Дивиденды энергетиков: новые изменения и их последствия

Войти

? Региональные Россети за пару дней (включая выходную сессию) упали на 15-17% из-за законопроекта, в котором инвесторы увидели угрозу будущим дивидендам Сам проект написан сложным юридическим языком. Речь там идет об определении источника выплат дивидендов и сравнивается чистая прибыль и капитальные затраты компании Это довольно странно. На мой взгляд, логичнее было бы сравнивать капитальные затраты либо с чистым операционным потоком, либо с объемом выплаченных дивидендов (чтобы предотвратить ситуацию, когда дивиденды выше капекса) Но самый главный вопрос – почему все решили, что предлагаемые изменения отменяют выплату дивидендов? Если отбросить лишние слова (они мешают воспринять смысл), то в пункте 2 статьи 42 написано: "При определении источника выплаты дивидендов общество обеспечивает приоритетное направление чистой прибыли на осуществление капитальных вложений при соблюдении условия: размер капитальных вложений равен или превышает размер чистой прибыли" На мой взгляд, здесь же, по сути, написано, что чистая прибыль может бытьисточником дивидендов, если она ниже капитальных затрат. То есть здесь не запрет на выплату дивидендов, а напротив разрешение на них Возможно, я ошибаюсь, но суть этих изменений в том, чтобы зафиксировать ситуацию, при которой капитальные затраты должны быть выше выплачиваемых дивидендов. То есть, чтобы компании приоритетно направляли средства на инвестиции (развитие страны), а уж потом платили дивиденды С этой точки зрения никакой угрозы для ДО Россетей нет (включая Ленэнерго , дивиденды по привилегированным акциям которого прописаны не просто в дивидендной политике, а в Уставе) Например, Россети Центр с 2014 по 2024 гг. заработали 37 млрд руб. чистой прибыли по МСФО, и при этом потратили на капекс 165 млрд руб. (капекс финансируется не из чистой прибыли, а из чистого операционного потока, который составил за этот период 181 млрд руб.). Дивиденды же выплатили в размере 13 млрд руб. Чтобы пояснить логику правительства можно вспомнить 2021 год, когда на совещании у Андрея Белоусова была предложена идея сравнивать объем капитальных вложений с выплаченными дивидендами у металлургов. Если капекс выше, то предлагалось оставить налог на прибыль базовым. Если же дивиденды превышали инвестиции в развитие, то появлялась дифференцируемая ставка налога на прибыль (он становился выше). Суть этих предложений – заставить компании больше инвестировать в развитие себя и страны (раз есть большие дивиденды, значит есть и деньги на развитие) Думаю, что предлагаемые Минэнерго изменения несут в себе такой же смысл При этом надо отметить, что у всех больших сетевых госкомпаний капекс и так больше чистой прибыли. То есть в опубликованном виде изменения совершенно ничего не меняют. И Минэнерго имеет право на отмену дивидендов своим распоряжением (как это было с головной компанией Россети), для этого не надо вносить изменения в Федеральный закон об АО. Тогда зачем же это делать? Тут я могу немного фантазировать, но выглядит так, будто это направлено на частные энергетические компании. Например, на Юнипро С 2014 по 2024 гг. Юнипро заработало чистую прибыль 190 млрд руб., на капекс направило 141 млрд руб., на дивиденды вывело 137 млрд руб. (при том, что с 2022 г. дивиденды не платились). К концу 2025 г. их кубышка может составить 110 млрд руб. Вот тут изменения вносимого законопроекта в прямом смысле запретят выплатить кубышку или дивиденды в размере 100% от ЧП без сопоставимых инвестиций Разумеется, я могу ошибаться в интерпретации опубликованного законопроекта Покупать акции или нет, решать только вам

ВТБ. Конвертация префов и расчетный дивиденд Дмитрий Пьянов из ВТБ VTBR озвучил итоговую формулу конвертации привилегированных акций банка в акции обыкновенные. Префы по номиналу в 521,428 млрд руб. будут замещены обыкновенными акциями по цене 82,7 руб. за штуку Это означает, что будет выпущено 6,305 млрд акций АО в дополнение к текущим 6,62 млрд шт., т.е. размытие почти в 2 раза. Всего обыкновенных акций после конвертации станет 12,925 млрд шт. Конвертация привилегированных акций значительно упростит расчеты дивидендов ВТБ. Так как точный коэффициент выплаты на дивиденды от чистой прибыли на текущий момент не известен, то можно посчитать разные возможные варианты (см. табличку) При минимальной разумной выплате в 25% от чистой прибыли 2025 г. (500 млрд руб.) дивиденд составит 9,7 руб. на акцию (доходность 11,3% к текущей цене до налогов) При максимальной выплате в 50% дивиденд составит 19,34 руб. на акцию (доходность 22,5% до налогов) Лично я предполагаю, что коэффициент выплат будет ближе к нижней границе 25% или 35%. Это дает хорошую доходность акционерам + позволяет легче пройти нормативы достаточности капитала Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #дивиденды Золотой ключик

Интер РАО. Снижение дивидендов Публикация компанией Интер РАО IRAO отчета по РСБУ позволяет с высокой вероятностью рассчитать итоговый дивиденд, который будет выплачен в текущем году Согласно дивидендной политике Интер РАО платит 25% от чистой прибыли по МСФО. Однако по РСБУ у компании отрицательная нераспределенная прибыль (-15,9 млрд руб. на конец 2025 г.), поэтому платить она может только из прибыли завершенного периода, в данном случае годовой прибыли Вот и платит она все последние годы 95% от чистой прибыли по РСБУ. Магическим образом эти цифры абсолютно точно год за годом совпадают с 25% от чистой прибыли по МСФО. Это чистое совпадение. Честно-честно А еще 5% идут на пополнение резервного фонда. Кстати, забавное наблюдение – бухгалтеры Интер РАО высчитывают размер дивиденда с поразительной точностью – до 15 знака после запятой! Например, точный размер дивиденда на одну акцию в 2025 г. составил 0,353756516888506 руб. Эта точность позволяет сделать предположение (исходя из опубликованных цифр в отчетностях), что, несмотря на дивидендную политику, в реальности платят именно четко 95% чистой прибыли по РСБУ (а не 25% МСФО) Согласно отчетности РСБУ за 2025 г. чистой прибыль составила 35,323 млрд руб. При выплате 95% из них дивиденд составит 0,321 руб. на акцию, что дает доходность к текущей цене 9,7% до налогов Это меньше выплаты в прошлом году. Однако Интер РАО имеет целый ряд опционов на раскрытие стоимости компании в будущем. Дивиденды здесь могут рассматриваться как бонус в процессе ожидания МСФО компания опубликует 27 февраля Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #дивиденды Золотой ключик

Северсталь. Покупать или ждать Высокие капитальные затраты привели к тому, что свободный денежный поток Северстали CHMF в 2025 году стал отрицательным (-30,5 млрд руб. с учетом процентных поступлений). И высоким CAPEX останется еще до 2028 г. включительно. Но что дальше? Согласно стратегии развития в результате реализации инвестиционной программы к 2028 г. EBITDA Северстали вырастет примерно на 150 млрд руб. по отношению к 2023 г., т.е. примерно до 400 млрд руб. (было 262 млрд руб.). При этом компания платит дивиденды (или не платит) из свободного денежного потока. Сколько он может составить через 3 года? Исторически у металлурга наблюдается весьма высокая корреляция между показателем EBITDA и чистым операционным денежным потоком (см. график). OCF в среднем составлял около 75% от EBITDA, разница между ними – это, по сути, изменения в оборотном капитале за некоторыми исключениями (вкл. процентные поступления) После завершения текущей инвестиционной программы поддерживающие капитальные затраты могут составить до 80 млрд руб. в год (в 2025 г. они составили около 60 млрд руб.). Для сравнения – амортизация за последние 5 лет в среднем составляла около 40 млрд руб. в год Как долго продлится текущая гнетущая ситуация на стальном рынке неизвестно, однако своего денежного потока Северстали будет не хватать, следовательно придется наращивать долг (на текущий момент он небольшой около 21 млрд руб.). Это в свою очередь приведет к росту процентных платежей. Очень грубо разницу в поступлениях / выплатах можно оценить в -10 млрд руб. в год Итого, если собрать воедино все цифры, можно предположить, что в «хорошем» варианте свободный денежный поток в 2028 г. и далее может достигнуть 200 млрд руб. Т.к. долговая нагрузка вырастет, то на дивиденды может быть направлено около 50% от FCF Это означает потенциальные дивиденды в размере 120-125 руб. и доходность к текущей цене в 12-13% до налогов. Это 2028 г. и далее. До этого будут высокие капитальные затраты и либо отсутствие дивидендов, либо совсем низкие Сейчас в секторе черной металлургии серьезный спад, дно цикла. Впереди потенциально рассвет и рост финансовых показателей как от восстановления рынка, так и от завершения инвестиционной программы. Но придется подождать 2-3 года Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #дивиденды #обзор_компании #металлургия

Энергетикам разрешили платить дивиденды