$T 📣 Обзор отчетов Тинькофф и Росбанка за 1

кв. 2024 года Сколько должна стоить объединенная компания? ✔️✔️ Чистая прибыль Тинькофф за 1 кв. 2024 года = 22,3 млрд руб. (причем, и процентные расходы и % резервирования выше, чем обычно, то есть запас для роста прибыли есть) Темпы роста активов год к году = +45,47% ROE (чистая прибыль / собственный капитал) = 32% Тинькофф круто растет и развивается, при этом покупая сейчас акции Тинькофф, вы покупаете не только Тинькофф, но и Росбанк. И если оценивать их вместе, то появляются нюансы. 🔄 Покупка Росбанка Тинькофф делает дополнительную эмиссию объемом 130 млн акций для покупки Росбанка, цена выпускаемых акций 3 423 руб. за акцию. Он включает резерв для осуществления преимущественного права выкупа, который оценивается примерно в 60 млн акций. Невостребованные в рамках преимущественного права акции будут погашены. Таким образом, Росбанк предварительно будет выкуплен за 70 млн акций Тинькофф. Мы знаем цену эмиссии, поэтому можем посчитать объем — и это 239,7 млрд руб. Такая оценка укладывается в ожидания совета директоров Тинькофф и оценку Росбанка в 0,9-1,1 капитала. На мой взгляд, это недешево. Сейчас объясню почему. 📌 Результаты Росбанка по МСФО за 1 кв. 2024 года Чистая прибыль = 7,2 млрд руб. (скорректированная будет около этой же суммы, так как с одной стороны – заплатили меньше налогов, 12% вместо 20%, есть 1,1 млрд руб. непостоянных финансовых доходов, НО был высокий относительно исторического уровень процентных расходов) Собственный капитал = 231,1 млрд руб. (без субордов — 191,9 млрд руб) ROE (чистая прибыль / собственный капитал) = 15%. P/E (капитализация / прибыль) по цене покупки = 8,3 (!), больше, чем у Тинькофф сейчас (!) P/BV (капитализация / собственный капитал) = 1,04 (без субордов = 1,25) ❗️8,3 прибыли за Росбанк — это много. Я бы столько никогда не заплатил за его акции, если бы они торговались по таким значениям на рынке. Показатели Росбанка ухудшают оценку будущей группы. 👀 Мои прогнозы по результатам группы Тинькофф-Росбанк на 2024-2025 годы • Чистая прибыль 2024 = 130,1 млрд руб. (102,1 млрд руб. – Тинькофф, 28 млрд руб. – Росбанк) • ROE (прибыль / собственный капитал) 2024 = 22% • P/E (капитализация / прибыль) 2024 = 6,3 • P/BV (капитализация / собственный капитал) 2024 = 1,4 • Темпы роста активов = 126,6% (за счет объединения) По 2024 году выглядит довольно справедливо. • Чистая прибыль 2025 = 159,9 млрд руб. • ROE 2025 = 22,5% • P/E 2025 = 5,2 • P/BV 2025 = 1,16 • Темпы роста активов = 21,5% Если заглянуть на 1,5 года вперед – есть недооценка. ➡️ Байбек Тинькофф в 1-м квартале скупил 12 млн своих акций на сумму в 35 млрд руб. Таким образом, средняя цена покупки составила 2 917 руб. Тинькофф реализовал программу байбека на 63% (купил 12 млн из 19 млн заявленных акций). Теперь стало понятно, кто скупал акции в стакане у тех, кто покупал акции в зарубежной инфраструктуре),в первый день торгов. 💸 Дивиденды Тинькофф пока не заявлял о намерениях вернуться к дивидендам. В моем базовом сценарии компания начнет их платить по итогам 2024 года, как и ранее, не менее 30% от прибыли. Тогда дивиденды будут: 144,95 руб. по итогам 2024 года — доходность 4,7% 178,09 руб. по итогам 2025 года – доходность 5,8% 📈 Справедливая оценка акций группы Тинькофф-Росбанк На мой взгляд, справедливую цену акций группы Тинькофф-Росбанк можно посчитать по мультипликатору P/E = 6-7 По P/E = 7, справедливая цена при прибыли 130,1 млрд руб. в 2024 году и доп. эмиссии в 70 млн акций, составляет 3 382 руб. По P/E = 7, справедливая цена при прибыли 159,9 млрд руб. в 2025 году составляет 4 156 руб. То есть через полтора года есть потенциал 35%