📘 ЛК АдвансТрак: разбор РСБУ за 1 полугодие 2026 года

📘 ВУШ (ПАО «ВУШ Холдинг»): разбор МСФО за 6 мес. 2026 ✅ Позитивное: • Выручка выросла на 3,6% до 5,56 млрд.руб. • EBITDA выросла на 42,9% до 1,44 млрд.руб. • Маржа 18,8%→25,8%. Денежная себестоимость снижена на 11% без роста флота. • Выручка в Латинской Америке выросла на 21,5% до 1,13 млрд.руб. и сформировала 20% общей выручки группы. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • В России и СНГ выручка осталась на уровне прошлого года, несмотря на сокращение парка самокатов более чем на 6%. EBITDA выросла на 72,7% до 1,06 млрд.руб. благодаря перераспределению флота и снижению затрат. • EBITDA сегмента ЛА снизилась на 4,0% до 376 млн.руб. из-за расходов на запуск новых рынков и расширение парка. • Инвестиции в основные средства сокращены на 78,1% до 494 млн.руб. против амортизации 1,26 млрд.руб. • FCF после процентов и инвестиций улучшился с -2,25 до -0,32 млрд.руб., но основные средства уменьшились на 1,04 млрд.руб. ‼️ Негативное: • Чистый убыток составил 1,77 млрд.руб. 1,38 млрд.руб. пришлось на амортизацию и 470 млн.руб. на списание и продажу основных средств. Высокий объем списаний может указывать на износ парка и будущую потребность в его обновлении. • Проценты 1,32 млрд.руб. поглотили 81% операционного потока до процентов. • Чистый долг/12М EBITDA улучшился, но остаётся высоким 3,7x→3,4x ⚠️ Критически важное: • Долг с арендой вырос 14,69 → 17,66 млрд.руб., капитал снизился на 42,0% до 2,32 млрд.руб. • 4,09 млрд.руб. денег и депозитов на 30 июня почти соответствовали выплатам на погашении 02 июля выпуска 001Р-02. Т.е. после этого погашения компания осталась в моменте без денег на счетах. 👉 В первом полугодии ВУШ заметно улучшил операционные результаты. Однако долговая нагрузка остается высокой: проценты поглотили 81% операционного денежного потока до их уплаты, FCF остался отрицательным, а собственный капитал сократился. Для укрепления кредитного профиля компании необходимо выйти на положительный FCF и снизить долг, сохранив достаточные инвестиции в состояние парка. Менеджмент установил цели на 2026 год - 4,5 млрд.руб. EBITDA (требует 3,06 млрд.руб. во 2П2026 или около +20% к 2П2025), положительный FCF и Чистый долг/EBITDA<3х. По результатам первого полугодия нельзя сказать, что выполнение целей не вызывает опасений. 🅿️ 1 апреля АКРА понизило рейтинг до BBB+(RU). Развивающийся прогноз отражает риски, сопряженные с отклонением темпов роста финансовых показателей Компании от прогнозных в 2026 году. К негативному рейтинговому действию по отчету АКРА могут привести: • снижение средневзвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 0,25 б. п. • снижение средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 25% при одновременном снижении средневзвешенной рентабельности по FCF ниже -3% или снижение средневзвешенной рентабельности по FCF ниже -5% (результаты полугодия ~25% и -5,7% соответственно) НКР также 01 апреля присвоило эмитенту рейтинг BBB+|ru| с развивающимся прогнозом. Весьма вероятно, что агентства не будут реагировать на полугодовую отчетность, а дождутся результатов по году, которые пока выглядят недостаточно оптимистичными. Высокий сезон в ЛА будет иметь ключевое значение для компании. Для владельцев облигаций опасения может вызывать тот факт, что РА в качестве источника указывают открытую облигационную программу на 30 млрд.руб., которая на текущем рынке имеет слабые шансы на реализацию. Объемы кредитных линий в банках не раскрываются, но в отчетах РА указано, что они имеются. Кроме того АКРА отмечает возможность привлечения займа от материнской компании ПАО «ВУШ Холдинг». Насколько надежными окажутся два последних источника ликвидности нам сложно сказать. 💢 Hold-Limit - 0,6% 📝 Следующий на очереди разбор МСФО Биннофарм групп за 6 мес 2026 (уже опубликован в закрытом канале @TIBONDS в Пульсе) RU000A10BS76 RU000A10FGU2 RU000A10E6D0 RU000A10EYU8 RU000A10FWY1 RU000A109HX2 #tibonds #отчеты #аналитика

📘 Полипласт (АО «Полипласт», группа): разбор МСФО за 6 мес. 2026 ✅ Позитивное: • Выручка выросла на 22,4%, до 116,4 млрд.руб. • Операционная прибыль прибавила 32,9% • Маржа улучшилась 24,4% → 26,5%. • Денежный поток от операций до процентов увеличился ×2,7, до 18,5 млрд.руб. • Отток в оборотный капитал сократился до 15,0 млрд.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Чистая прибыль выросла на 44,7%, до 11,2 млрд.руб., но её динамику поддержали сокращение прочих операционных убытков на 2,6 млрд.руб. и снижение эффективной налоговой ставки 35,1%→26,4%. • Валовая маржа снизилась 37,9%→35,4% из-за опережающего роста затрат на сырьё. • Доля выручки от зарубежных продаж снизилась с 17,8% до 10,5% (валютная часть долга ~17,7%) ‼️ Негативное: • Долг с учётом кредитов, аренды и обратного факторинга вырос на 18,2%, до 307,6 млрд.руб., чистый долг до 305,2 млрд.руб. При этом капитал составляет лишь 11,9% активов. • Проценты денежными средствами достигли 24,6 млрд.руб. Из них 11,7 млрд.руб. капитализированы в стоимости строящихся активов и не уменьшают текущую прибыль. Приближённое покрытие процентов операционной прибылью до амортизации составляет ~1,4x. • Дебиторская задолженность покупателей выросла на 51,3%, до 84,3 млрд.руб., резерв под потери удвоился до 1,7 млрд.руб. • Авансы связанным сторонам увеличились 0,3 → 10,0 млрд.руб., связывая ликвидность внутри контура собственников. ⚠️ Критически важное: • Операционный поток до процентов не покрывает 24,6 млрд.руб. денежных процентов, а инвестиционный отток добавляет ещё 22,0 млрд.руб. Совокупный денежный дефицит после них ~28,2 млрд.руб., поэтому для выплаты процентов и завершения инвестиционной программы компании необходимо привлекать новое финансирование. • Скорректированный с учётом оговорки проверяющего дефицит оборотного капитала ~97,0 млрд.руб. Денег и невыбранных линий всего 7,7 млрд.руб. против 131,7 млрд.руб. краткосрочных кредитов и займов. Проверка указала, что облигации на 5,04 млрд.руб. с офертами в ближайшие 12 месяцев ошибочно оставлены в долгосрочном долге. • Из 265,3 млрд.руб. основных средств 219,3 млрд.руб. приходится на незавершённые и предстоящие капзатраты, для завершения нужно ещё ~15,5 млрд.руб. 👉 По итогам полугодия Полипласт показал уверенный рост выручки и операционной прибыли, но кредитный профиль улучшился значительно слабее. Рост поглощается дебиторкой, запасами, процентами и стройкой, а капитализация процентов завышает ощущение запаса прочности. Пока новые мощности не приносят достаточного денежного потока, способность компании обслуживать обязательства зависит от привлечения новых кредитов и размещения облигаций. Масштаб растёт за счёт внутреннего рынка, а доля валютного долга в 1,7 раза превышает долю экспорта - можно ожидать, что эмитент сконцентрируется далее на рублевых выпусках. Улучшение финансового положения зависит от того, начнут ли новые мощности приносить дополнительный денежный поток уже с 2027 года. 🅿️ АКРА 31.07.2026 по МСФО за 2025 год подтвердила рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом. Агентство ждёт среднее долг/FFO 4,0x , покрытие процентов выше 1,7x. Отчет за 6 мес. показывает рост прибыльности, но долг +18,2%, покрытие ~1,4x (ухудшилось). Кроме того АКРА ожидало разворота свободного денежного потока в положительную зону с 2026 г. по мере выхода на проектную мощность новых производств. Этого не произошло, поток остался отрицательным. На наш взгляд, оснований для какого-либо негативного рейтингового действия (понижение или негативный прогноз) стало заметно больше. Важно отметить высокую частоту выхода на долговой рынок эмитента с новыми выпусками, которая не остаётся без внимания инвесторов и воспринимается ими как негативный сигнал относительно надежности. 💢 Hold-Limit - 4%→3,7% 📝 Следующий на очереди разбор МСФО ВУШа за 6 мес 2026 (готовим, сперва опубликуем в закрытом канале @TIBONDS в Пульсе) RU000A10AEG7 RU000A10DZK8 RU000A10B4J5 RU000A10BFJ6 RU000A10F7V9 RU000A10ECX8 RU000A10CH11 #tibonds #отчеты #аналитика

📘 Транспортная лизинговая компания (ЯрКамп-Лизинг): разбор РСБУ за 1 полугодие 2026 ✅ Позитивное: • Капитал вырос на 7,8% до 1,08 млрд.руб., автономия 14,7%→16,3%, заемные средства снизились на 3,7% до 4,97 млрд.руб. • Валовая маржа улучшилась 10,9%→16,3% • Прибыль от продаж выросла на 36,2% до 112,3 млн.руб. 〰️ Нейтральное / неоднозначное: • Выручка снизилась на 10,2%, чистая прибыль - на 14,6% до 77,7 млн.руб. В 2025 году торговля техникой дала валовой убыток 34,7 млн.руб., поэтому рост маржи может быть эффектом структуры продаж. • ЧИЛ сократился на 8,7% до 5,20 млрд.руб., будущий процентный доход - на 11,8%. Сжатие портфеля уменьшает потребность в долге, но ослабляет будущую доходную базу. ‼️ Негативное: • Операционный денежный поток упал на 83,4% до 153,7 млн.руб. Платежи поставщикам выросли на 34,4%, прочие текущие платежи - ×5,9 до 454,5 млн.руб., их состав не раскрыт. • Неоплаченные лизинговые платежи выросли на 79,0% до 224,1 млн.руб., права по расторгнутым договорам - на 19,3% до 171,0 млн.руб. Резерв по ЧИЛ снизился до 2,3 млн.руб. • Поручительства 1,42 млрд.руб. равны 1,3x капитала. Заложены также имущественные права на 10,88 млрд.руб. и основные средства на 5,89 млрд.руб. по договорным оценкам. ⚠️ Критически важное: • ЧИЛ со сроком до года 2,414 млрд.руб. почти равен краткосрочным обязательствам 2,410 млрд.руб. Денег лишь 45,8 млн.руб. против 2,07 млрд.руб. краткосрочного долга. При задержках лизинговых платежей компании придется перекрывать кассовый разрыв новыми заимствованиями. • Снижение долга выглядит позитивно, но одновременно выросли неоплаченные лизинговые платежи и требования по расторгнутым договорам. Резерв возможных потерь обновляется только по итогам года, поэтому полугодовая отчетность может пока не отражать весь риск невозврата. 👉 Компания прошла полугодие с прибылью и более сильным капиталом, но частично за счет сокращения портфеля. Денежная конверсия ухудшилась, ликвидный запас минимален, качество требований слабеет. Долговой сервис зависит от своевременного сбора платежей и банковского рефинансирования. 🅿️ Эксперт РА 29.05.2026 подтвердил ruBB-, прогноз стабильный (основа - РСБУ за 2025 год) С момента подтверждения рейтинга автономия улучшилась, ЧИЛ снизился. Доля просрочки в сопоставимой методике РА не раскрыта, но рост неоплаченных платежей и расторгнутых договоров ухудшает сигнал по активам. Если бы рейтинг полагался на результаты 6 мес. 2026 года, вряд ли он был бы ниже текущего, но элементы негативного прогноза в динамике присутствуют. 💢 Hold-Limit - 0,4% 📝 Следующий на очереди разбор МСФО Полипласта за 6 мес 2026 (уже опубликован в закрытом канале @TIBONDS в Пульсе) RU000A10F595 RU000A10CZ35 #tibonds #отчеты #аналитика