📱 Ростелеком $RTKM $RTKMP

🚗 Европлан LEAS. Худшее уже позади? Сегодня разберем финансовые результаты за 2025 год, многолетнего лидера автолизинга - компании Европлан. Пройдемся по ключевым моментам: - Чистый процентный доход: 21,8 млрд руб (-15% г/г) - Чистый непроцентный доход: 18,1 млрд руб (+14% г/г) - Чистая прибыль: 5,1 млрд руб (-66% г/г) - Лизинговый портфель: 168,5 млрд руб (-34% с начала 2025 г) 📉 Стоит начать с того, что рынок автолизинга в России в 2025 году пережил непростые испытания и по ряду показателей откатился до уровня 2022 года. Так, к примеру, количество переданной техники сократилось на 27,5% — до 451 тысячи штук. Для сравнения: по итогам 2022 года было передано 431 тысяча единиц техники. В результате лизинговый портфель Европлана снизился на 34% с начала года и составил 168,5 млрд руб. При этом чистый процентный доход упал на 15% г/г — до 21,8 млрд руб., а чистая прибыль обрушилась на 66% г/г — до 5,1 млрд руб., что обусловлено растущими резервами и убытками по сделкам с низкими авансами. - резервы под кредитные убытки выросли до с 9 до 21,9 млрд руб. - процентные расходы выросли с 29,8 до 33,3 млрд руб. - рентабельность капитала (ROE) составила 11% (против 31,3% годом ранее). - стоимость риска подскочила с 3,4% до 8,9%. 📈 Что касается позитивных моментов, то таковым является рост чистых непроцентных доходов на 14% г/г - до 18,1 млрд руб. за счёт активного развития и продаж сервисных продуктов, а также более эффективного урегулирования убытков с клиентами. Сюда же можно отнести покрытие чистой процентной маржой (NIM) увеличившуюся по итогам года стоимость риска: (9,5% / 8,9%). В то же время отношение расходов к доходам (CIR) находится на уровне 27,5%, что говорит об высокой эффективности бизнеса. *В 2025 году Европлан закупил и передал в лизинг около 30 тыс. единиц автотранспорта и техники (-49% г/г) на сумму 105,5 млрд руб. с НДС (- 56% г/г). Общее число лизинговых сделок за всю историю компании около 712 тыс. ––––––––––––––––––––––––––– 📊 Ожидания по рынку автолизинга на 2026 год Согласно базовому сценарию, объём нового бизнеса на рынке автолизинга в 2026 году ожидается на уровне 2025 года (рост до 15%), что ниже пиковых значений 2024 года (рост составлял около 40-50%). Во многом ситуация на рынке будет зависеть от следующих факторов: — Уровень ключевой ставки ЦБ. Если не будет её резкого снижения, то в среднесрочной перспективе не стоит ожидать ускорения темпов роста рынка. — Ослабление рубля. В случае, если девальвация рубля всё же начнется, то это может оказать положительный эффект на рынок лизинга за счёт роста стоимости техники. — Геополитика. Снижение напряженности в будущем может стимулировать инвестиционную активность бизнеса. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Не буду долго мусолить: по результатам за 2025 год, на фоне жесткой ДКП, они получились ожидаемо слабыми. Можем ли мы сейчас говорить о том, что худшее уже позади? Определенно, поскольку КС уже находится на уровне 15,5%, а прогноз на 2026 год предполагает "неухудшение" ситуации. Правда, чтобы произошел разворот, ставка нужна пониже. Как я уже говорил ранее, реальное улучшение мы сможем увидеть уже в 2027 году (если ставка будет 12% к концу 2026 года). К эффективности компании вопросов нет: при всей сложности ситуации бизнес держится молодцом. В 2025 году направили на дивиденды 10,4 млрд руб. (9,8% ДД), а в 2026 году планируют порядка 7 млрд руб. (8,7% ДД от текущей цены). Что касается оценки, то здесь есть нюансы. Сейчас акции Европлана торгуются около цены оферты Альфа-Банка, а прибыль по итогам 2026 года прогнозируется на уровне 7 млрд руб., что предполагает недешевый форвардный P/E = 11x. Ввязываться в историю по текущим неинтересно, а тем более при наличии рисков делистинга. На мой взгляд, сперва стоит дождаться завершения процесса с офертой. Далее всё будет зависеть от Альфа-Банка: сохранит ли Европлан публичный статус или же компанию присоединят к Альфа-Лизингу. Буду пристально следить за ситуацией.

🔌 Интер РАО IRAO. Смазанная концовка Российская энергетическая компания Интер РАО представила финансовый отчет по итогам 2025 года. Традиционно, пройдемся по ключевым показателям и выясним, почему чистая прибыль показала снижение год к году. - Выручка: 1760,6 млрд руб (+13,7% г/г) - EBITDA: 181,5 млрд руб (+4,8% г/г) - Операционная прибыль: 106,8 млрд руб (-1,1% г/г) - Чистая прибыль: 133,8 млрд руб (-9,2% г/г) 📈 Выручка за отчетный период выросла на 13,7% г/г - до 1760,6 млрд руб., что обусловлено ростом выручки ключевых сегментов бизнеса. В результате это привело к росту показателя EBITDA на 4,8% г/г - до 181,5 млрд руб. *Негативный эффект на общей EBITDA оказали результаты сегмента «Зарубежные активы». По итогам 2025 года EBITDA сегмента снизилась на 65% г/г в связи со снижением объёма поставок природного газа, а также продлением низкого тарифа на поставку электроэнергии в странах присутствия компании. 📈 Динамика выручки отдельно по сегментам: - энергомашиностроение: +29,1% г/г. - электрогенерация: +18,8% г/г. - сбыт: +17,2% г/г. - трейдинг: +3,9% г/г. - теплогенерация: +10% г/г. *Выработка электроэнергии Интер РАО за 2025 год составила 128,07 кВт*ч (против 131,647 кВт*ч. годом ранее). При этом экспорт электроэнергии из России в 2025 году снизился на 12,8% г/г до 7,44 млрд кВт*ч. 📉 В то же время Интер РАО закончила год с отрицательной динамикой по чистой прибыли, которая продемонстрировала снижение на 9,2% г/г - до 133,8 млрд руб. Главной причиной снижения прибыли является рост расходов по налогообложению, которые подскочили на 46,3% относительно прошлого года. Негатива также добавляют и снижающиеся процентные доходы. Поквартальная динамика чистой прибыли за 2025 год: — 1К2025: 46,7 млрд руб. — 2К2025: 35,1 млрд руб. — 3К2025: 30,2 млрд руб. — 4К2025: 19,1 млрд руб. - операционные расходы выросли на 15,5% г/г (быстрее выручки). - CAPEX увеличился на 65,1% г/г - до 189,9 млрд руб. - FCF получился отрицательным: -36,2 млрд руб. на фоне роста капитальных расходов. ✅ На конец 2025 года денежные средства и прочие оборотные активы снизились на 13% г/г. У компании отрицательный чистый долг, при ND/EBITDA = -2,48x. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды и новые вводные от менеджмента Исходя из дивидендной политики ИнтерРАО (25% от ЧП по МСФО), итоговый дивиденд за 2025 год составит 0,32 рубля на акцию или 9,8% дивдоходности к текущей цене. Что говорит менеджмент: — Компания не рассматривает возможность выкупа своих акций. — Не ожидают изменения дивидендной политики в ближайшее время. — Ожидают капитальные затраты в 2026-2027 годах на уровне 200-300 млрд руб. в год. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Разовый фактор в виде повышения расходов по налогу на прибыль с 20% до 25%, а также поквартальное снижение процентных доходов не прошли бесследно. Как результат — снижение чистой прибыли за отчетный период и закономерная реакция рынка в виде сползания акций вниз. Тем не менее, финансовое положение Интер РАО продолжает оставаться устойчивым. Компания выполнила прогноз по выручке (план 1,6 трлн руб. / факт 1,7 млрд руб.), а также EBITDA, которая выросла год к году. Единственное, что с темпами роста в +10% не сложилось. В целом всё стабильно-неплохо, а инвестиционный цикл лишь набирает обороты. Как я уже говорил в прошлом обзоре, ключевым минусом данного кейса является отсутствие среднесрочных драйверов роста. Что касается долгосрочного горизонта, то здесь все надежды на успех в реализации стратегии до 2030 года (трехкратный рост EBITDA, выручка на уровне 2,6 трлн руб.). В изменение payout по дивидендам до 2028 года верить уже не приходится, поскольку на последующие 2 года компанию ждут активные инвестиции. С момента последнего обзора оценка по P/E стала немного выше — 2,58х, но всё равно ниже среднеисторического значения. На мой взгляд, для дивидентного портфеля самое то. Целевая цена на долгосрочном горизонте прежняя — 4,5 рублей за акцию.

🛢 Нефтегаз растет на фоне ситуации на Ближнем Востоке Наверняка все из новостей уже знают, что в Иране началась военная операция в исполнении США. В ходе её проведения ситуация на Ближнем Востоке существенно усугубилась (всюду всякое летает), а это, в свою очередь, оказывает дестабилизирующий эффект на нефтяных поставках из Персидского залива. Ключевым фактором в данной ситуации является безопасность судоходства в Ормузском проливе, через который проходит 20% мировой торговли жидкими углеводородами и 22% СПГ. Полное перекрытие пролива, по оценкам, неизбежно поднимет Brent выше $100 за баррель в считанные дни. На данный момент поступают противоречивые заявления от МИД Ирана и КСИР относительно ситуации в Ормузском проливе (они говорят, что не собираются перекрывать его). В то же время крупнейший контейнерный перевозчик Maersk приостановил транспортировку через пролив, а несколько танкеров, по данным СМИ, получили повреждения. 🇷🇺 Бенефициаром от текущей ситуации выступает российский нефтегазовый сектор. Рублевая цена российской нефти выросла до 3,9 тыс./барр. против 3,1–3,2 тыс. в декабре–январе. Если уровень сохранится, вероятна переоценка акций экспортеров вверх, а также сокращение дисконтов на российскую нефть. ❗️Важно понимать, что такой рост носит исключительно временный характер, поскольку если конфликт на Ближнем Востоке будет завершен при текущих условиях, мировой баланс на рынке нефти не будет существенно затронут. В этом случае премия в цене быстро исчезнет, и нефть вернется к $60 за баррель. В данном контексте могу лишь поздравить держателей акций отечественного нефтегаза, а также тех, кто рискнул и сделал точечные покупки в тот момент, когда ситуация только начинала нагнетаться. Думаю, что ни у кого не было сомнений, что такой сценарий имеет высокую вероятность, особенно с подобным скоплением сил и средств со стороны США. Продолжаем следить за развитием событий.