котировки цветных металлов показали умеренный рост — в пределах 0,7–1% неделя к неделе. Движение рынка по-прежнему во многом определяется неопределенностью тарифной политики США, которая оказывает влияние на настроения инвесторов.
- Палладий вновь стал лидером роста, прибавив 9% на фоне заявлений американских властей о возможных ограничениях на импорт российского металла. По данным Геологической службы США, в 2024 году импорт палладия из России составил чуть менее 28 тонн — это более трети объема производства Норникеля.
Потенциальные санкции могут:
- вызвать рост цен на палладий в США, как это ранее происходило с медью;
- негативно повлиять на мировые цены, поскольку лишний объем может выйти на другие рынки, увеличив глобальное предложение.
Золото за неделю подорожало на 0,8%, продолжая умеренно укрепляться на фоне общей неопределённости в мировой экономике.
Рынок акций США: старт отчетного сезона
Основные фондовые индексы США показали умеренный рост на прошедшей неделе.
Начало отчетного сезона оказалось позитивным: крупнейшие американские банки представили результаты за второй квартал 2025 года, превзойдя консенсус-прогнозы. Представители финансовых институтов подчеркнули устойчивость экономики США, несмотря на рыночную волатильность и неопределенность, связанную с тарифной политикой.
Лидеры роста: полупроводники
Сильную динамику вновь продемонстрировали акции технологических компаний из сектора полупроводников.
- Nvidia обновила исторический максимум после новостей о разрешении на возобновление поставок AI-чипов в Китай. По сообщениям западных СМИ, США и Китай достигли договоренности: смягчение ограничений на экспорт редкоземельных металлов в обмен на частичный возврат американских чиповна китайский рынок.
- AMD последовала за Nvidia: бумаги росли на ожиданиях возвращения на китайский рынок с новым чипом MI308, поставки которого ранее были ограничены.
- Broadcom прибавила 4% после презентации нового сетевого процессора Tomahawk Ultra, способного конкурировать с технологиями InfiniBand за счет ускоренной передачи данных между чипами в ЦОДах.
Аутсайдеры недели: здравоохранение
Слабую динамику продемонстрировал сектор здравоохранения, оказавшийся под давлением из-за:
- роста издержек,
- регуляторной неопределенности,
- снижения спроса на отдельные продукты.
Abbott Laboratories потеряла почти 9%: компания предупредила об убытках свыше $1 млрд из-за падения спроса на тесты на COVID-19, введения новых тарифов и сокращения государственного финансирования.
Elevance Health подешевела на 12% после снижения прогноза по прибыли.
Рынок акций России: рост индексов на фоне мягкой риторики и инфляционного позитива
На прошлой неделе российский рынок продемонстрировал уверенный рост:
- Индекс Мосбиржи прибавил 5,3% н/н,
- Индекс РТС — 4,8% н/н.
Инвесторы с облегчением восприняли умеренное заявление Дональда Трампа в понедельник, которое оказалось менее агрессивным, чем опасались участники рынка. Дополнительную поддержку оказали низкие данные по недельной инфляции — всего 0,02%, что усилило ожидания смягчения денежно-кредитной политики.
Ключевым событием этой недели станет заседание Банка России, где, по данным консенсуса, возможно снижение ставки сразу на 2 п.п.
Новости по эмитентам
Селигдар
Компания опубликовала производственные результаты за первое полугодие 2025 года. Производство лигатурного золота — 2,78 т, на уровне прошлого года. Объем реализации — 2,82 т (+6% г/г). Выручка от продаж золота — 23,9 млрд руб. (+42% г/г), благодаря росту как объема, так и средней цены реализации (+34%). Несмотря на хорошие результаты, мы предпочитает акции Полюса в текущей рыночной ситуации.
Займер
Участник российского рынка микрофинансирования поделился сильными результатами. PDL-займы (до зарплаты) — 10,8 млрд руб. (+18,5% г/г). IL-займы (в рассрочку) — 4,3 млрд руб. (-10,4% г/г). Запущены POS-займы: выдано на 147 млн руб. Бизнес продолжает развиваться, смещая фокус в сторону краткосрочного и точечного кредитования.
X5 Group
Компания представила нейтральные операционные результаты за второй квартал 2025-года. Выручка за второй квартал 2025-го выросла на 21,6% г/г, драйверами стали инфляция и экспансия сетей Пятерочка и Чижик. Мы наблюдаем эффект trading down из-за слабого роста доходов населения. Наша рекомендация: покупать, целевая цена — 3 650 руб.
Банк Санкт-Петербург
Банк опубликовал отчет РСБУ за июнь и первые шесть месяцев 2025 года. Рентабельность капитала за первое полугодие 2025-го составила 26,6%. Доналоговая прибыль — 34,6 млрд руб. (+14% г/г). Результаты сильные, банк сохраняет темпы роста и маржу даже в условиях высоких ставок.
ММК
Магнитогорский металлургический комбинат опубликовал операционные результаты за второй квартал и шесть месяцев 2025 года. Снижение производства стали и чугуна в первое полугодие 2025 г. Причины: слабая деловая активность в РФ и неблагоприятная ситуация в Турции. Наша рекомендация: держать.
ЛСР
Девелопер опубликовал результаты операционной деятельности за второй квартал и первое полугодие 2025 года. Продажи за второй квартал 2025-го — 108 тыс. кв. м., в два раза ниже прошлого года. Снижение продаж в первом полугодии — -31% г/г, немного хуже рынка (-26% г/г). Спад частично объясняется переносом спроса на первый квартал 2025 г.
РУСАЛ
Мы начали аналитическое покрытие акций. Высокая чувствительность к ценам на алюминий и курсу рубля. Долг — более $6 млрд, давление на денежный поток из-за роста процентных расходов. Наша рекомендация: держать, целевая цена — 32 руб.
