Зачем покупать облигации, если на вкладе сейчас выше

IPO ДОМ РФ. Обзор 📍ДОМ РФ – госфин-институт, который зарабатывает на ипотеке и стройке: банк, проектное финансирование девелоперов, секьюритизация ипотеки. Покупка этой бумаги – смешанная ставка на финансовый сектор и сектор недвижимости (оба сейчас под давлением: высокие ставки, охлаждение ипотеки и новостроек). 📍Основные параметры IPO. Диапазон IPO – 1650–1750 руб. за акцию. Изначально Минфин называл ориентир по free float около 5% акций с оговоркой «при хорошем рынке может быть больше». Сейчас минимальный заявленный объём размещения – не менее 20 млрд руб., то есть в рынок уйдёт порядка 7–8% капитала – это всё равно очень мало, цена в будущем будет легко двигаться на крупных заявках. Компания привлекает через до 30 млрд руб., чтобы усилить капитал и иметь возможность дальше наращивать активы (в первую очередь кредиты девелоперам), не упираясь в нормативы ЦБ по достаточности капитала. Основная часть средств пойдёт на проектное финансирование новостроек: план – профинансировать около 1 млн кв. м жилья (ориентир – порядка 15 000 семей) и вложиться в инфраструктурные проекты. Бизнес-модель завязана на льготную ипотеку и стройку. Темпы роста ключевых сегментов ДОМ. РФ фактически следуют за тем, как государство «качаeт» рынок через программы поддержки ипотеки и комплексного развития территорий. ❗️Я подчеркну ещё раз: если у других банков есть диверсификация по каналам дохода, то у ДОМ. РФ её почти нет. Сбер и ВТБ могут опереться на потребкредиты, комиссионный бизнес, экосистему, корпоративное кредитование – ипотека у них важна, но это не единственный драйвер прибыли. Т-Банк – агрессивный розничный финтех с упором на высокодоходные розничные продукты и полностью онлайн-модель, риски у него сосредоточены вокруг потребкредитования и стоимости фондирования. Совкомбанк – универсальный банк топ-10, чья модель строится на розничном бизнесе, корпоративный блок и казначейство. У ДОМ РФ всё заточено под рынок недвижимости и связанные с ним финансовые продукты – ипотеку, проектное финансирование, секьюритизацию, арендное и инфраструктурное жильё. 📍Главные плюсы кейса – системный госигрок, встроенный в госполитику по жилью и ипотеке; – высокая рентабельность капитала (около 21%) и понятная модель заработка на ипотеке и строительстве; – дивидендная политика 50% прибыли по МСФО, сценарно двузначная дивидендная доходность в рублях к текущему диапазону размещения; – дисконт по оценке к крупнейшим банкам при уже сопоставимой рентабельности и дивидендном профиле 📍Риски: – зависимость от формата льготной ипотеки и других господдержек: изменение параметров программ или их сворачивание напрямую бьёт по спросу, темпам роста и марже; – почти весь бизнес завязан на рынок жилья и стройки, просадка сектора одновременно давит на проектное финансирование, ипотеку и секьюритизацию; – страновой и санкционный риск: российский госэмитент с ограниченным кругом инвесторов и устойчивым дисконтом к глобальным аналогам; – малый free float: тонкий рынок, высокая чувствительность к крупным заявкам, потенциально сильная волатильность после IPO и риск того, что крупному инвестору будет сложно быстро войти/выйти; В сухом остатке: ДОМ РФ – это не универсальный «второй Сбер», а точечная ставка на то, что государство продолжит активно поддерживать рынок жилья и ипотеку ‼️НЕ ИНВЕСТ РЕКОМЕНДАЦИЯ. Эмитент достойный. Перспективы для роста есть, но очень зависит от того как будет складываться ситуация на рынке недвижимости и желания государства вкладывать деньги в сектор. T VTBR SBER SVCB

📉Фиксируем убыток! Когда продавать бумаги Исследования показывают, что люди в среднем держат убыточные бумаги слишком долго и слишком рано расстаются с прибыльными. В результате портфель застревает в бумагах, которые годами тянут его вниз, а капитал не работает в более сильных идеях. ⏳«Подожду – и бумага отрастет». Именно так думают многие инвесторы с длинными горизонтами. Но на самом деле далеко не каждая бумага отрастет до вашей цены входа, а тем более выше нее. Иногда бизнес компании постепенно ухудшается, рынок перестает верить в эту историю, и цена годами не возвращается к прежним уровням. Потери инвестора не ограничиваются самой просадкой по бумаге. Пока он ждет «отскока», инфляция медленно съедает покупательную способность вложенной суммы. Инвестор несет не только текущий убыток по конкретной бумаге, но и упускает доходность, которую мог бы получать в актуальных инструментах. Многие инвесторы неверно понимают фразу «рынок со временем отрастает». Выросший индекс – это результат того, что слабые компании со временем выбывают или занимают все меньшую долю, а сильные вытесняют их. Но отдельная акция не обязана «восстанавливаться» только потому, что когда-то стоила дороже. Поэтому важно отделять надежду «когда-нибудь вернется к моей цене» от реального анализа. 🫧Несколько примеров В мае 2008 года акции GAZP стоили около 369,5 рублей за штуку — это был исторический максимум того периода. К уровню выше 300 рублей бумага вернулась только в 2021 году. То есть инвестор ждал примерно 13 лет, чтобы просто увидеть цену, близкую к своей покупке. За все время с 2008 года акционеры получили суммарно около 158 рублей дивидендов на акцию. Текущая цена акций Газпрома – около 120 рублей. Если бы акции Газпрома росли просто на инфляцию, то их текущая цена составляла бы 870 рублей. Еще один пример – это «народное IPO ВТБ». Котировки VTBR так и не вернулись к цене IPO, а доля миноритариев все это время размывалась допэмиссиями. ❗️Важные различия: Временная просадка – это нормальные колебания цены активов. Компания фундаментально здорова, бизнес генерирует прибыль, долговая нагрузка контролируема, отрасль жива. Через год-два цена вполне может вернуться и уйти выше. Постоянная потеря капитала – когда бизнес деградирует, модель перестает работать, компания уходит с рынка, сильно размывает миноритариев или банкротится. В этом случае ждать «отскока к моей цене» может быть просто бессмысленно. ❓Как понять, что пора фиксировать убыток 1. Факторы роста, на которые вы рассчитывали при покупке компании, отсутствуют: рост выручки, высокие дивиденды, изменение дивидендной политики, выход на новые рынки, рост прибыли, налоговая эффективность, снижение долговой нагрузки… Если те события, по причине которых акции должны были расти, не состоялись – от бумаги надо избавляться 2. Усиливаются корпоративные риски: появляются проблемы с отчетностью, скандалы, сделки с аффилированными структурами, регулярные допэмиссии, ухудшающие положение миноритариев 3. Вы держите бумагу несколько лет, цена так и не вернулась к уровню покупки, а индекс и многие другие компании за это время выросли. 4. Долги растут, а качество баланса ухудшается: такие показатели, как долг/EBITDA стабильно ухудшаются, компания все чаще рефинансируется, платит проценты за счет новых заимствований 5. Прибыль и маржа падают системно, а не один квартал: несколько отчетных периодов подряд выручка не растет или снижается, маржа ниже исторических значений, рентабельность хуже конкурентов. 👌Самый простой способ для частного инвестора! Тест «купил бы я это сегодня?» дает честное «нет». Если, имея свободные деньги, вы не стали бы покупать эту акцию по текущей цене, но продолжаете держать старую позицию «просто чтобы отбить убыток», – это сильный сигнал в пользу выхода. 💰Как фиксировать убытки эффективно? Продолжение в комментариях.

❗️Новое IPO! Разбор. GloraX — федеральный девелопер жилья и коммерческой недвижимости, основан в 2014 году, активно масштабируется в регионы. Портфель проектов и диверсификация. В работе — порядка 31 проекта в 11 регионах; основной фокус — комфорт-класс. 📍Про IPO. Размещение — полностью cash-in, средства поступают в компанию. Компания привлекает деньги для реализация долгосрочной стратегии роста, снижение долговой нагрузки и прочие общекорпоративные цели. Free float более 11% Как распределят аллокацию. Пропорциональное исполнение с единым процентом аллокации по всем клиентским заявкам, при этом приоритетных категорий инвесторов не заявлено. Оферта. Если через год после IPO цена акции окажется ниже цены размещения, действует безотзывная оферта на выкуп по цене IPO +19,5% при условии непрерывного владения акциями с момента покупки. Лимит участия в оферте — до 30 000 акций на инвестора (≈1,92 млн руб.) В сделку включают отдельный «стабилизационный пакет» — до 15% от базового размера IPO. В течение первых 30 календарных дней после начала торгов стабилизационный агент (обычно один из организаторов) может покупать акции на бирже, чтобы сгладить просадку цены на старте. Выводы по формату IPO. Компания поняла что на рынке сейчас основной покупатель – розничные инвесторы и предусмотрела максимально справедливое размещение для розницы. Это большой плюс. 📍Финансовые показатели Выручка и рост. За 2024 год компания выручила 32,6 млрд руб., это в 2,4 раза больше, чем годом ранее (13,7 млрд). За первое полугодие 2025 выручка выросла еще на 45% год к году. Для девелопера такой темп — высокий В 2024 EBITDA составила 10,3 млрд руб. Маржа по EBITDA — 32% в 2024. Для жилья это высокая рентабельность: у части крупных публичных застройщиков маржа ниже. Долговая нагрузка. На конец 2024 чистый долг — 29,4 млрд руб. Ключевой коэффициент Net Debt/EBITDA — около 2,8× (то есть долг в 2,8 раза больше годовой EBITDA). Для сектора это умеренный уровень: у многих девелоперов комфортным считается диапазон ~2–4×. Компания отдельно подчеркивает тренд на снижение плеча. 📍Дорого или дешево относительно других публичных компаний. EV/EBITDA 3,9 по расчётам брокеров. GloraX дороже ПИКа, но дешевле Самолёта, Эталона и ЛСР. По данным перед IPO у GloraX очень высокий прирост выручки и EBITDA за 2024–1П25; это сильная сторона на старте. Но часть 2025-й базы у GloraX «подкрашена» разовыми эффектами ( о них поговорим дальше) LSRG PIKK SMLT 📍Риски бизнеса Ставки и ипотека. Сектор жилья в крайне чувствителен к ставке и правилам льготной ипотеки. Ужесточение субсидий или более долгий период высоких ставок может ударить по продажам и маржинальности. Достаточно высокая долговая нагрузка компании с учетом высоких ставок. Если снижение ставки затянется – это негативно скажется на фин результатах. Финансовый рычаг и исполнение региональной экспансии. Компания идет по агрессивной модели роста с опорой на заемные средства; при задержках проектов или ухудшении рынка долговая нагрузка сильнее давит на прибыль В отчётности GloraX за 1-полугодие 2025 часть «красивых» цифр объясняется разовыми статьями. Из заявленных 7,8 млрд руб. EBITDA около 1,5 млрд — разовый эффект от покупки Жилкапинвест, то есть «операционная» EBITDA без сделки была бы ближе к 6,3 млрд. Плюс заметно выросла строка «прочие доходы» — примерно до 1,35 млрд руб., что тоже разовая/непрофильная история. 📍Личное мнение Мои общие выводы по IPO GloraX. Компания в целом интересная: понятный бизнес, хорошие темпы и заложены механики защиты для инвесторов. Но текущий рынок, на мой взгляд, совсем не благоприятен для новых IPO, тем более для девелопера. На таком рынке выходить на биржу сложно. Да, стабилизация и оферта — это плюс, но важно понимать: если через год цена будет хотя бы на несколько копеек выше цены размещения, «оферта с прибылью», о которой говорит компания, фактически не сработает.