Облигации

🟩 Итог по Т-Технологиям (Т-Банк) Начало 2026 года выглядит сильнее ожиданий: операционная динамика бизнеса ускорилась, рост прибыли в базовом контуре (без эффекта переоценки инвестиций в Яндекс) составляет около 40% год к году. Но по МСФО картина скромнее: чистая прибыль выросла лишь на 4% до 35 млрд рублей. Разница объясняется волатильностью финансовых статей и переоценкой пакета Яндекса, которая в 1 квартале дала отрицательный эффект около 12,8 млрд рублей на фоне падения акций. При этом менеджмент сохраняет прогноз на 2026 год: рост операционной чистой прибыли более 20% и аналогичный темп роста дивидендов на акцию. Пока фактическая динамика выглядит даже лучше заявленного ориентира. 🟩 Кредитное качество и устойчивость Несмотря на замедление экономики, ухудшения качества портфеля не фиксируется. Просрочка остаётся в диапазоне 6,5–7,5%, без выраженной негативной тенденции. Покрытие резервами находится на уровне около 130%, что создаёт буфер на случай ухудшения цикла. Структура бизнеса остаётся чувствительной к ставке: значительная часть выручки формируется за счёт кредитования и страховых продуктов, поэтому снижение ключевой ставки будет ключевым драйвером маржинальности. Дополнительный фактор — инвестиция в Яндекс, которая остаётся волатильной и напрямую влияет на итоговый результат по МСФО, но в операционном контуре не меняет базовую траекторию роста. 🟩 Оценка и рынок По мультипликаторам бумага выглядит дешёвой для темпов роста: P/E 2026П около 3,8x P/B около 1,0x При текущей рентабельности капитала (ROE около 30%) это уровни, которые обычно предполагают либо переоценку, либо риск ухудшения цикла. Пока ROE удерживается, дисконт выглядит скорее рыночной осторожностью, чем фундаментальной переоценкой. Ключевой риск здесь не в прибыли, а в способности сохранять устойчивую рентабельность в условиях возможного ухудшения кредитного цикла и давления на маржу при изменении ставки. 🟩 Вывод Кейс остаётся сильным по росту и оценке, но уже не «безрисковым дешёвым банком роста». Это история про качество ROE и устойчивость маржи в следующей фазе цикла. Ближайший триггер переоценки — обновление стратегии осенью и подтверждение способности удерживать текущую рентабельность при изменении макроусловий. T

🌾 Итоговый вывод по ФосАгро На выходных компания представила очень слабый финансовый отчёт за 1 квартал 2026 года. Самая тревожная строка в отчёте — чистая прибыль. Она сократилась на 99,5%: с 48 млрд рублей до 221 млн рублей. Почему так произошло? Во-первых, негативно сказалось укрепление рубля. Если смотреть на цены в рублях, то фосфорные удобрения в первом квартале подешевели примерно на 9%. Во-вторых, себестоимость выросла на 16% при одновременном снижении выручки на 18%. Одним из главных факторов стал рост стоимости серы в 2,6 раза. В-третьих, дополнительное давление оказали атаки дронов. В марте и апреле известно минимум о трёх подобных инцидентах, причём два из них пришлись на апрель. Сейчас многие рассчитывают на сильный второй квартал, поскольку ФосАгро считается одним из потенциальных бенефициаров роста цен на удобрения на фоне событий на Ближнем Востоке. Однако ситуация выглядит не столь однозначной. Компания производит около 9 млн тонн фосфатных удобрений и примерно 2,6 млн тонн азотных удобрений. Цены на фосфатные удобрения выросли примерно на 13% в долларах, но в рублях этот эффект практически нивелируется валютным курсом. Азотные удобрения в апреле подорожали примерно на 77%, однако уже к концу мая значительная часть роста была утрачена, а цены вернулись к уровням начала марта. При этом стоимость серы почти удвоилась и остаётся на высоких уровнях, продолжая оказывать давление на себестоимость производства. Что в итоге? ФосАгро остаётся качественным и эффективным бизнесом, однако сейчас компания сталкивается с серьёзным влиянием валютного курса. Для экспортёра курс рубля имеет ключевое значение, поскольку внутренние цены существенно ниже мировых. При этом средний курс во втором квартале пока остаётся ниже, чем в первом, что продолжает негативно влиять на финансовые результаты. Если в июне не произойдёт заметного ослабления рубля, второй квартал может оказаться не намного лучше первого. Дополнительным фактором неопределённости остаются последствия атак на производственные объекты, масштаб влияния которых пока сложно оценить. На текущий момент сильный рубль и отсутствие существенной индексации внутренних цен ограничивают потенциал роста прибыли даже при относительно высоких мировых ценах на удобрения. За последние 10 лет акции компании обеспечили около 261% полной доходности с учётом дивидендов, что соответствует примерно 13,7% годовых. Последний отчёт опубликован 30 мая 2026 года. Итоговая оценка: акции выглядят недооценёнными примерно на 6,7%. Справедливая цена: 6400 ₽ Текущая рыночная цена: 6000 ₽ Что думаете насчёт ФосАгро? 👍 Покупаю 🔥 Продаю ❤️ Держу / наблюдаю (Не ИИР) PHOR

🏦 Обзор дивидендов Т-Технологий Дивиденды на акцию: 2019 год — 2,8₽ 2020 год — 6,47₽ 2024 год — 12,45₽ 2025 год — 14,9₽ Средний темп роста дивидендов составляет около 11% в год. Дивиденды указаны с учетом проведённого ранее сплита акций 1:10. ▪️ Дивиденд за 1 квартал 2026 года составит 4,6₽ на акцию, что соответствует доходности около 1,5%. ▪️ Доходность актива с учетом дивидендов оценивается примерно в 8%. 👉 Прогноз дивиденда за 2 квартал 2026 года: 4,6–4,8₽ на акцию. Компания подтвердила прогноз на 2026 год. Согласно ожиданиям менеджмента, чистая прибыль должна увеличиться примерно на 20% год к году. Аналогичный рост ожидается и по совокупным дивидендам на акцию. При реализации прогноза общий дивиденд за 2026 год может превысить 17,9₽ на акцию, что соответствует доходности более 6%. Текущая динамика бизнеса позволяет рассчитывать на выполнение данного прогноза даже с учетом дополнительной эмиссии акций. 📝 Дивидендная политика: Компания планирует выплачивать дивиденды ежеквартально и направлять на выплаты до 30% чистой прибыли. Т-Технологии остаются одной из немногих компаний на российском рынке, которые сочетают высокие темпы роста бизнеса, регулярные квартальные дивиденды и устойчивое увеличение прибыли. После 10👍выпущу итоговый вывод по Т-Технологиям и подробно разберу перспективы компании на ближайшие кварталы. T